网易首页 > 财经频道 > 正文

赵锡军:不久之后,注册制便会推广到整个A股市场

2020-08-07 08:11:51 来源: 网易研究局 网易号 举报
0
分享到:
T + -

undefined

网易研究局稿件未经同意禁止一切媒体转载,包括友商。

作者|赵锡军(中国人民大学财政金融学院副院长、网易研究局专栏作家)

赵锡军

创业板注册制改革不会引起跨板块的资金流动

由于创业板注册制改革的内容可以参考科创板的经验,所以,个人认为市场不会有太多的意外或不理解的情绪,能够平静地接受,也不会引起太多震荡或者波动。大家对注册制改革的方向和改革本身都是认同的,期待能够取得成功,也对接下来中小板和主板继续推进注册制抱有更多期望。

就资金来讲,创业板注册制落地之后,不会引起跨板块的资金流动,不需要担心一个板块进行改革后,会产生虹吸效应,把其他板块的资金吸引过来。因为注册制和围绕注册制所进行的一系列的改革只是让发行和交易能够更加高效、更加活跃,同时能够更好地向市场反映上市公司的经营状况。这个过程不是影响定价、上市公司价值的主要因素。上市公司的价值主要取决于经营状况的好坏、投资价值的高低、投资者的认同程度。这几个方面是影响估值或者定价的要素,它是客观存在的,并不因为是否采取注册制而发生变化。所以,投资者对于不同板块、不同制度安排下的上市公司,还是要考虑公司本身基本面的状况,而不是发行制度、交易制度的变化。

应关注创业板存量部分的改革

个人认为,不久之后,注册制便会进一步推广到中小板、主板甚至整个A股市场。科创板是一个新的板块,没有存量部分,其中都是新的上市公司,也就意味着公司一上市就按照注册制进行操作。而创业板除了有新上市的企业外,还有存量部分。创业板注册制改革对增量部分没有太大的影响,可以根据科创板的经验,一开始就按照注册制的要求来选拔企业。但是,已经上市的存量企业要更多地考虑在交易过程中,在增发、配售环节等等怎样按照注册制的要求来实施。

从原来的核准制转化为注册制对于信息披露的要求比原来更高。另外,一些交易机制和制度安排,比如涨跌停板的制度,也会有所差异。但是,因为已经有科创板的经验,差异应该也是在可以接受的范围内。现在要调整的就是投资者的门槛问题,科创板实行注册制后,交易制度发生变化,对投资者有一个门槛的要求。创业板是否也要实施相应的要求?这个要求与原来对投资者的要求有差异时,应怎样进行调整?是否需要有一个过渡期?

如果能够成功地完成对存量部分的改革,包括上市公司的存量部分和投资者的存量部分,从原来核准制下对上市公司和交易制度的安排,顺利过渡到注册制下对上市公司和交易制度的安排,包括对投资者的门槛的安排,实际上就意味着为将来中小板和主板的改革积累更多的经验,有更大的成功的可能性。

门槛提高后,存量投资者该何去何从?

注册制下,“新上市股票前五个交易日不设涨跌幅”的规定,对新股来说没有适应的压力,因为科创板已经有这样的规定。相对应的由于在交易制度方面、价格变化幅度方面、涨跌停板制度方面等等,与原来的核准制有所差异,所以在对这些制度进行改革的同时,对投资者的门槛也提高了。投资者需要有更多的经验和更大的风险承担能力。

但是对于市场上已经存在的投资者来讲,因为他们是按照原先的门槛入市的,他们怎样能够适应新的要求、新的规则?是否也需要对他们从老的门槛提高到新的门槛?如果在提高的过程中,他们在过渡期内完不成门槛的转换,是否允许他们退市场?退出市场时,他们持有的股票又应该怎样处理?这些问题值得考虑。

个人认为,如果确实要提高投资者的门槛,需要有一个过渡期,让投资者能够妥善处理手里的股票,而对市场又不构成影响;或者不需要提高门槛,已经购买创业板股票的投资者不需再做调整,但是投资者要明白交易制度已经发生变化,自身要去主动适应这个变化。这些是投资者需要密切关注的。

投资者应从披露得更详细的信息中抓住反映上市公司未来价值的要素

破发这种情况在核准制下也存在,所以在实施注册制后,其并不会发生根本性的变化。投资者对上市公司估值和定价的看法和认同度并不因为制度的变化而发生很大变化。破发的一个重要原因就是在估值和定价的时候,定价过高,所以它自然需要有个回落、回调的过程。

注册制下,价格变化的安排与核准制不同,所以新股上市挂牌前几天,股价的变化幅度可能会比核准制下更大。可能在过了五个交易日以后,正常交易的涨跌停板的幅度也会不一样,股价的变化幅度也会更大一些。如果投资者把握不好这种幅度的变化,可能会对收益率产生较大影响。并且,其对盈利和亏损产生的影响是一样的,因为幅度可以往上浮,也可以往下浮,上下波动的幅度同时加大。总体上,涨跌幅的限制很宽松,价格波动会更大,对收益率的影响也会更大,这种影响既有正向的,也有负向的。

实施注册制以后,对于信息披露的要求更高,信息披露得更详细,专业的投资者能从这些信息中发现更加有价值的东西,抓住这些反映上市公司未来价值的要素,就能更好地安排投资。如果投资者不具备这方面的能力,或者能力没有提升,由于波动加大,投资风险可能会更大。举个简单的例子,原来投资者是在一条河里游泳,现在要去一片海里游泳,风浪更大了。如果投资者的能力强,在海里会游得更舒服、更顺畅,因为海更宽阔;但是如果能力不强,被淹的可能性就很大。

无论是科创板还是创业板现在的定位都是一些相对创新型的、研发型的企业,而非成熟的企业。这跟主板和中小板的定位是不一样的。科创板和创业板的企业的技术、产品等等都处于发展的初始阶段,这个发展的初始阶段意味着可能有很大的发展空间,也意味着有更大的失败的概率。按照科创板的做法,其上市标准是五套,有一套对利润是没有要求的,企业即使不赚钱也可以上市。作为投资者就必须得具备判断企业未来盈利价值的能力,而且因为价格波动较大,投资者要考虑自己是否承担得了这个波动。所以,这项制度安排对投资者提出了更高的要求。

改革进程不受疫情干扰

资本市场是资源配置的一种机制,同时也是一种社会经济活动。如果这种社会经济活动、投融资活动受疫情的影响不能展开,显然在疫情之下进行改革、调整是不恰当的。但是如果这种活动本身的发生与疫情无关,改革就不受疫情的影响。可以看到,现在资本市场的改革以及资本市场的活动,不需要人员聚集在一起,发生人与人之间的接触,更多的投融资活动是通过互联网进行的,显然这种投融资活动不会受疫情的干扰,进行改革没有太多影响。

但是疫情会对市场里的某些领域的生产、经营、消费、投资会产生影响,对与疫情相关的产业产生影响,从而影响到这些产业的成本、利润甚至其未来的投资价值。但是这种影响与交易制度、发行制度无关,而是与上市公司的生产经营有关。

风险和回报之间的平衡是资本市场定价的核心

投资者首先要找到承担的风险和预期的回报之间的平衡。如果上市公司的预期回报很高,相对应的可能承担风险也更大。平衡是资本市场定价的核心。如果风险很低,但能提供很高的回报,这种情况显然是不恰当的。反之,明知道风险很高,回报却很低,也是不合适的。所以制度的设计和安排是否合适恰当,取决于这个制度是否能够反映风险和定价之间的均衡,如果能够较好反映这种平衡关系,就是一个比较合适的制度。

在核准制下,对定价进行限制,设置了上限和下限、市盈率等等硬性要求。它不一定能真正反映上市公司将来的业绩预期和风险预期呢。而在注册制之下,价格设定的人为限制越来越少,定价高低受投资者预期和购买意愿的影响。能够比较充分地反映风险和回报之间的平衡关系,就证明新的制度安排比旧的制度安排更合适。

本文为网易研究局独家稿件,不构成投资决策。

网易研究局(微信公号:wyyjj163) 出品

网易研究局是网易新闻打造的财经专业智库,整合网易财经原创多媒体矩阵,依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果,针对经济学热点话题,进行理性、客观的分析解读,打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿(投稿邮箱:cehuazu2016@163.com)。

北京无雾霾?这个冬天 帝都的雾霾都到哪里去了

移驾微信公号 看这里看不到的内容

【精彩推荐】点击进入网易研究局·中国版>>

【精彩推荐】点击进入网易研究局·国际版>>


杨泽宇 本文来源:网易研究局 责任编辑:杨泽宇_NF6036
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 时尚
  • 科技
  • 军事
  • 汽车

台媒:澎湖水域突然发现“解放军水雷” 岛内震动

新闻 解放军 台军
|
环球网
10小时前
25085 跟贴25085

美对台政策要180度大转弯?日媒:不愿看到中美开战

新闻 台湾 中国
| 参考消息
5小时前
405 跟贴405

中国正走向封闭?林毅夫这样解释

新闻 林毅夫 中国
|
新华网
8小时前
56 跟贴56

人民日报:立即停止美台官方往来 以免损害台海和平

新闻 台海 中美关系
| 人民网-人民日报
8小时前
31 跟贴31

台东市区突然响起防空警报,有人吓坏:“共军打过来了?!”

新闻 防空 台东
|
环球网
7小时前
1493 跟贴1493

中国“上新”3个自贸区,中央这样安排有何考虑?

新闻 自贸区 王受文
|
北京日报客户端
3小时前
0 跟贴0

构建新发展格局 机遇大于挑战——访北京大学国家发展研究院名誉

新闻 林毅夫 北京大学国家发展研究院
|
新华网
8小时前
0 跟贴0

李心草坠江案宣判:罗秉乾获刑1年半

新闻 李心草 云南昆明
|
央视新闻
7小时前
9309 跟贴9309

TikTok是否真正危及美国国家安全?中纪委发文回应

新闻 TIKTOK 美国
|
中央纪委国家监委网站
8小时前
0 跟贴0

观网军评:解放军已制霸台海的天空

新闻 解放军 战机
|
观察者网
8小时前
0 跟贴0

习近平送出的这两件“国礼”异曲同工

新闻 习近平 联合国
|
央视网
2小时前
0 跟贴0

天问一号探测器完成第二次轨道中途修正

新闻 探测器 火星
|
央视新闻客户端
11小时前
8 跟贴8

TikTok保留在美业务、微信避免在美被禁,外交部回应

新闻 外交部 tiktok
|
澎湃新闻
2小时前
0 跟贴0

李心草死亡案真相调查:从醉酒到坠江 发生了什么?

新闻 李心草 醉酒
|
央视新闻客户端
7小时前
27723 跟贴27723

美国财政部秘密文件流出 汇丰银行又陷大丑闻

新闻 美国 汇丰银行
|
观察者网
5小时前
0 跟贴0

给特朗普寄剧毒信的她,被抓时带着枪

新闻 唐纳德·特朗普 白宫
|
环球时报-环球网
8小时前
0 跟贴0

支持联合国事业,习主席亲力亲为

新闻 习主席 联合国
|
新华国际头条
2小时前
0 跟贴0

全世界每年有70亿只小公鸡被绞碎 然后做成了猫粮

新闻 小鸡 公鸡
| 悄悄围观
9小时前
90692 跟贴90692

逾百名加前外交官致信特鲁多,呼吁释放孟晚舟换取加公民返加,外

新闻 孟晚舟 特鲁多
|
环球时报-环球网
2小时前
0 跟贴0

俄大规模空袭叙反对派 近六个月以来最大规模空袭

新闻 政府军 停火
|
环球网
5小时前
0 跟贴0

澳媒:多国高校推出返校包机航班争抢中国留学生

新闻 留学生 美国
| 参考消息
18小时前
0 跟贴0

吵架后她删了男友的论文:被宠惯的女生失了分寸

新闻 论文 恋爱关系
| 花点时间
21小时前
57711 跟贴57711

年轻人的第一次崩溃,从租房开始

新闻 社会 毕业生
| 网易数读
23小时前
163 跟贴163

广州一幼儿园附近发生捅伤学生事件,嫌疑人已落网

新闻 广州一幼儿园
|
澎湃新闻
9小时前
4084 跟贴4084

台军修改战备规定:"第一击"改称"行使自卫反击权"

新闻 台军 战机
|
观察者网
8小时前
0 跟贴0

特朗普称俄从奥巴马政府窃取美国高超音速导弹技术

新闻 贝拉克·侯赛因·奥巴马 唐纳德·特朗普
|
环球时报-环球网
8小时前
0 跟贴0

南师大20岁学生在宿舍死亡 家属:面部有3处不明伤口

新闻 南师大 中老年人
|
现代快报
1天前
26974 跟贴26974

台媒曝光台2战机被6架解放军战机包夹,台防务部门不认:传闻和讨

新闻 解放军 战机
|
环球网
20小时前
35146 跟贴35146

特朗普称"可能签署"行政令 阻止拜登参与11月大选

新闻 美国 拜登
|
澎湃新闻
8小时前
0 跟贴0

广州一幼儿园附近发生捅伤学生事件,嫌疑人已落网

新闻 广州一幼儿园
|
澎湃新闻
9小时前
4084 跟贴4084

城管室内执法将民工脸打骨折 房主:赔了钱不处理人?

新闻 城管 民工
|
上游新闻
4小时前
530 跟贴530

广州发生持刀伤人案件 犯罪嫌疑人用刀自残已死亡

新闻 广州 犯罪
|
广州番禺公安
1小时前
1196 跟贴1196

首个定制生产的全新支线货机ATR 72-600F首飞

新闻 ATR72-600F 支线货机
|
民航资源网
9小时前
1 跟贴1

过够了“一盘菜吃一天”的日子……哈市高龄老人婚恋调查:七十而

新闻 相亲 单身
|
哈尔滨日报
9小时前
2321 跟贴2321

青岛19岁女孩遭出租司机持刀猥亵 现场录音内容曝光

新闻 出租车司机 猥亵
|
半岛都市报
1天前
55553 跟贴55553

网红景区工作人员高空索道坠亡 近3年发生多次事故

新闻 景区 索道
| 新京报
1天前
7651 跟贴7651

穿吊带丝袜透视黑丝弹钢琴 博主靠性暗示表演吸粉

新闻 黑丝 性暗示
| 悄悄围观
5小时前
5134 跟贴5134

麦克风后面的人:太痛苦的时候,我们不写脱口秀

新闻 脱口秀 演员
| 看客
8小时前
1 跟贴1

不到50支200多人用!国内一医院重复使用一次性针剂

新闻 医院 深圳
| 南方都市报
22小时前
6665 跟贴6665

目前降雨回波已接近延庆了

新闻 降雨 雷阵雨
|
气象北京
3小时前
0 跟贴0
+ 加载更多新闻
×

【TED】犯错的价值

热点新闻

态度原创

网易号

查看全部
阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页