全面降息又落空 4问央行7月起“定向降息”输血

（原标题：全面降息又落空，4问央行7月起“定向降息”输血）

“6月30日下午4点左右，市场就开始传央行要降息，关注度很高。不过，后来坐实不是全面降息，降的是再贷款再贴现利率。”一位金融机构人士告诉新京报记者。

当日晚间，央行官宣7月1日起下调再贷款再贴现利率0.25个百分点。新京报记者注意到，再贷款利率已经是今年第二次下调，再贴现利率则是近十年来首度下调。

实际上，央行此次为“定向降息”，扶持对象仍是小微企业和三农，此举既有利于稳就业，也为金融机构实现“让利1.5万亿”目标助了一把力。对此，业内人士分析称，当前货币政策仍在总量适度的区间，不意味着转向全面宽松。7月1日，没有接收到“宽松”信号的债市，未出现大幅波动，小幅收跌。

如何看待央行“降息”？

再贷款利率年内二度下调，利好小微企业融资成本下行

再贷款再贴现今年在央行有关抗击疫情和助力经济恢复发展的公告中频频“露脸”。早在1月底，央行设立3000亿元抗疫专项再贷款，支持直接参与抗击疫情的企业。此后，再度于2月和4月分别推出5000亿再贷款再贴现专用额度，以及1万亿再贷款再贴现额度。

“前两次推出的8000亿元再贷款再贴现基本投放完毕，本次下调再贷款再贴现利率，主要将在1万亿元再贷款再贴现中发挥降成本作用。”中国民生银行首席研究员温彬表示。

公开资料显示，再贷款是指央行对金融机构的贷款。今年2月，央行副行长刘国强在国务院联防联控机制新闻发布会上指出，支农、支小再贷款利率从原来的2.75%下调0.25个百分点至2.5%，发挥好激励撬动作用。再贴现是指央行对金融机构持有的未到期、已贴现商业汇票予以贴现，其上一次利率调整还是在2010年。

温彬分析称，再贷款再贴现是直达实体经济的货币政策工具箱的重要组成部分，下调支农、支小再贷款利率及再贴现利率，有利于降低银行从央行获取资金的成本，进而带动三农、小微企业等群体的融资成本下行，提升货币政策的精准度和有效性。

未来将怎样发挥作用？

“定向降息”有助资金直达实体，稳小微企业+稳就业

近期，国常会确定今年金融系统要向各类企业让利1.5万亿元，彼时不少分析就指出，金融系统“让利”的核心就是降贷款利率。

“若单纯依靠银行自己让利，则银行信贷支持实体的可持续性与意愿会受到影响。由央行出手，降低再贷款与再贴现利率，可降低银行支持小微/涉农企业信贷与票据资金的成本，提高银行调降对小微企业与涉农企业贷款利率的意愿，帮助实现让利1.5万亿的目标要求。如果银行现实并未调降利率，则客观上也缓解了银行的息差与资本金压力。”粤开固收团队表示。

另一方面，小微企业又是当前我国创造就业机会最重要的市场主体，创造了80%的就业岗位。从6月30日公布的中国制造业采购经理指数（PMI）数据看，6月小型企业PMI跌至荣枯线下，表明小微企业的生产经营活动与生存环境依然不佳。“要稳就业，必先稳小微企业。要稳小微企业，降成本提高融资便利性是金融可以做的。”粤开固收团队称，考虑到7月-8月大学生毕业，寻找就业人口增多，如果小微企业没有得到有效改善，失业率上行，那么央行未来会继续采用结构性的工具来帮助小微企业、稳定就业。

货币政策是否转向宽松？

基调由扩张转向适度，宽松节奏放缓

从近期监管公开表态看，央行行长易纲在陆家嘴论坛上的发言和央行货币政策委员会第二季度例会，均释放出要坚持总量政策适度、防范金融风险的信号。其中，二季度例会强调“用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度”，也延续了“综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的说法。

不过，易纲提及应提前考虑政策工具的适时退出，给市场留下猜测空间。国泰君安证券固收首席分析师覃汉认为，结合央行近期多次表态，说明针对疫情的超常规无底线宽松不太可能了，但是货币政策不搞无底线放水并不意味着就一定会转为收紧。适时退出并不意味着急踩刹车，收紧货币，目的是为了“退空转”，更好服务实体经济。

对此，华创固收研究员梁伟超分析称，综合监管层面表态，确认货币政策总量政策基调由前期的扩张转向适度，但仍强调结构性货币政策工具的使用。本次再贷款再贴现利率的调降，验证了货币政策方向并未根本性逆转为收紧，仍在“总量适度”的区间，宽松节奏放缓，后期宽松空间也相对有限，但流动性定调未变，结构性降成本仍在持续推动。

7月1日“降息”首日，央行未开展公开市场操作，当日有1800亿元逆回购到期。受此前跨季因素影响而上行的资金利率，7月1日涨跌参半。作为风向标之一的上海银行间同业拆放利率（Shibor），隔夜Shibor在前一天上行77.3个基点后，继续上涨18.2个基点至1.9670%。7天期、14天期、1个月期、3个月期Shibor不同程度下行。

对债券市场有何影响？

“降息”首日债市小幅收跌，直接影响或将有限

今年5月，债市曾经历一波下跌，原因包括货币政策宽松节奏放缓，其背后有监管遏制资金空转套利的考量。

广发固收分析师刘郁表示，央行此次“降息”对债市的直接影响可能有限。下调再贷款和再贴现利率，对应银行负债端资金成本小幅下行，其中再贴现利率2%已低于7天逆回购利率2.2%。但考虑到政策意图主要在于引导银行定向降低企业融资成本，银行负债端资金成本下行对应着资产端支农、支小等贷款的利率也相应下行。这种负债端资金成本的定向下行，能否使得银行增配利率债存在不确定性。

从间接效应看，重点关注货币政策信号，央行旨在引导广谱利率继续下行，这也意味着继续降低逆回购、MLF利率仍可期。

7月1日，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.04%，整体波动不大。覃汉认为，下一阶段10年国债利率将在2.6%-2.9%区间震荡，2.75%以上就不用考虑止盈问题，等利率跌落至2.75%以下再结合增量信息重新评估博弈的安全边际。

新京报记者 程维妙 编辑 王进雨 校对 贾宁