明确投资风格划分 优选“固收+”产品

（原标题：明确投资风格划分 优选“固收+”产品）

“固收+”基金产品自2019年下半年以来持续受到投资者青睐，那么，这类产品适合哪些投资者，有哪些类型，该怎么去选择？平安研究所在近期的研究中，通过定量模型和定性分析相结合的方法，对“固收+”基金产品进行了深度分析，系统解答了这三个问题。

“固收+”产品适合什么样的投资者？“固收+”基金产品的风险介于纯债基金和偏股混合型基金之间，收益也介于两者之间。对投资者来说，如果不满足每年年化5%的收益率（比如纯债类基金），又难以承受较大回撤风险的产品（比如偏股型基金），则可以考虑选择这类产品。2018年至今，偏债混合基金的年化收益率达到7%，最大回撤只有-3%；而同期偏股混合型基金的年化收益率达到19%，最大回撤高达-28%。较小的回撤，解决了投资者的择时问题，不容易陷入高买低卖的误区。投资者可以中长期持有这类基金，在较小回撤下，获取更可观的收益。

平安证券研究按照在“+”法上的不同投资风格和不同收益来源，将“固收+”公募基金产品分为四个主要的投资类型。

债券基金中的二级债基，主要采取债券为主，“+”是股票和可转债的投资风格。这类产品的股票仓位限定在0-20%范围之间，不能参与打新。基金的超额收益有两种情况：一是来源于债券投资部分，主要采用信用债挖掘和久期波动等策略；二是来源于股票或可转债，依靠在这类品种上的择时能力和仓位控制，或者依赖选股等策略。

混合型基金中的偏债混合型基金，主要采取债券为主，“+”是股票、可转债和打新的投资风格。这类产品的股票仓位限定在0-40%范围之间，参与打新。超额收益一般较少来源于债券，多来自股票、可转债和打新。在股票管理上，核心资产多偏好低估值、大市值的股票（比如2019年开始超配银行、保险等），可以形成一定的安全边际，然后保持这部分仓位较为固定，以支持股票打新；然后再优选市场热点和弹性较大的行业或者股票来进行收益增强（比如2019年开始配置TMT）。

灵活配置型中的偏债型基金，主要采取债券为主，“+”是股票和打新的投资风格。其中股票仓位多在0-40%之间，参与打新。基金的超额收益主要来自于股票和打新，投资模式基本和偏债混合型基金一致。

债券型基金中可转债仓位在40%以内的基金，主要采取债券为主，“+”是可转债的投资风格。这类基金的可转债仓位比较灵活（不同于可转债基金的可转债仓位在60%以上），超额收益主要来自于可转债部分。

面向主要的四个“固收+”类型的基金产品，投资者在优选基金的时候，可以采用“业绩评价-基金投资风格-基金经理-市场预判”四步法进行。

第一步，看产品的业绩评价，主要关注收益和风险特征，是否匹配投资者自己的风险收益偏好。具体看三点：一是评价指标既可以看年化收益和最大回撤两个指标，也可以通过Calmar比率（calmar比率=年化收益/最大回撤）来分析；二是需要分析该基金2-3年的表现，长期业绩越稳定，投资体验越友好；三是看该基金在同类型基金的中排名高低和排名的稳定性，能够持续多个年度排名靠前的基金，管理能力和适应市场的能力更强。

第二步，判断基金的风格特征，是否清晰和稳定。具体也看三点：一是在过去2-3年内，股票和可转债的仓位，比如仓位中枢多少，仓位调整方向是否和市场匹配；二是是否参与新股打新，参与程度如何；三是股票的投资风格上，是否有较强的超额收益能力。

第三步，定性分析基金经理和基金公司，选择更稳定，潜在风险更小的基金经理和基金公司。基金经理主要看背景、投资侧重、投资逻辑、跳槽情况、旗下所管产品情况等。基金公司主要看固收和权益的团队情况、投资流程管理、风险控制等情况。

最后，选择和当期市场风格匹配度更高的产品。在目前行情下，权益类资产的性价比要优于债券，并且新股打新的收益确定性强（同时新股打新带来的收益一般不受基金经理的管理能力影响），这个时期可以优先考虑泛二级债基中那些股票资产管理能力较强，新股打新较稳定的基金产品来投资。从基金经理角度看，采取均衡模式的基金经理，在目前的行情下，收益相对会更可观。