GNC破产余波未了 哈药股份投资巨亏超20亿元

（原标题：财说 GNC破产余波未了，哈药股份投资巨亏超20亿元）

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哈药股份（600664.SH）遇上了最糟的情况。其对GNC Holdings Inc．（中文名“健安喜”，下称“GNC”）的投资彻底宣告失败。

哈药股份发布公告称，由于哈药股份作为GNC优先股股东，偿还次于位列普通债权人之后，因此在分配判决中未获得清偿。这意味着即便GNC进入破产重整程序，哈药股份作为投资方仍无法挽回损失。

GNC已经严重影响到了哈药股份的业绩。2020年半年报显示，由GNC可转换优先股公允价值变动累计产生的其他综合收益损失已经达到18.30亿元，但仍有余额2.18亿元。根据判决结果，剩余的2.18亿元可转换优先股的价值也很有可能“归零”。这也代表哈药股份这笔投资彻底宣告失败。

按照剩余的2.18亿元可转换优先股的价值损失，以哈药股份25.07亿总股本计算，对每股收益的将达到0.087元/股。考虑到上半年哈药股份基本每股收益为-0.13元/股，公司全年业绩能否“转正”仍有较大压力。

GNC创立于1935年，2011年在纽交所上市，主要产品为营养食品等保健品，在全球有超5000家连锁门店。2010年开始，由于经营不善、业绩表现不佳等方面的考虑，GNC开始谋求出售。哈药股份于2018年2月通过其控股股东哈药集团与GNC签订了购买协议，哈药集团拟以现金约3亿美元认购GNC发行的约30万股优先股，并由哈药股份承接哈药集团在购买协议中的全部权利和义务。

截至2019年2月13日，哈药股份分三次累计向GNC支付2.995亿美元，用于认购其发行的299,950股可转换优先股。认购优先股的好处在于既能够获得类似债券获得6.5%的固定收益回报，还能在适当时机把优先股以特定比例转换成普通股，来获取超过固定收益的回报。

但被收购的GNC长期被债务问题困扰，2020年新冠疫情爆发，GNC位于美国和加拿大的门店大量关闭，导致期间GNC业绩大幅下滑，最终申请破产。

最初，GNC仍有包括独立重整计划及出售计划两个选项。根据公告，GNC与哈药股份控股股东哈药集团有限公司以7.6亿美元（折合人民币53.8亿元）的价格向其整体出售GNC业务初步达成原则性意向。这一报价远超GNC的真实价值，在已经损失超过20亿元的前提下，再追加投资50亿元显然缺乏合理性。

投资GNC“暴雷”也持续影响哈药股份的业绩。2020年上半年，哈药股份对GNC可转换优先股的应收股利计提减值准备，造成损失1.71亿元。半年报数据显示，哈药股份实现营收48.09亿元，同比下滑12.81%，净利润亏损3.13亿元，同比下降687%。2018年与2019年，哈药股份的其他综合收益分别损失3.30亿元和8.45亿元，主要也是由于GNC可转换优先股公允价值与股价的差额导致。

哈药股份解决方案是变卖资产，9月，公司宣布以1310万元出售位于上海的一套住宅，但这并不能解决哈药股份盈利堪忧这一根本问题。2017年至2019年，哈药股份分部实现营收120.18亿元、108.14亿元、118.25亿元；扣非后净利润分别为2.90亿元、2.44亿元、-0.12亿元。

造成哈药股份净利润一路下滑甚至亏损的另一项原因，是产品受政策冲击。哈药股份的产品线涵盖注射用丹参（冻干）、注射用双黄连（冻干）等中药注射剂，以及前列地尔注射液等辅助用药，在医保控费背景下，这类产品或遭修改说明书、调出医保目录，或进入重点药品监控目录等政策上的限制，市场空间及前景均堪忧。

在缔造“盖中盖”的营销神话后，哈药股份长期以来采用“重销售”、“轻研发”的发展战略，并不符合医药股的特征。一般而言，研发投入是医药公司未来收入的驱动。哈药股份2019年研发投入1.25亿元，占总收入比重仅为1.15%，远低于行业平均水平。

此外，哈药股份人事变动频繁。2019年3月以来，已经先后有公司董事长、总经理以及五位副总经理提出辞职。在海外投资暴雷以后，哈药股份要想恢复元气，可能需要更长时间。