张忆东：中国资产率先进入复苏，人民币成为无风险资产影响全球进入价值重估

（原标题：张忆东：中国资产率先进入复苏，人民币成为无风险资产影响全球进入价值重估）

由中国企业改革与发展研究会、中国产经新闻报社、网易财经联合主办的2020网易经济学家年会于9月25日在上海举行，本届论坛的主题是《全球共破局》。

兴业证券全球首席策略分析师，兴业证券经济与金融研究院副院长张忆东发表“守正出奇，赢在未来”主题演讲时表示，受疫情影响，全球经济陷入渐入复苏的状态。中国作为全球经济体之一，在没有疫苗的情况下取得了决定性的胜利，因此也率先进入了明显的，可持续的复苏轨道。

从固定资产投资等来看，疫情之下中国的经济复苏是温和的，健康的也是可持续的。不仅如此，最早大多数人都持悲观态度的出口贸易，也在7月和8月份带来一些惊喜。本质上，国际资本之间的底层逻辑仍然是博弈的，这就是市场和经济的魅力。从今年8个月的出口额来看，7、8月表现超预期，9月份有望实现转正。

综合来看，中国的复苏内循环已十分健康，外部环境来看，到明年的复活节，中国的经济双循环将正式完成，届时将会迎来一个全球复苏共振的好时机。率先进入复苏的中国经济，带动着人民币在世界经济中的地位逐步提高，早在2016年就提出的中国核心资产会成为全球配置的宠儿这一观点，在当下经济态势下正越来越清晰。

相对于美元，人民币更为可控、温和，一直以来，人民币在世界经济中总呈现被动升值的状态，从而使得人民币资产在全球的性价比会明显提升，是真正的无风险资产。时至今年5-8月份，只有中国国债以及政策性银行债，每个月净流入是1160亿元，去年同期200多亿元，同比增长58%。不仅如此，资产方面，目前大部分资产仍会受短期压制风险的影响，如美国大选、边缘政策变动或是疫情防控超预期等等。

反观中国资产，在中国资产转型已卓有成效的大环境下，消费医药科技和通信产业等成为最大赢家，而这两大产业不单单是中国的“闭门投资”，也会在未来进一步影响全球经济发展，有望成为性价比最高的资产。

以下是现场实录：

我们怎么看成长价值鸿沟这件事情？最经典的估值模型告诉我们在分母，最简单的市盈率如果是分母最重的变量是V，而分子是业绩对增长的问题。我们看到在随着上半场的大家交流，大家提到疫情的问题，的确这个疫情对于今年物质定价有很多的颠覆，假如说这个疫情让大家看到了人类就是凄凄惨惨，看到了经济再好不了，生活就如此悲惨。那么在这种悲观假设下，分母的利率有可能就是一个零利率甚至一个负利率，或者无限接近于零，而分子增长不以稀为贵，反而千朝万代可以存留很长时间，食品饮料或者增长到天花板的公司。理论上来说它可以是这样的，但反过来来说，周期股有可能以前就破产了，最典型可以看到很多美国页岩油的，今年好多都破产了，然后还有价值有可能是陷阱，为什么？

你可以看到今年欧洲银行包括汇丰银行等等，以前都是没变，香港老百姓买了这些银行股作为储蓄，但今年没有，所以整体的估值体系就崩塌了。如果没有复苏，这个很多是持续的，但是因为有了复苏，中国是先开始，因为有了复苏，有了人民币升值，全球也开始了价值评估。

中国是率先进行经济复苏，因为我们是全球大经济体，所有的经济体里面，我们对于疫情控制得最好，而且在没有疫苗情况下，我们控制住了疫情，取得了决定性胜利。复苏可以看到是一个明显健康而且可持续，固定资产投资等反应中国从三季度以来，我们经济健康的复苏，而且是温和、健康、可持续的。另一个角度上还有一些惊喜，就是外需，我们看2015年出口金额同比增速，最是最右边的7、8月份的情况，7、8月份是中美政治上的纷纷扰扰，当时很多人都比较悲观。但事实上呢？资本是博弈的，还是可以看到市场和经济的魅力。7、8月份是非常超预期而且很强劲，从前8个月累计来看，9月份转正。

我们倾向于中国的复苏内循环已经支持复苏非常健康可持续，双循环我们考虑到外部的经济复苏，现在到明年的复活节，我们将会迎来一个复苏的好日子，中美欧日主要经济体，在今年四季度到明年的4月份，长达半年多的时间，会迎来复苏共振的好时机。

所以主动可控的点对应的是人民币应该是一个可控的、温和的、被动的升值。从而使得人民币资产在全球的性价比会明显提升，因为是无风险资产。你可以看到今年5-8月份，尽管只有我们的国债以及政策性银行债，每个月净流入是1160亿，去年同期每个月净流入也就是200多亿。