高瓴、本田纷纷"加仓" 宁德时代真有那么香吗？

（原标题：财说 高瓴、本田纷纷“加仓”，宁德时代真有那么香吗？）

宁德时代（300750.SZ）定增新入局股东阵容堪称豪华。

在这家动力电池制造商所募集的总额197亿元资金中，高瓴资本管理有限公司（下称高瓴资本）认购100亿元，占本次认购比例的50.76%，是此次发行最大参与者；本田技研工业（中国）投资有限公司（下称本田投资）认购37亿元，占比18.78%，为第二大参与者。

合计吃下本次发行近七成份额的高瓴资本和本田，看中了宁德时代哪点？现在入局宁德时代是好时机吗？

谁在抢筹？

宁德时代本次发行价格为161元/股，相当于申购报价日（7月6日）前20个交易日均价163.81元/股的98.28%，相当于发行底价129.67元/股的124.16%。一般而言，非公开发行参与者因为有股价锁定期且参与金额较大，往往会有一定折扣，这个折扣一般为申报日前20日均价的80%。而本次最终发行价格基本贴着申报日前20日均价，表明发行份额抢筹很火爆。

事实也的确如此。本次发行共有38个参与者，其中出局者包括葛卫东、兴证全球、上汽颀臻（上汽集团旗下资产管理公司）等著名机构及个人。

最终成功入围者中，高瓴资本在发行完成后将持有宁德时代0.53亿股股份，占公司总股本比例的2.27%，位列公司第九大股东。本田投资将持有宁德时代0.23亿股股份，占公司总股本比例的1%。值得一提的是，本次成功认购6亿元的珠海高瓴穗成股权投资合伙企业（有限合伙）和高瓴资本存在关联关系。这意味着，高瓴资本实际上投资了106亿元加仓宁德时代。

这并非高瓴资本第一次入局宁德时代。早在2018年，高瓴资本就出现在宁德时代中报股东名单中，彼时其持有公司0.09%股权，位列十大流通股东第8位。到2019年一季度，高瓴资本已持有宁德时代0.15%股权，位列第6大流通股东。这之后，随着宁德时代限售股解禁，高瓴资本消失在前十大流通股东名单中。

值得一提的是，以陪伴企业共同成长著称的高瓴资本也时常减持。其曾在2018年底连续减持美的集团（000333.SZ）；在2019年定增解禁后也减持了爱尔眼科（300015.SZ）和药明康德（603259.SH）等优质公司。

宁德时代本次定增发行对象中，唯一的汽车相关企业是本田技研工业株式会社（下称本田）。本田入股是为了加速其电动化进程。日本车企在混动及燃料电池领域参与度较深，而在纯动力电池领域略显落后。7月10日，宁德时代曾和本田签订长期战略合作关系，双方将就动力电池技术进行共同开发。而在股权合作上，本田方面表示将自愿锁定5年，而非其他机构的6个月。

截至7月17日收盘，宁德时代股价为195.70元/股。相对发行价，各家参与者浮盈21.55%。不过，这浮盈最终是否能装入口袋还要打上一个问号。

风险将至

宁德时代前景并非一片光明。

韩国调研机构SNE Research发布的最新报告显示，受疫情因素影响，今年前5个月全球动力电池销量同比下降24%。受益于特斯拉Model 3国产化以及奥迪e-tron等车型畅销提振，LG化学动力电池销量同比增长70%，全球市占率也由2019年的10.8%激增至如今的24.2%，位列全球第一。此前连续三年排名行业第一的宁德时代以22.3%的市占率退至第二，松下以21.4%的市占率位居第三。

全球三足鼎力的雏形已经显现，而宁德时代并没有绝对胜算。

宁德时代的业务一直仅限于国内发展，国外业务占比很少。公司2019年销售收入457.88亿元，其中境外仅有20亿元，占比4.37%。作为一家国际领先的动力电池制造商，其产品力并未获得国际认可，含金量有所欠缺。

更让人担心的是，这家公司国内业务也已经出现隐患。

高工产业研究院（GGII）数据显示，2020年上半年，我国动力电池装机量约17.5GWh，同比下降42%。其中宁德时代以8.64 GWh的装机量、市占率49.37%位列第一。相对2019年51.01%的市占率，宁德时代实际上丢失了份额。

此外，和比亚迪（002594.SZ）的路线之争也是隐忧。特斯拉Model3并没有将所有的“鸡蛋”都投入到三元锂电池这一个篮子中，而是增加了磷酸铁锂电池版本。磷酸铁锂电池并非宁德时代的技术特长。未来一旦市场技术路线偏向安全稳定更高的磷酸铁锂，那么宁德时代此前投资的数百亿产能将面临巨大风险，影响难以预计。

2017年以来，宁德时代毛利率由最高点的36.29%下滑至如今的25.09%，净利率则由2017年的20.97%腰斩至如今的10.02%。这家公司让利促销空间已经不多了。宁德时代也称，若未来市场竞争加剧等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在继续下降的风险。

虽然宁德时代的风险并不会立刻暴露，但从长期来看，非常值得警惕。