离岸人民币兑美元涨破6.6666 背后真相却很复杂

（原标题：21深度丨离岸人民币兑美元涨破6.6666，背后真相却很复杂）

近半年来，人民币兑美元强势升值，昨夜离岸人民币更是涨破6.6666。至发稿时，离岸人民币兑美元再度升至6.65上方。

从全年看，今年上半年，受新冠疫情、美元流动性紧张、中美关系等因素影响，人民币持续贬值，5月28日至7.16最低点。此后人民币进入升值阶段，自今年8月起，人民币升值明显加速。

10月21日，人民币中间价、离岸人民币双双刷新两年来新高。10月21日，人民币兑美元中间价报6.6781元，较上一交易日的6.6930元上调149个基点。至此，人民币中间价已升值至2018年7月16日以来最高。同时，离岸人民币兑美元（CNH）涨破6.60关口，昨夜涨破6.6666关口，现报6.6519。在岸人民币刷新自2019年3月以来新高。

也就是说，短短半年，人民币兑美元升值了近10%，近十个交易日更创两年来新高。

快速升值态势引发央行出手稳汇率，10月10日央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，体现了央行希望打破人民币单边升值态势，维持汇率基本稳定的态度。

不断升值，意味着什么？

对于人民币兑美元走强，市场认为主要原因是美元指数走弱。美元指数已经回到四年前水平。

甬兴证券副总裁兼首席经济学家许维鸿认为，中美是世界上最大的两个经济体，两国汇率的此消彼长。首当其冲的是，人民币这半年的强劲，最大的原因还是美元的疲弱。

许维鸿认为，人民币汇率的定价机制，是一篮子货币、以美元为主、兼顾世界主要经济体和贸易伙伴的加权算法，这与国际市场常用的美元指数异曲同工。过去半年来，美元指数从高位103左右，一度跌到91.75，最大跌幅接近12%，目前美元指数在93左右，也就是半年跌幅10%，这与人民币兑美元升值幅度基本一样。换言之，如果美元指数稳住了，除非中国和美国的宏观经济出现偏离趋势的变化，人民币兑美元的升值幅度，大逻辑幅度也就这样了。

那么，为啥美元这么疲弱呢？特别是美元兑欧元，贬值幅度达到12%。换言之，人民币兑欧元这半年是贬值的，因此切莫轻言人民币非理性全面升值。国际金融的老交易员都知道，美国大选之年“妖事”特别多。在汇率市场，共和党强调效率、高举贸易战大棒、外交四处挑衅，奉行强美元政策；而民主党追求平等、喜欢搞全民医疗和外交“老油条”，顺势弱美元选择。至少，今天的美元指数已经回到特朗普四年前当选时的水平，金融市场这次“归零了”，哪边也不押。

未来还会继续升值吗？

人民币兑美元快速升值后，未来人民币汇率如何变化？

许维鸿认为，展望中国经济，最大的风险依然是影子银行、房地产、地方政府融资平台的各类不良资产，随着全球经济走入“复苏”逻辑，央行没理由、也不愿意在四季度降息，积极的财政政策也在近期被“过度基建投资”诟病。要知道，同样儒家文化背景的日韩，就是在人均GDP一万美元的“坎儿”上，被不良资产引发的金融危机重创过，中国货币当局心里很清楚前车之鉴。

他认为，在这样一个大背景下，中国必然还将是世界上唯一一个正常货币政策的主要经济体，房地产的三条红线不会放松，人民币汇率背靠中美国债利差，没有兑美元贬值的技术理由。当然，如果两周后的美国大选尘埃落定，无论是哪方胜出，国际投资机构还将顺势调整。

光大银行金融市场部分析师周茂华认为，近期人民币兑美元强劲表现，主要受国内、外经济基本面、政策间分化预期推动，近日美元指数走弱提振投资者做多人民币热情。展望未来走势，近期国内外经济基本面与政策面分化仍有望支撑人民币汇率，但从内、外环境看，人民币汇率本轮升势接近尾声，随后人民币有望转向强势双向震荡格局。

主要是，其一、基本面并不支持人民币汇率趋势大幅走强。国际收支基本保持均衡格局，近期股市北向资金呈现双向波动状态，国内经济尚未触及潜在增长、货币信贷政策也未转向收紧。

其二、全球仍面临较多不确定性因素。美国大选、英国脱欧、全球疫情、地缘局势，以及美国大选后美国对外政策都将存在不确定性，将对美元构成支撑，同时，从美欧基本面比较看，并不支持欧元兑美元单边趋势大幅走强，近期欧元兑美元在创出两年半新高后，涨势动能减弱，呈现横盘震荡走势。

其三、央行政策工具箱丰富。人民币单边大幅升值势必对国内外贸及经济恢复构成拖累，一旦市场出现严重偏离基本面、非理性情绪，不排除央行动用包括逆周期因子等工具，引导市场回归理性。另外，近期外币存款利率放开与外汇风险准备金率调降，央行意在与市场沟通，以稳定市场预期。

央行态度：成功经济体必须保持币值稳定

人民币兑美元汇率近半年快速升值，央行对人民币汇率进行一定程度的逆周期调节。

10月10日，人民银行宣布将远期售汇风险准备金率下调为0。市场认为，这主要反映了央行抑制人民币过快升值、避免短期资金流入并推高资产价格的政策意图。

央行的态度仍是保持人民币币值稳定。

10月10日，央行行长易纲撰文指出，纵观全球，成功经济体必须保持币值稳定，这不仅包括国内物价水平的稳定，也包括汇率的基本稳定。

易纲指出，若汇率发生较大幅度贬值，即便国内生产总值的本币价值上去了，换成其他国际储备货币价值也会下来，这既会影响本国在国际竞争中的地位，也影响老百姓的对外购买力。汇率剧烈波动，还会影响国内外对本国经济的信心，不利于经济主体正常的贸易投资活动。自上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来，国际上出现货币危机的案例屡见不鲜，一些本已成为高收入国家的新兴经济体，因本币大幅贬值而重新回到中等收入国家。

易纲指出，近年来，人民银行根据国内外形势变化，重点把握好金融业扩大开放、人民币汇率形成机制改革和货币政策之间的关系。2005年7月人民币汇率形成机制改革以来，历经百年一遇的国际金融危机、中美经贸摩擦和新冠肺炎疫情等冲击，人民币对美元汇率升值约21%，国际清算银行计算的名义有效汇率升值约34%，实际有效汇率升值约47%。得益于我国经济增长较快和人民币币值稳中有升双重支撑，以硬通货计算，我国稳坐全球第二大经济体，同时人均国民总收入持续增长。根据世界银行统计，我国人均国民总收入由2005年的1760美元，上升到2019年的10410美元。如今，无论是企业进口、对外投资，还是老百姓出国旅游、购物、就学，都能够深切感受到人民币汇率基本稳定带来的实实在在的好处。

顺势推进人民币国际化？

京东数科研究院首席经济学家、研究院院长沈建光认为，由于当前中国资本管制的非对称特征，即整体更鼓励流入，但对流出限制较多，也一定程度上助推了人民币上涨。在人民币升值背景下，建议一方面扩大金融开放，一方面放松管制措施，鼓励企业走出去，加速资本双向流动，这样既有助于维持汇率稳定，亦能为人民币国际化提速创造良机。

他认为，当前中国资本管制并不对称，即整体上呈现鼓励流入，限制流出的态势，也一定程度上助推了人民币上涨态势。从资金流入的角度，近年来央行等金融部门出台了50余条对内、对外的开放措施，金融开放速度较快。从资本流出的角度，由于2015年8月人民币中间价汇率改革以来，人民币汇率几度面临大幅贬值压力，基于宏观审慎背景下的资本流出政策有所加码。例如，金融机构代客远期售汇业务收取外汇风险准备金，便是央行进行外汇流动性管理的重要工具，自2018年8月贬值时保持至今。

除此以外，逆周期因子、调整银行结售汇综合头寸也经常用于跨境资金管理使用。而在直接投资领域，15年贬值之前，中国对境内企业对外投资持开放态度，16年对外直接投资（ODI）甚至一度超过外商直接投资（FDI），但在近年来数次贬值压力之下，中国对中国企业走出去是从严的，ODI也相应回落。

沈建光认为，过去几年，在人民币贬值与资本流出压力之下，人民币国际化进程受到了影响。在当前逆全球化风险加大、中美关系复杂多变的背景下，人民币仍能保持基本稳定其实十分难得，也体现了政策定力。但在当前进一步助推人民币国际化的良好时机下，协同加速推进多项资本市场改革举措，加大人民币弹性的同时，扩大金融开放，鼓励资本双向流动，助力人民币国际化提速。