什么情况？“卖酱油”的公司市值竟超过2个万科A

（原标题：惊了！“卖酱油”的公司市值超过2个万科A，有人说看不懂，有人说要小心）

每经记者 王海慜

物理学有个著名的结论：世界上不存在“永动机”。那么“永动机”是否可能在A股市场上存在呢？

近期虽然大盘表现得波澜不惊，不过A股的一些消费龙头犹如“永动机”，依然高歌猛进。

去年9月，海天味业市值刚超过万科A时曾引发市场的一番热烈讨论。一年之后，万科A的市值依然在3000亿左右徘徊，而主营酱油的调味品龙头海天味业则又涨了一倍。值得注意的是，截至9月2日收盘，海天味业市值已达6432亿，而房产“一哥”万科A的市值为3197亿，也就是说，目前海天味业的市值已超过2个万科A。

继昨日大涨后，今天开盘后，海天味业低开高走，截至发稿，涨超2%，市值飙升至6533亿元，再度创下了历史新高。6533亿的市值在A股所有公司中位列第11位，直逼第10位的中国石油。

不过这样的牛气冲天却引来了越来越多的质疑声。继日前银河证券发布研报称“不为创纪录的消费股再唱赞歌”后，又有大型机构发文揭示消费板块的风险。每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，9月2日国信证券首席策略分析师发文指出，“永动机”也有涨不动的风险。

1个海天味业＞2个万科A

最近，食品饮料板块无疑是A股市场最“吸金”的行业之一， 白酒、乳业、调味品等细分子行业可谓各领风骚。

去年9月初，当海天味业市值刚超过万科A时曾引发市场的一番热烈讨论，有投资者觉得，这说明海天味业“太贵了”，也有投资者则觉得这也说明万科“太便宜了”。当时，对于自家公司市值首次被海天味业超过，万科董事长郁亮还在某公共场合声称，“我们是很服气的”。

一年之后的今天，万科A的市值依然徘徊在一年前3000亿左右的水平（截至发稿，万科A市值约3200亿元），动态市盈率只有8.1倍，显得依然“便宜”，而主营酱油的海天味业却要比一年前“更贵了”。

从今年中报的情况来看，万科A实现归母净利润125.08亿元，几乎是海天味业归母净利润的4倍。

导致海天味业在业绩上远不如万科A，但能在市值上甩开万科A 2个“身位”的原因在于估值上的巨大差异。据Choice数据显示，截至9月2日收盘，海天味业的动态市盈率高达109.8倍，万科A只有8倍左右；海天味业的市净率高达38倍，而万科A只有1.74倍。

9月2日收盘A股总市值排名（证监会算法），数据来源：Choice数据

事实上，随着海天味业估值的持续膨胀，目前市值被其甩在身后的还有中国石化、长江电力等传统行业“巨无霸”。而被市场给予厚望的科技龙头如恒瑞医药、中芯国际等在海天味业的一路上涨面前也只能“自叹不如”。

“永动机”是否快涨不动了？

虽然近期发布研报继续看多消费板块的机构不在少数，不过随着一些消费股股价持续上涨，也引来了越来越多的质疑声。

日前，银河证券发布研报称“不为创纪录的消费股再唱赞歌”。

9月2日又有大型机构发文揭示消费板块的风险。记者注意到，国信证券首席策略分析师燕翔发文指出了像“永动机”一样上涨的消费股背后存在的风险。

截图自国信证券研报

据统计，今年来，以调味品为代表的日常消费行业涨幅近60%，居A股各主要板块的首位。

目前市场看多日常消费品行业的一大逻辑为，相关行业龙头的业绩未来有望保持长期稳健增长，所以其估值可以看高一线，股价也会不断走高。

不过，燕翔在文章中指出，从美国、日本市场一些消费股以往的表现来看，其实存在消费股估值在达到一定水平后长期见顶回落的不少先例。

例如文章以沃尔玛为例，“沃尔玛在1999年以每股69.13美元的价格收盘，也就是55倍的市盈率。”

“令人惊讶的是，在接下来的13年里，沃尔玛的收入以11.3%的复合增长率增长，但其股价停滞不前。2012年沃尔玛的股票价格低于57美元，加上累计略高于10美元的每股股息，其股价的总回报为负值。沃尔玛在2012年的平均股价接近于1999年的价格，这意味着其资本增值为0，它的股息就是股票的全部回报。它的累计收益率和股息率增长更接近于最初价格的1.8%，而不是收益增长率或净资产收益率。”

截图自国信证券研报

从沃尔玛股价表现上来看，1999年至2010年，即使考虑了分红，沃尔玛的股价一直没有突破前期高点，背后是因为公司的市盈率从最高时的50多倍，下降到了2010年的15倍左右。因此，这10年间，即使公司的净利润增长了将近150%，但股价却一点没涨，起初的高估值完全吞噬了后续的收益率。同样的情形也曾发生在饮料巨头可口可乐身上。

另外，从日本股市历史上看，所谓低利率环境也无法支撑消费股估值长期高企。燕翔指出，在近20年的时间里，日本股市消费板块的市盈率并没有在长期低利率环境中出现明显的趋势性上行，即使在2012年到2017年的消费股大行情中，市盈率也仅仅出现了小幅上行并且再度回落。

多空交织愈演愈烈

海天味业两融余额走势

据Choice数据显示，今年以来，伴随着海天味业股价的上涨，虽然其融资余额持续走高，但融券余额也同步大幅攀升，显示在股价大幅上涨后，多空交织反而愈演愈烈。

有些机构人士认为，海天味业之类的消费品公司目前的高估值其实有其合理性。在上海金舆资产基金经理赵彤看来，海天作为消费品行业龙头，未来业绩确定性非常强，长期看，随着市场占有率提升、品类增加、垄断性提价，将来一年即使200亿利润也有可能，到时候市盈率下降到50倍，市值就可达万亿。

图片来源：海天味业官方微博

“所以在对估值很乐观的情况下，想要买入的投资者必须把当前价格抬升到极致，才能阻止其他想买的人买进来，因此这类公司的抛盘是非常有限的。”他指出。

不过就海天味业及食品饮料板块近期的持续走强，也有机构表示“看不懂” 。上海某知名私募内部人士向记者表示，“一段时间之前，我们这边消费股仓位就已经降得比较低了，幸好买的光伏、新能源汽车、军工表现也还算不错，追上来一波。”

对于之所以公司选择低配消费股，他坦言，茅台这样的公司总是创新高，说明有些资金就是喜欢抱团，“不过我们是看不懂，又是做绝对收益的，所以就不碰了。”

值得注意的是，虽然8月以来海天味业的股价一路走高，但“聪明钱”北向资金的持股比例近期却持续回落。据Choice数据显示，今年7月23日，沪股通持股海天味业占其流通股本比例一度达到6.54%，而截至9月1日，该比例已降至6.36%，8月中下旬以来，沪股通已多次减持海天味业。

（文章内容、数据仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

记者|王海慜 编辑|吴永久 何小桃 王嘉琦