17家银行理财子开业： 不再只投债

（原标题：17家银行理财子开业： 不再只投债）

8月18日，随着两家江苏系银行理财子公司（下称“理财子”）——苏银理财（母行为江苏银行）和南银理财（母行为南京银行）宣布获批开业，理财子数量至此已达16家。

根据第一财经记者近期对多家理财子负责人和投资经理的采访，除了依靠在固收方面的传统优势（通过非标增厚基础收益）以获得比货基更高的收益，理财子也不断拓展新领域，除了A股，也布局境外品种和衍生品，同时理财子也积极参与科创板，以及将参与未来注册制下创业板的打新。例如，成立已满一年的交银理财方面对记者表示，近期已开始涉足国债期货和股票期权、股指期货，同时也布局港股、中资美元债等；信银理财则对记者表示，目前12条基本产品线涵盖货币、纯债、固收+、多资产、权益灵活配置、资本市场、量化多策略、项目匹配、股权投资、指数挂钩、养老、外币及跨境产品。

从2018年资管新规的消息引发行业巨震，到银行理财艰难推进净值化转型，再到如今各大理财子陆续成立，早年的资金池路线难以为继，丰富策略、市场化转型、专业化服务已成核心，这也是为何已有40%的银行退出了这个市场，头部化、集中化的趋势还将进一步提升的原因。

截至7月31日的14家开业理财子，目前已增至16家。来源：普益

积极打新、权益占比仍难超5%

据第一财经记者了解，在理财子擅长的“固收+”产品中，“+”的部分目前更趋多元，一年来备受关注的A股配置则成了重点。

除了极少数发行过纯股产品的理财子，在“固收+”产品中混合小部分权益资产仍是主流。不过，目前权益类资产在整体产品中的规模占比低于5%，部分仅徘徊在2%-3%。即使在单一产品中，权益资产的占比超过5%的也不多。尽管各界对理财子资金布局股市充满期待，但短期内配置大幅提升的概率仍低。

A股部分主要以委外的方式交给公募基金专户管理，理财子也引入了控制波动率的对冲策略。一方面，多数机构仍认为A股向好趋势持续，此前债市巨震时，权益部分的确缓冲了组合的净值下滑；但另一方面，权益资产的波动向来更高，因此为了迎合理财客户“求稳”的偏好，权益部分通常会引入量化策略，运用股指期权、场内期权等衍生品，以完全对冲市场风险，获得绝对收益。

值得一提的是，多家理财子投资经理也表示会积极参与打新、增厚收益。“上交所要求市值日均要达到6000万才能参与打新，因此我们此前为了科创板打新也需要满足这一要求。目前，已经在筹备创业板打新。”

根据记者观察，这类增加了权益类资产的“固收+”产品，若封闭期达到1-3年(半年或1年定期开放)，基本年化预期收益在4%-5%。而封闭期在90-180天的固收产品，则收益多在3.2%-3.6%。

港股成跨境配置核心

据记者了解，多数理财子都成立了跨境投资部，港股、海外债券等则是投资核心。截至8月19日收盘，南向资金今年以来累计净流入港股3700亿元，是北上资金（1283亿元）的近三倍。

多位投资经理对记者提及，在海外配置中，股票和债券为五五开。而之所以南下资金势头如此猛烈，部分资金也是由银行理财资金贡献，例如交银理财就表示，公司所发行产品中，港股占到了整体权益资产配置的近一半。

配置港股的一部分原因在于估值。截至8月18日，AH股溢价指数几乎再创新高，达137.21，仅较今年最高点8月10日的137.48略低，也已高于了今年3月下旬，当时在海外的刺激带动下，市场情绪回暖，南下资金大幅增配低估值的港股。

A/H溢价（右轴）和恒生指数走势（左轴）。来源：通联数据，第一财经整理

当然，估值低并非唯一原因。多家理财子投资经理表示，中概股到香港“二次上市”，使得投资者可以在香港买到以往无法接触的新经济龙头，除了去年上市的阿里巴巴，今年6月以来，网易、京东等都已回归。同时，如去年初次在香港上市的美团点评、小米等新经济龙头也是吸引南下资金的主力。此外，港股还有一些A股没有的标的，例如物业管理行业等。同时，相比起内地银行股，香港的本地银行股派息率更高，这也是为何南向资金相比起北向资金更常配置银行股的原因之一。

值得一提的是，恒生指数公司8月14日公布了其定期指数的调整结果，涵盖如恒生和国企指数，阿里、小米、美团等分获纳入，此次也是同股不同权和二次上市公司首次被纳入成分股选择范围，新经济比重大幅增加，提升港股长期吸引力。

亚洲美元债、黄金为新成员

在境外配置中，另外50%的债券配置则以亚洲美元债为主，其中中资美元债又是主力。

“我们通过互认基金来实现部分境外债券的配置，比起用QDII实现资金出境，这种方式利用政策红利、时效性更高。由于境外债券通过场外交易（即OTC）的占比较高，因此对于投资和运营管理也提出了较高要求。”交银理财方面对记者表示。

今年4月，中资美元债出现了一波配置黄金窗口期。由于今年3月全球疫情开始爆发，再加上国际油价暴跌，触发市场一度出现信心崩溃及流动性危机，中资美元债“腰斩”，一级市场发行几乎冰封。在市场恐慌情绪的主导下，部分企业债券的基本面即使没有恶化，但仍遭到投资者大幅抛售，导致这些债券的收益率较平日高出数百点。这时不乏机构买入了一些估值吸引的企业债。 随着全球主要央行推出大规模的货币宽松政策，亚洲债券市场的走势迅速回稳。

相较于境内的同类型债券，中资美元债收益率往往高出不少。同时，风险也较为可控，原因在于，中国企业出口到美国的收入，仅占整体企业债市场收入的约2%至3%。中国企业债券发债主体，以政府机构、银行业及房地产为主，三者的占比超过整体市场的3/4。 其中，由中国政府背书的准政府机构，违约风险较低；在银行业方面，大型银行的资本比率充足，整体信贷市场状况颇为健康；至于内地房地产企业的收入，主要是由内需带动，与全球经济的相关性不高，对于政治形势的敏感度也较低，因此整体违约率偏低。

除了中资美元债，根据理财子的“固收+”产品的协议，部分也涵盖了黄金，其无疑是今年增厚收益的主力。根据记者了解，国内的黄金ETF是主要的配置品种。黄金现货此前达到2075美元/盎司的高点，上周突然大幅跳水至1860美元，随后又用一周时间快速反弹回2000美元，波动率对黄金这种波动率高的品种而言也非常罕见。但各界认为，在美元和美债收益率完成短期修复后，黄金可能又会显现机会。