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肖钢
监管者一定要丢掉“父爱主义”
中国资本市场整个30年发展过程中有9次叫停了IPO，把交易日算起来，9次累计的时间有5年，也就等于30年中只有25年在运行，5年是停止运行的。这对市场的影响、预期的影响、创新的影响是难以估量的。坦率说，只要市场停发IPO，它的上游PE、VC就没有办法退出，会影响很多对创新的投入，这是一个很大的问题。
另外，大家都知道股市流动性很好，随时可以变现。股市的价格发现功能非常重要，配置资源主要靠价格来引导。停止运转的五年都没有价格信号，这对整个市场、整个经济的影响无法估量。现在即使市场再困难，IPO也没有停发；即使没有实行注册制，仍然实行核准制，在《证券法》修改之前，IPO也不停发，这是一个非常重要的进步。我们也衷心地希望，不停发制度应该坚持下去。除了不可抗力的因素以外，交易所不能停发，当然也不能停止交易。
虽然看上去是过去发生的一些故事，但是这的确是我们市场建设当中一个非常重要的问题。
再者，应该要聚焦主业。在多元的目标下，一个监管者的行为就会扭曲，比如监管者的“父爱主义”。“父爱主义”也表现为监管者对一些违法违规的行为，没有一以贯之地去解决、去纠正。
2015年，当时杠杆融资比较发达，不仅有场内的杠杆也有场外的杠杆，有各种形式的杠杆资金.当时证监会发现了这个问题，就对90家开展融资融券业务的证券公司进行了全面的检查。检查过程中发现证券公司在融资融券业务当中存在一些违规违法的行为。2015年的年初，证监会就出手处罚了头部的证券公司，对市场造成很大的震动。
处罚决定是周五闭市以后发布的，周一开市当天，上证综指就跌了7.4%，跌幅非常大。一个很重要的原因就是证监会在周五宣布了对证券公司的处罚。这个信号非常强烈，就是要控制证券公司的融资。
在当时，除了证券公司的融资，其它方面的杠杆融资也发展很快，实际上对市场是一个很强烈的警示，就是对杠杆资金要控制。但正因为当天跌幅7.4%，另一方面的压力就大起来了。2015年1月份，股市好不容易涨到3千多点，证监会就要打压，这是巨大的压力。
后来星期一当天晚上，证监会就发布了一个公告，表明处罚证券公司不是打压股市，是为了规范融资的业务。市场投资者非常聪明，他们知道证监会在这个问题上可能就要留有余地了。果然，之后对杠杆融资就没有那么严厉的监管了。
回想来看，其实当时就是踩踏式的杠杆融资的一次预演。如果当时从1月份开始就一直严格控制杠杆融资，我相信可能6月份股指也冲不了那么高，当然也不会跌得那么惨。
监管者一定要丢掉“父爱主义”，不要总觉得孩子好像没长大。监管者一定要一以贯之地依法监管。这对市场的长期稳定健康发展至关重要。
加快科技创新必须要依靠资本市场
资本市场对科技创新起着至关重要的作用。我们常说资本市场是一个桥梁、一个枢纽。怎么样理解这个桥梁和枢纽呢？很重要的一点就是资本市场是把产业发展和科技创新这两者连接起来。
产业要发展，一定要有科技的创新才有竞争能力，科技的创新就必须要有研发，而且科技的创新应该说是始于技术，成于资本。
基于原创技术的创新，要花大量的投入，而且一般周期比较长，所以靠银行信贷的资金，拿储蓄的资金去投资这种领域是不可能的。只能由一批愿意承担风险，当然也是为了去博取最大收益的一批投资者去承担这个责任。也就是说，所谓最具有创新的项目，可能也是最有风险的项目，这确实是一致的。当然一旦成功了，也是最有回报的项目。只有资本市场的投资者投资能够满足这种需求。
从理论上来讲，就是为创新提供了一个风险的分担和利益的共享机制，这是银行的信贷资金所不具备的。比如，信贷资金一般要看有没有抵押物，信贷资金发放贷款的时候，肯定要关注以往的业绩。做股权投资正好相反，看中的是未来的收益，是未来的成功，而不是过去的历史。过去好不代表现在好，更不代表将来好。所以，两者的文化理念、规则都是不一样。
建设创新型国家，加快科技创新，必须要靠资本市场来承担这样一个责任，仅靠银行信贷资金对科技支持力度不够。其实这是由此行业的性质所决定的，银行不可能拿储蓄的钱去投过多的高风险的项目，这是对储蓄不负责任。
整理自“浦山讲坛第19期暨CF40孙冶方悦读会第14期”。
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