招商证券张夏：流动性充裕带来优质资产价格上涨

7月23日上午，招商证券首席策略分析师张夏在做客网易《财经派云对话》时表示，中国经济是典型的二元化结构，全球货币超发带来优质资产价格上涨，本轮上涨行情尚未结束，当市场流动性开始收缩，利率上涨时，投资者要注意股市风险。

中国经济是典型的二元化结构 货币超发带来资产价格上涨

张夏表示，分析股票就要分析中国经济基本面，经济分为三架马车，分别是消费、投资和进出口，中国经济在未来主要的贡献应该来自于消费。

目前第二产业对中国经济增速的贡献不断往下走，第三产业是对中国经济增速比较主要的贡献，另外是信息化，科技领域有很多进步趋势，衍生出来很多其他消费需求，这是未来中国经济增长的主要动力。

中国经济是典型的二元化结构，传统行业总市值加起来35万亿左右，以医药为代表，医药、电子、食品饮料、计算机为主要的行业，加起来的市值是43万亿，新兴行业已反超了传统行业，中国经济结构已发生很大变化，首先体现在股票市场的结构上，医药行业与银行的市值只有一步之遥，股票市场也是二元化的，买传统行业，还是科技或消费医药等产业，都值得思考。投资者目前对新兴行业热情高涨，新兴行业的估值水平与2017年的最高的水平已经相吻合了，是比较高的水位，整体来说，估值还是有点贵的，达到了67倍。

在货币无限扩张原理下，全球货币总量不断增加，优质的、成长属性好的资产的总数保持不变，导致无限的货币资产追逐有限的资产，价格就会无限增长，中国的房地产一直上涨也是同样的道理。

美元全球通用，美国作为全球经济总的水龙头，出现危机就开始印钱，不断超发货币。中国没办法像美联储一样无限印钱，央行利用逆回购、MLF、PSL、SLF、TMLF，先把钱给银行，银行把钱通过贷款的形式提供给实体经济，还有就是降低存款准备金率。

如此以来，美国也在放水，中国此前也放了不少水，货币在超发，又不让炒房子，货币就会进入股市。老百姓看到货币在超发，就把多余的货币进入主动偏股型基金，造成了消费、科技、医药明显上涨，因为主动偏股型基金，75%的比例都是在消费、科技和医药布局。目前来看，这个过程尚未结束，公募基金爆款频出，等到基金赚钱效应不明显时，这个过程就会告一段落。

市场利率上涨时 投资者要注意股市风险

中国经济还是在不断改善，上半年受到疫情的影响是负增长的，六七月份之后明显改善。很多投资者关心股票市场指数什么时候见顶，张夏认为，如果支付宝收益率3%以上了，就要小心，说明全社会的利率水平非常高，流动性非常紧张。另外，银行的信贷增速在明显往下走，企业盈利增速就会掉头向下，也要特别小心，现阶段是从流动性驱动向基本面驱动的过程当中，牛市的过程还没有结束。

当前，第一方面基建的审批项目累计增速同比增速是114%，比去年同期增长1倍。二是制造业投资，1-6月份，百大城市的工业用地面积增速同比回升是15%，是比较高的增速，制造业投资出现明显的改善。第三是房地产，最近房地产销售情况明显改善。投资有三大动力，基建、房地产、制造业都在往上走，经济情况会明显改善，与传统相关的金融、周期也会涨，就不再是单纯的流动性持有消费、科技、医药涨。

以上描述了所谓中国经济二元化的模型，中国经济是两维的，一边是传统的基建，传统的房地产相关的领域，长期来看增速趋向于零，想提估值比较难，只能靠经济改善驱动。另外，全球货币超发，超发的货币会追逐有限的优质资产，美国的科技股，中国的消费、医药、电子公司，都属于优质的资产，就会迎来不断的增量资金。

未来，张夏认为仍然是两条线并行，一边中国传统经济的复苏，一边全球货币超发，这两个因素存在共性，当流动性开始偏紧缩的时候，经济增速也跟着下降，利率水平又非常高时，就要注意指数可能出现比较大级别的调整。

张夏的核心观点是：现在指数处于健康上行的过程中，后面可能还有比较大的机会，但是这个过程已经过去一段时间了，如果等到经济非常好的时候，流动性收紧的时候，股票市场的机会就会明显减少，这可能是明年一季度之后的事情。