北向资金交易策略：追捧低估值 博取高收益低风险

（原标题：北向资金交易策略盘点：追捧低估值板块 博取高收益低风险）

“没想到A股牛市来得这么快。”一位涉足A股投资的美国对冲基金经理感慨说。

在6月中旬美联储释放在较长时间维持极低利率政策的信号后，他所在的对冲基金决定加仓A股等新兴市场股票。过去半个月，这只对冲基金累计增持了逾4000万元人民币的A股。

随着7月以来A股指数骤涨约10%，上述新增的A股头寸已获利逾25%。

“现在我们内部正在讨论是否进一步加仓A股，令A股投资占比达到基金总资产的4%（目前是2.5%）。”他告诉记者。毕竟基金投资委员会多数成员认为相比美股迭创历史新高，A股估值依然被低估，因此加仓A股反而是一笔低风险高收益的买卖。

记者多方了解到，加仓低估值A股，似乎成为当前众多海外对冲基金的一大共识。本周以来，通过陆股通渠道净流入A股的北向资金达到约262.8亿元人民币。其中，中国平安、格力电器、贵州茅台、中信证券、招商银行等成为北向资金重点加仓的股票。

BK Asset Management全球资产配置策略分析师Boris Schlossberg向记者透露，北向资本之所以大举扫货这些股票，一方面是鉴于其估值相对偏低，随着中国经济复苏与业绩改善具有较大的估值回升空间；另一方面其中不少股票具有高分红或回购题材，能有效缓解欧美众多企业暂停回购分红，给对冲基金所造成的股息回报下滑等压力。

值得注意的是，随着近日北向资金大举涌入A股，不少海外对冲基金还打起买涨离岸人民币汇率套利的算盘。截至7日19时，离岸人民币兑美元汇率徘徊在7.0188附近，盘中一度涨破7整数关口，触及4月以来新高6.9918，这意味着过去两个交易日离岸人民币汇率累计涨幅达到约450个基点。

“不过，若以为北向资金大举买涨A股同时不做风险对冲，就大错特错了。”宏利资产管理公司投资组合策略师Chuck Tomes向记者指出。随着A股短期内涨幅较大，不少海外对冲基金或资管产品要么开始抛售此前涨幅过大的A股，要么正通过QFII渠道买入股指期货空头头寸（或在离岸市场买入新华富时A50股指期货看跌期权）进行风险对冲。

多数海外对冲基金带有杠杆融资额度

在Boris Schlossberg看来，当前北向资金大举流入A股，无疑是延续6月以来全球资本加速流向新兴市场的趋势。

国际金融协会（IIF）发布最新报告显示，6月流向新兴市场的全球资本高达321亿美元，其中流入A股的全球资金达到约61亿美元，占比约1/5。

近日高盛策略师Kinger Lau和Timothy Moe发布最新报告指出，鉴于中国经济复苏基本面良好，股票整体估值偏低，以及MSCI急需提高A股权重效应，他们依然认为A股资产值得超配，即便当前中美关系趋紧，但不大会对A股投资机会造成明显影响。

贝莱德则表示，当前中国A股仍是值得全球资本重点配置的核心资产，因为中国企业盈利在全球领域仅次于美国，且股票定价比美国更加合理，加之中国经济较早摆脱疫情影响，若中美关系不再明显趋紧，A股将是很好的投资选择。

上述华尔街对冲基金经理向记者透露，6月中旬以来，他们已持续加仓A股头寸逾4000万元，其中一半资金来自美元杠杆融资（先借入美元再兑换成离岸人民币投资A股）。毕竟，6月以来对冲基金杠杆融资的操作成本差不多是同期美元Libor+40个基点，较3-4月降低逾130个基点，令他们看到以小博大投资A股获取超额回报的机会。

他透露，目前涌入A股的多数海外对冲基金都带有一定比重的杠杆融资额度，比如个别风格激进的对冲基金同行在香港市场借入相当于资本金2倍的人民币头寸，直接通过陆股通渠道买入一篮子A股股票，押注股指持续快速回升获利。

“我们的A股投资策略主要分成两大类，70%资金还是买入一篮子股票进行指数化配置，确保投资回报无限贴近MSCI中国A股国际通指数涨幅，30%资金则买入具有回购或高分红题材的个股（主要是银行证券股），力争较高的超额回报。”他告诉记者。这背后存在一定的投资组合替代操作——由于欧美金融监管部门相继限制欧美银行分红与回购股票导致他们金融股票投资组合的股息回报率骤降，因此他们打算从A股里寻找提高金融股票投资组合股息率的机会。

Boris Schlossberg向记者透露，除了青睐高分红或回购题材的A股金融板块蓝筹股，消费领域优质企业也是他们近期加仓A股的重要方向。究其原因，经历全球疫情冲击，各国民众普遍存在“报复性”消费心态，因此家电、食品、烟酒、免税等板块绩优股反而会赢得更大的业绩反弹空间，令股价涨幅超过市场预期。

记者注意到，不少海外对冲基金在积极加仓A股同时，还打起买涨离岸人民币汇率套利的算盘。

“6日晚上，这些对冲基金一看到当天北向资金净流入A股额高达164亿元人民币，就开始大举买涨离岸人民币获利。”一位香港银行外汇交易员向记者透露，7日早盘离岸人民币汇率一度涨破7整数关口，由于6.9-7之间云集大量企业套保沽空头寸，因此离岸人民币未能延续涨幅，但过去两个交易日离岸人民币涨幅接近450个基点，足以让不少高杠杆投资对冲基金一天之内获得逾2%的汇差套利收益。

加仓与风险对冲并举

尽管众多海外对冲基金纷纷看好A股低估值与业绩改善所带来的广阔上涨空间，他们的风险对冲策略同样如影随形。

一家欧洲大型宏观经济型对冲基金驻香港投资总监向记者透露，6月以来他们一面通过陆股通加仓逾6000万元A股头寸，一面则借道QFII买入相应的股指期货空头头寸做风险对冲。

“其实，我们经风险对冲后的A股风险敞口不到30%，较4月底还下降了15个百分点。”他告诉记者。究其原因，一是担心A股的散户市场特征容易触发股指大涨大跌，二是基金投资委员会多数成员对中美关系趋紧“心有余悸”，要求他们做好风险防范以应对黑天鹅事件事件。

记者了解到，部分未能取得QFII额度的欧美中小型对冲基金干脆买入新加坡新华富时A50股指期货看跌期权进行风险对冲，力争将A股风险敞口控制在40%以内。

美国对冲基金研究公司（HFR）发布最新报告显示，今年第一季度约304只对冲基金遭遇清算，较去年第四季度增加逾50%，基金清算数量则创下2015年第四季度以来新高。究其原因，是这些对冲基金在疫情冲击与全球股市大幅下跌期间未能有效做好风险对冲措施，导致巨亏爆仓。

“有此前车之鉴，多数近日大举加仓A股的对冲基金都显得格外谨慎。”前述华尔街对冲基金经理坦言，部分对冲基金同行正在抛售此前涨幅过高的A股上市公司，转而调仓至估值偏低，且业绩随经济复苏明显回升的周期类A股。