“蚂蚁”的估值

（原标题：“蚂蚁”的估值）

【缘木求鱼】

单就用户规模而言，蚂蚁集团的想象力空间几乎已经被榨净。

木木

7月20日，蚂蚁集团宣布启动A+H同步IPO计划。消息一公布，舆论圈热议的焦点，瞬时就聚焦于蚂蚁集团即将诞生多少个千万富翁、亿万富翁上面；更有传言曰：“刚刚听说蚂蚁整层楼欢呼，是财富自由的声音。”

不拥有，方牵念，是人世间的规律，原本也无可厚非，不过，牵念太深、执念太重，就难免只见一隅，无视其他，进而失去把握整体、把握走向的机会和能力。比如蚂蚁IPO这件事，如果总是本能地盯死又多出几个新生的富翁，失去的东西可能就会比较多，尤其涉及投资，无视之处，往往就是风险高发之地。

其实，更有价值的讨论，是蚂蚁IPO的估值问题。目前比较乐观的揣测是，蚂蚁上市，估值可以达到2000亿美元。如此揣测似乎也有根据，资料显示，2018年6月完成C轮融资后，蚂蚁集团估值已经达1500亿美元，考虑到上市溢价，2000亿美元的估值倒也颇合情理。尤其再对标“老朋友”PayPal的标价——110倍的市盈率、2100亿美元的市值，蚂蚁集团83倍的市盈率和2000亿美元的估值，确实还算比较客气。当然也不乏更乐观的投资者，给出的估值甚至超过4000亿美元（3万亿人民币）。

给出自己的估值，当然很容易，关键是依据要在逻辑上讲得通，否则，那几乎就无异于瞎估了。数据会说话。2019年，蚂蚁集团总用户为13亿，其中支付宝用户9亿，年营业收入约1200亿元，净利润近170亿元。单就这几个数据，其估值水平可讨论的空间就很大。

首先，“13亿总用户”（不考虑“总用户”的定义），2019年中国人口构成数据显示，65岁以上、16岁以下人口超过4.2亿，考虑到14亿的人口总规模及增长率，“13亿总用户”已经到了天花板。支付宝用户数据也一样，9亿的规模，也已经是天花板的高度，即16岁以上、65岁以下的中国人，几乎已经人手一个支付宝了。单就用户规模而言，蚂蚁集团的想象空间几乎已经被榨净。

其次，众所周知，支付宝是蚂蚁集团的支柱，凭此对标银行板块，以工、农、中、建为例，2020年一季度，净利润分别为845亿元、642亿元、526亿元、809亿元，市盈率分别为5.3倍、4.4倍、4.7倍、4.7倍，蚂蚁集团预计83倍的市盈率就显得实在有点儿高，即使考虑支付宝惊人的进取心和巨大的成长性，若干年后能取而代之，把工行（或某行）的业务全部接手，也不过还是一家“工、农、中、建”。就此而言，投资者厚此薄彼的程度何至于此？

因此，单从这几个数据考量，蚂蚁估值2000亿美元，还是有点儿让人心里不踏实。其实，蚂蚁集团内部据说也有泼冷水、为IPO估值降温的声音——170亿元的年利润对应3万亿估值有点儿夸张。不同的声音，对资本市场而言，实在太过重要，这是博弈、均衡、理性的重要基础，有了这个基础，市场价值发现、价格发现的功能才有可能正常发挥作用。当市场中只有一种估值声音的时候，投资者就需要在本能上生出警惕之心。

这一点，大约蚂蚁集团也清楚。因此，今年6月22日，蚂蚁金服正式更名为“蚂蚁科技集团股份有限公司”，显然就有自别于一般性金融企业的意思。也算是一种价值取向，毕竟就目前的市场价值取向而言，科技类公司的估值自由度和可达到的空间，显然要比金融类上市公司优渥得多。至于投资者和市场秉持如此估值取向是否合理、是否能逻辑自洽、是否足够安全，又是另外一个话题。但就世界范围内企业的衍进历史看，由实业而金融，简直是绝大多数企业的终极梦想，哪怕是科技类公司，要抵挡住这个诱惑，也需要极大的意志力。

（作者系证券时报记者）