内外因素共振导致原油大跌 后市继续深调概率或不大

（原标题：内外因素共振导致原油大跌，后市继续深调概率或不大）

在经过两月有余的震荡走势之后，进入到9月份，国际国内原油期货持续下跌。这在北京时间9月8日晚间表现得尤为明显，国际原油期货主力合约双双破位，INE原油期货主力合约跌停。

9月9日，国际原油期货主力合约先是延续跌势，跌幅均在1%左右，但到北京时间15：00之后，WTI和布伦特原油期货主力合约双双直线拉升，截至15：50截稿时，两原油期货主力合约均翻红上涨逾1%；INE原油期货主力合约则一直封死跌停板。

在多位研究原油期货的分析人士看来，诸多因素的汇集使原油价格在持续盘整两个多月后出现了较大幅度的下跌，油价向下的驱动主要来自美股重挫引发的恐慌抛售情绪，以及原油自身基本面的边际走弱。

那么这轮调整将会持续多久，后市走向如何？受访的分析人士认为，预计油价进一步大幅向下修正的可能性不大，不会出现一季度时的恐慌性行情，只是价格重心会较前期40美元/桶到45美元/桶区间有所下移，其中WTI主力合约可关注35美元/桶的支撑。

关于操作策略，南华期货能化分析师袁铭对第一财经记者称，策略上可关注原油期现价差和月间价差的机会，炼厂在技术面有止跌迹象时逐步布局点价；另外，可关注境内外价差机会。“接下来四季度市场的不确定性较大，油市的波动性或会增大，不建议盲目抄底，二季度的行情仍在眼前，控制风险仍是最重要的策略。”

内外因素共振

9月8日，国际国内油价遭遇重挫。外盘，WTI原油期货主力合约跌逾7%，最低下探至36.13美元/桶，收报36.84美元/桶；布伦特原油期货主力合约跌逾5%，收报39.78美元/桶。WTI和布伦特原油期货主力合约均刷出6月中旬以来新低。

内盘，INE原油期货主力合约在当日夜盘开盘没多久便跌停，盘中虽有打开跌停板，但最终封住跌停板，并持续至9月9日日盘，收报251元/桶，创5月中旬以来新低。

9月9日，WTI和布伦特原油期货主力合约先是下跌，之后出现反转，截至15：50，分别上涨1.22%、1.18%，报37.29美元/桶、40.25美元/桶。

“近期油价大幅下跌，有自身内在调整的需要，也有外在因素的影响，两方面因素共振导致。”华安期货上海分公司总经理、首席原油分析师徐捷向第一财经记者分析称，内在因素方面，油价在40美元左右已经盘整了两个多月，在各种利好充分释放的过程中，也未上冲50美元一线，反映自身已面临重重下调压力，需要下调来释放风险；外在因素，则是近期美股开始了一轮回调，这成为油价下跌一个比较重要的契机性推手。

袁铭也称，今年油市与股市的联动性较强，股市的大幅上涨和下跌对油价有一定的指引，科技股大幅下挫引发了市场资金的避险情绪。同时，原油需求层面也出现了边际转弱的迹象。沙特下调了10月份的原油出口价格，也意味着现货市场需求疲弱，不得不折价销售。

自9月3日起，美股风向急转直下，曾经扮演本轮大牛市顶梁柱的科技板块猛烈下跌，拖累大盘下行。道指当周（8月31日~9月4日）收跌1.8%，标普500指数收跌2.3%。纳指收跌3.2%，创出3月20日以来最大单周跌幅纪录。

9月8日，美股三大股指集体低开低走，日线均出现三连阴走势。截至收盘，纳斯达克综合指数下挫4.11%，最近三个交易日累计回落10.03%。标普500指数下跌2.78%，道指下跌2.25%，最近三个交易日的累计跌幅分别为6.95%和5.5%。

高盛发布的数据显示，过去两周时间里，美股的个股看涨期权日均成交量高达3350亿美元，相当于2017年至2019年间平均水平的三倍还多。而且近期集中在某些科技巨头的看涨期权交易量比美股总体日均交易量还要高。看涨买盘使许多经纪商交易员做空领先的大型科技股的gamma，这意味着他们在这些股票上涨时几乎不加选择地成为买家，然后在反弹最终耗尽并下跌时成为卖家。杠杆风险的集中释放，势必会加剧美股的波动。

国泰君安期货原油首席研究员王笑具体从基本面分析称，从目前情况来看，疫情的延续、消费旺季的结束叠加欧美炼厂检修季的到来让市场对未来需求恢复较为悲观，同时OPEC+减产的进一步放缓和中国炼厂进口原油速度的降低也让市场认为油价下方的支撑出现了较大程度的弱化，这导致了原油整体基本面的弱势。

“同时我们可以看到美国救助政策的迟迟不能落地和联储停止扩表的动作让美股出现了非常明显的回调，而周末沙特下调亚洲原油销售价格等新闻也直接导致了原油交易层面上悲观情绪的蔓延。”王笑称。

在王笑看来，这种跌幅和跌速并不是由于基本面的突然转向造成的，更多是由于市场交易心态和股票市场的情绪传导影响造成的。

“仅从基本面情况来看，高库存、弱势的需求和即将到来的检修季等因素都是一直存在的，而这些因素由于市场主要交易宏观经济修复逻辑及权益类资产较好的表现所引发的做多热情，导致基本面对价格的影响在过去一段时间上是失效的，几乎无法在价格层面被体现出来；而当这些宏观面的利多因素逐渐失效，原油疲弱的基本面就很难对价格形成有效的支撑。”他称。

趋势性下跌概率或不大

那么，这一轮油价的下跌调整力度有多大，会持续多久，投资过程中又该注意什么呢？

“从基本面情况来看，我们仍然认为原油趋势性下跌的可能性不大，OPEC+的减产仍将是最大的支撑因素，而经济重启后的需求复苏也将持续为原油提供下方的支撑（当然这种支撑现在看来并不如预期强烈）。”王笑称。

不过，在他看来，从宏观角度来看，如果股票市场出现持续下跌的话，原油被迫与股票市场共振向下的可能性较大，并且连续两个多月的盘整使盘面资金有较为强烈的交易意愿，这或许会导致价格再次严重品偏离基本面，随后再逐渐修复。

袁铭也称，如果美股能够止跌，宏观面和资金面的情绪企稳，油价在经历了大跌之后短期或将企稳。

“油市需求层面，9月到10月通常是下游需求的疲弱期，炼厂开工在经历了一个阶段的上行后或将放缓，抑制阶段性的原油需求；不过，供应层面，预计OPEC+将持续维持较高的减产执行率。”因此，袁铭预计，油价进一步大幅向下修正的可能性不大，只是价格重心会较前期40美元/桶到45美元/桶区间有所下移。

对于INE原油期货的后市走势，袁铭分析称，尽管中国8月原油进口环比有所下滑，不过仍超过去年同期水平，中国的需求仍是全球需求的重要支撑，INE原油在经历了阶段性的走弱后，境内外价差或会走强。

“我们认为这一波原油下跌的幅度不会太深，也不会出现一季度的恐慌性行情，整体走完之后还是会有一个陆续上涨过程，我们对四季度还是抱有一定的希望。”徐捷同时称，这轮调整预计持续一个月左右时间，美股走稳、疫情不再大规模扩散的话，调整应该也就差不多了。

关于投资策略或者投资过程中有何需要注意，袁铭认为，需要关注两方面，一方面可关注短期大幅下跌后的技术性反弹机会；另一方面，市场情绪方面以及9月到10月的原油基本面来看，油价还有向下的空间，不过向下空间不会太大，WTI原油期货主力合约要关注35美元/桶的支撑位。

那么，原油期货的走势会否影响到国内A股相关股票的走势？

在袁铭看来，国际油价大跌，对整体A股市场影响不大，而对石油相关行业的股票或有一定的影响，对石油公司类股票会有一定的利空；而虽然疫情影响到航空业，不过国际油价的大跌，显然在成本端对航空类以及下游相关企业类股票利好。