相对优势削弱 消费股内部分化将加剧

9月以来，贵州茅台、海天味业等消费龙头股在股价创下历史新高后，纷纷出现高位放量回撤。基金经理认为，随着经济复苏，市场投资机会增多，消费股相对优势削弱，引发机构调仓，抱团效应将有所削弱。不过，当前白酒、汽车等板块的估值仍在可接受范围内，消费股仍是未来机构配置的重要方向。

“抱团”有所松动

Wind数据显示，截至9月21日，Wind品牌龙头板块成分股本月以来平均下跌4.08%，同期沪深300指数仅下跌2.59%。具体看，恒顺醋业本月以来下跌21.05%，位居板块跌幅榜首位，紧随其后的是双汇发展，下跌19.40%。涪陵榨菜、古井贡酒、海天味业、青岛啤酒等跌幅均超14%。

若从8月以来的回撤情况来看，截至9月21日，Wind品牌龙头板块成分股8月以来股价自最高点的平均最大回撤幅度高达16.33%。其中，三全食品最大回撤幅度高达28.55%，青岛啤酒、恒顺醋业、海天味业、中国中免、涪陵榨菜等个股的最大回撤幅度均超20%，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等白酒股的最大回撤幅度均超10%。

相聚资本总经理梁辉指出，虽然外资机构一直持有较多的消费股，但是前期消费股的大幅上涨，外资并没有继续加仓。今年市场追逐消费股的主要原因在于，受疫情和外部利空因素影响，市场对宏观经济走势一度较为担心，因此偏爱消费股的盈利增长确定性和稳定性，同时较低的利率水平也抬升了消费股的估值。近期，随着国内经济复苏的确定性越来越强，市场的投资机会增多，消费股的相对优势有所削弱，因此部分资金减持了消费股。

一位大型公募基金经理表示，不少机构都有调仓动作，因此部分消费股被卖出。另有公募人士表示，随着宏观经济向好叠加流动性边际收紧，医药、消费等板块的相对吸引力下降，抱团资金会趋于松动，寻找更具性价比的板块。

消费股内部分化将加剧

从今年以来的涨幅看，消费龙头股整体表现十分突出，尽管整体估值已经处于高位，但白酒、汽车等板块的估值仍在可接受范围内，景气度差异叠加估值水平不同，消费股内部分化会加剧。

截至9月21日，部分消费龙头股如三全食品、中国中免、山西汾酒今年以来的涨幅均超100%。双汇发展上涨逾80%，海天味业、恒顺醋业、五粮液涨幅均超70%，涪陵榨菜、泸州老窖、古井贡酒涨幅均超60%。与此同时，也有部分消费龙头股今年以来表现一般。截至9月21日，格力电器下跌12.05%，上汽集团下跌11.25%，广汽集团下跌8.44%。此外，口子窖、苏泊尔、同仁堂今年以来涨幅均不足4%。

梁辉表示，虽然消费股目前估值较贵，但盈利增长稳定性、确定性较强的优势没有丧失，仍是资金重点配置的方向。具体来看，在目前估值水平下，白酒板块估值虽然纵向看较高，但横向对比其他消费板块，估值并没有特别贵；调味品板块的横向、纵向估值都处在高位。此外，可选消费板块中的汽车，尤其是新能源汽车存在配置机会。

前述大型公募基金经理认为，白酒龙头股股价虽然偏高，但仍处于合理的估值区间。具体到贵州茅台，其高估值背后的支撑逻辑在于白酒行业的未来空间和稳固的护城河。另一位中型公募基金经理则认为，在优质白酒龙头公司业绩增长维持的情况下，估值水平很难下降。