摩根士丹利：为什么我们看好美股周期和小盘股？

（原标题：摩根士丹利：为什么我们看好美股周期和小盘股？）

当A股热烈讨论风格切换的时候，美国股市似乎也刮起了这阵风。在摩根士丹利看来，美国周期股和小盘股将取代上半年表现出色的科技股和医药股，拔得头筹。

这与摩根大通策略师们的观点有所不同，后者认为，下半年周期股的光环将褪色，而科技股、通信股、医疗股等将占据优势。

在刚刚过去的6月份，美国股市板块表现差异明显。科技和消费板块领涨，工业、原材料、房地产上涨，而公用事业和医疗健康板块则跌幅居前。

市场低估了两点

通常来说，美国疫情反扑越来越厉害的时候，人们对于经济的担忧就越明显，显然不利于与经济强相关的周期股。那么为何摩根士丹利做出这种投资建议呢？

摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最新报告中给出了解释。他认为，市场低估了两点，继而导致对周期股和小盘股前景的错判。

一是“低估了下半年美国经济复苏的程度”。

Michael Wilson认为，疫情确实对美国经济造成了严重冲击，但美国推出的史无前例的救助政策将力挽狂澜，推动经济实现强劲复苏。有些人担心当前的美国股市涨过头了，与经济基本面脱节，没有体现出隐隐出现的风险，这实属多虑。

“股市的动作要比经济快得多，通常是绝佳的领先指标。因此，目前的股市V型复苏就预示着经济和盈利的V型复苏。”

二是“可能忽视了企业利用杠杆来加速盈利反弹的能力”。

在Michael Wilson看来，企业虽然因为疫情而大刀阔斧地削减成本伤害了经济，然而一旦经济开始复苏，这种行为就会给企业留出很大的加杠杆空间。

这一点从人力成本这个企业经营的最大成本上就可以看出一二。失业率从3.5%回升到接近15%的高位只用了2个月，而在正常时期这需要花费1到2年的时间。更何况，这次失业率的增长是正常时期的两倍，这理应会使人力成本结构比正常时期更加精简。

同时，这也意味着很多公司的盈利恢复到疫情前水平的速度会比大多数分析师预期的更快。即使市场共识是明年盈利增长将显著回升，但这种共识可能低估了回升的空间。

“即使估值峰值下降，股价依然可以继续走高，对经济状况更为敏感的周期股和小盘股尤为如此。”

还有一点值得注意。Michael Wilson提出，从去年开始，美国上市公司的经营杠杆就变成了负数。这恰恰是经济扩张后期的一个典型特征。

他认为，其实很多上市公司在疫情爆发前就已经处于负杠杆状态了。这可能意味着盈利增长已经二季度触底。以此推测，那些经营杠杆负值状态最深的企业，反而是最有可能在明年出现最大的盈利预期上升空间。

从这个角度来说，届时周期股和小盘股潜力最大。

风险因素

不过，上述预期可能因为一些因素而最终落空。

其中，风险最高的因素就是美国的支持性政策，刺激性财政和货币政策需要延续下去，才能维持当前好于预期的经济复苏。

其他一些风险因素包括疫情反复和美国大选。