肖立晟：人民币面临升值压力 即将进入升值通道

7月29日上午，中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任肖立晟在做客网易《财经派云对话》时表示，根据美国产出缺口和通胀的预测数据，美联储至少在未来两年会持续进行量化宽松；人民币面临升值压力，即将进入升值通道。

美国会持续进行量化宽松 至少两年

肖立晟表示，近期外汇市场，包括人民币汇率、美元指数都出现较大波动，中美关系矛盾冲突有所加剧，导致人民币汇率与美元指数的相关性显著下降，肖立晟认为，影响汇率核心的是两个国家的货币政策以及在对下一阶段经济的预期。

为什么在短期量化宽松没有引发美元指数下降？肖立晟研究表明，在短期，美元指数仍然有一定的支撑能力。首先，疫情对全球产业链造成严重冲击，上下游企业对美元需求上升。各行业的跨国产业链条越长，疫情冲击下企业破产的概率越大，产业链断裂的概率也随之上升。因此，在危机时期，不同国家产业链上的企业为了能够保证上下游企业美元支付的安全性，会囤积大量美元，导致短期内美元升值。其次，美联储监管导致海外美元供给下降，加大了美元交叉货币互换基差。2008年金融危机之后，美国FSB和美联储对商业银行的流动性覆盖率和资本金等指标，提出了严格的监管要求。当美元出现流动性危机时，商业银行虽然从美联储获取了大量的流动性，但主要用于满足监管要求，而不是对海外发放更多贷款，导致美元指数一直处于高位。直到美联储与各大央行进行货币互换操作，短期内美元流动性紧缩才得以缓解。然而，美联储的监管防线并没有解除，美国内部与全球离岸美元市场之间依然存在流动性结构性分层，严格的银行监管政策降低了美联储量宽货币政策的效果，美元流动性仍处于相对紧缩状态。最后，美国疫情一直没有得到有效控制，国内持续骚乱给经济复苏蒙上了一层阴影，全球避险情绪仍然在支撑美元指数。

从中长期来看，美国量化宽松会继续加码，包括收益率曲线控制，负利率等政策都在工具箱中。在美国消费和通胀恢复稳定之前，美联储仍然会执着于量化宽松政策，美国国债长端利率和美元指数都会承担较大压力，一旦全球避险情绪下降，美元指数即将进入下行通道。

人民币面临升值压力 或进入长时间的升值通道

最近一段时间，人民币汇率开始向升值方向试探。5月份，离岸人民币相对在岸人民币汇率每日尚有约200个基点的贬值压力，到了6月份，两地价差已经转为接近每日100个基点的升值压力。上一次出现这种情况是2019年9月，当时离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之差由正转负，在岸汇率从7.17逐步升值至6.86。这一次人民币汇率再次从7.16升值至7.0，近期在7这一整数关口盘旋。从各项前瞻性指标来看，人民币汇率还有继续升值的空间。如果美元避险情绪下降，会进一步推动人民币汇率升值。

我们发现，中美爆发贸易战后，1年期NDF市场蕴含的市场信息，可以相对准确的预测半年后人民币汇率的走势。我们可以用1年期NDF减去1年期DF反映投机者的汇率预期。我们发现当NDF-DF大幅上升时，代表人民币汇率有较强的贬值压力，当NDF-DF较为平坦时，人民币汇率倾向于升值，这种升值或贬值压力一般会在半年之后兑现。2020年3月至今，NDF与DF之差已经由正转负，二者基差最高达到-400，预示下一阶段人民币汇率还会有较强的升值空间。

近期，中国在开放金融市场，我们国家受到外部资本流动冲击的规模也在上升，现在外资占A股市场比重的5%，如此小的比重有这么大的引领作用，也需要防范相应的风险。

中美关系对美元指数的影响

如何评估中美关系对于美元指数和人民币汇率的影响？肖立晟表示，人民币汇率是新兴市场国家的汇率，虽然人民币正在向国际货币努力，但其波动在很大程度上仍和美元指数相关，央行制订的人民币中间价定价规则里就是收盘价和一揽子货币，逆周期因子，一揽子货币里有很大一部分与美元相关，所以人民币汇率与美元指数有很强的相关性，如果以人民币汇率减去美元指数作为定基处理，会发现当中美关系因贸易战或其他因素紧张的时候，人民币汇率相对美元指数是贬值的。

从历史的角度来看中国处于黄金时代，所有居民、企业、政府的福利都在改善。未来一段时间，刘易斯拐点之后的阶段，中国整个居民福利、政府福利都在上升，但后面的追赶者还没来，所以相对来说中国可以比较长时间地享受黄金时代。黄金时代有很多特征，资产价格会上涨，房价要涨，股票要涨。

总的来说，肖立晟认为不用对中国经济过于悲观，短期也不用对中美关系悲观，中美博弈是中长期的事情，还有很多竞选方面的问题，包括拜登跟特朗普之间对华政策的差异，有很多是中国的机遇，反而对人民币是有支撑的。

未来一段时间美国作为全球经济金融的中心，它的货币政策会对全球有很强的外溢作用，很多货币会被动升值。人民币汇率在这个过程中自身经济也在恢复，中国率先走出疫情，同时外部的货币环境是支撑人民币汇率升值的，对于未来一段时间的人民币汇率我们可以持相对乐观的态度。