但斌：A股正处低谷区 注册制有望引领慢牛行情

（原标题：东方港湾但斌：A股正处低谷区，注册制有望引领慢牛行情）

突如其来的疫情，给中国的2020年提出了非常严峻的考验；仍未缓和的中美贸易摩擦，也给市场带来了许多不确定因素。如何正确看待疫情和贸易战下的投资，如何判断投资的时点，如何在不确定的市场环境中做好投资布局？日前，在第十四届中国私募基金高峰论坛上，东方港湾但斌提出，A股正处低谷区，注册制有望引领慢牛行情。在他看来，投资重在目光长远，能坚持，敢重仓。以下是记者对但斌的演讲实录整理：

“从业28年，个人认为现在是买进的机会”

首先分享一下对于这次疫情，包括未来的一些判断。本次疫情是百年一遇，2月3号三千只股票跌停当晚，我也专门发了一个视频，说大家在这个位置应该冷静、理智，不应该恐惧，甚至是应该反向操作。

为什么这样说？因为在人类历史上大概有13次疫情，每次疫情之后的6个月，平均回报大概是7.5%。这次疫情发生现在还不到6个月，但A股、港股、美股的回报已经超越历史上的平均回报。在人类历史上可以跟这次疫情相提并论的，一个是1665年的黑死病，当时黑死病发生的时候，伦敦死了差不多一半人，因为关于这个病怎么发生的、怎么治疗的、怎么防范的，大家都不知道的情况下，有的家庭甚至是绝户了，但这都没有妨碍伦敦成为最重要的城市。1918年西班牙大流感发生时，维也纳死了差不多三分之二的人，欧洲死了差不多一千多万人，也没有妨碍欧洲成为世界中心之一。彼得林奇曾说，西班牙大流感对民众的经济、心理都有很大影响，但当时股市不断创历史新高，所以当今年遇到百年一遇的突发性的极端情况，从我从业28年的经验，个人认为这是买进机会。

2008年恐慌指数VIX最高点曾经达到89%，2020年也曾达到80%，一般老百姓可能很恐慌的时候，对有经验的投资人来说应该是反向的想法。目前（恐慌指数）到了30%左右，当降至15%以下，则证明大家的心态平复了。上周美股因为疫情的反复有一次暴跌，大家想会不会有二次探底，个人倾向于二次探底的概率是比较小的。

巴菲特5月份股东大会上也回顾了过去曾面临的艰难岁月，包括一战、二战等，以及从那个时候到现在美国的变化情况。他依然说要相信美国能够安全度过这次难关。人类历史上过去百年长河中，资本市场一个重要的规律就是长期看是螺旋上升的，无论中国、美国、欧洲，其主要市场都是螺旋上升的。所以人类社会只要是在不断进步，那么上升发展就是一个大方向。因此，如果你认同这样的规律，那么当危机发生时，你面临的也许就是一次机遇。

中国2003年经历过SARS，白酒行业当时也有一个黄金坑，之后恢复了正常，包括2004年白酒企业纷纷提价，跟现在的情况非常相似。我们看到现在的白酒行业表现得非常出色。

危机的发生也会让很多行业有非常不一样的结构性变化，当年SARS发生时推动了电商和游戏业务的发展。这次疫情之下美股所有的电商股都表现得非常出色，同时，在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等也在疫情期间有非常好的表现。有很多朋友看好5G，我们也看好，且是从内容的角度，就像从3G到4G推动了PC端的游戏向手游发展，同样从4G到5G，大概率判断是在线教育、在线游戏、在线办公这些商业模式会获得突飞猛进的发展，如今疫情亦加速了这些行业的发展。危机来了对中国而言是机会，中国首先控制住了疫情，对于行业的变化也是如此，危中有机，这是经济长期的情况，总体还是非常乐观的。

“相信中国、选好赛道对投资中国非常重要”

从2018年到现在为止，除了疫情之外，影响A股市场最大的一件事就是贸易战。怎么看这个问题？长远的变化，中国到底会有一个什么样的方向，就像巴菲特相信美国一样，你相不相信中国有一个长期、未来的变化？这也是非常重要的。

我在2018年去哈佛商学院读书时艾里森教授给我们讲了中美两国的比较，他指出，当美国看到历史的天平倾向于中国时，为了“平衡”和“扭转”，出台了一系列政策来打压中国，这是很正常的。当时艾里森教授也提到希拉里在“平衡”的时候已经晚了，应该在2004年美国仍远超中国时“平衡”，而从那时起再过几年中国就会超过美国，成为更强大的国家。他提出了一个非常简单的理由，说中国更有效率。他举了个例子，哈佛商学院到本科之间有好几座桥，其中有一座正在维修，他说维修这座桥已经10年了还没有修好。而北京三桥的维修，是通过把桥拆了再建的方式，48小时就把桥修建好了，说这就是中国效率，所以他认为中国是发展更快的国家。

投资中也经常出现类似的情况，如果是顺着这个方向走，投资的逻辑就非常简单。我在《时间的玫瑰》里面讲到过，巴菲特之所以伟大，不在于他75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而在于他在很年轻的时候想明白了很多道理，用一生的岁月来坚守。

做投资是非常非常难的，巴菲特从1957年20多岁到1981年50多岁再到现在的年龄，经历了越南战争、古巴导弹危机，两次世界大战，还有17年的滞胀期，其做出投资决策时面临更艰辛的岁月。今天我们经过了贸易战和疫情的冲击，还没有经过战争的洗礼。而最近中印问题的发生，虽没有真正进入战争状态，但万一发生战争，市场到底该怎么走？巴菲特投资的逻辑非常简单，但要真正践行起来是非常困难的。我们都知道他的一句名言，别人贪婪时要恐惧，别人恐惧时要贪婪。2月3号三千只股票跌停时，相信大部分人是恐惧的，但并没有变得贪婪，真正到了决策的那一刻，如何选择就非常难了。

在漫长的岁月中，投资不是一年胜出，也不是三到五年的胜出，甚至也不是十年、二十年。巴菲特已经90岁了，在他整个职业生涯中，在很漫长的岁月中胜出要靠什么？选好赛道非常非常关键。在人类过去百年的岁月中，真正胜出的行业主要集中在以下这些：比如化妆品，即便疫情期间，大多数女性朋友并没有因为在家就不化妆，反而化妆品行业在疫情期间表现也是不错的。在美国，化妆品、医药品是仅次于互联网的，在中国这个赛道很拥挤，大家也纷纷把医药行业作为主赛道行业，但长期看，它们依然是非常好的赛道。其次，饮料、烟草、食品加工、金融服务、特殊快消品，还有券商、计算机、半导体、白酒等，都是表现非常出色的。

反观钢铁、航空、汽车，这些行业如果长期投资可能会遇到问题。我们知道长期投资不是所有行业都可以做的，而应该要选择正确的赛道。从1997到2017年，计算机、玩具、软件、通讯、服装、家居、汽车等行业都是一路下降的。但我们依然可以看到食品饮料、教育、医疗等都是上升的，所以行业的选择非常关键。

“如果华为是家美国公司或许可以横扫全球”

2018年有很多朋友除了贸易战之外，对其它一些问题也有担心，因为2018年也有一种呼声说民营企业家要退出历史舞台。但就我本人的观察而言，个人认为中国还是非常有未来的，而这个未来并不是像很多人所担心的那样。中国为什么有未来？因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，14亿人口把挣钱当信仰。而真正决定一个民族、国家长远未来的是其风俗习惯、传统、宗教、文化等。

中国在历史上战争很频繁，但只要有几十年的太平岁月，中国人聚集财富的能力不是世界第一就是世界第二。拿破伦先生曾说“中国是一头睡狮，一旦崛起将让世人震惊”，改革开放以来中国的发展确实让西方震惊了，他们可能没想到中国用短短的时间会有这样的成就。当然很多朋友也非常担心战争等因素的影响，个人认为这个概率是非常非常小的。中国这个阶段已经到了可以展示很强大力量的时候，和平稳定还是大的方向。

为什么美国很担心中国的发展呢？现在全世界有三大湾区，纽约金融中心、硅谷（旧金山创新中心）、东京制造业中心。目前中国深圳所在的地方是大湾区的核心地段，当然我们还有珠三角、长三角、西三角（比如重庆、成都、西安），其中可以看到成都的城市发展是非常有活力的。我们还有中部城市，如武汉、郑州、合肥，合肥目前也呈现出非常大的潜力，在几个重要的时点引入了一些产业链，促使合肥的发展非常有爆发力。

过去中国需要派人去美国学习新的商业模式，来中国创业。现在很多美国的朋友到深圳设点，学习我们新的商业模式再到美国创业。中国自古以来就有“王侯将相宁有种乎”的文化，其次是我们脚下土地产生的奇迹，深圳用39年时间完成了对香港的超越。深圳到底赢在哪里？深圳靠什么？就是靠创新，我们这个城市是非常有创新能力的，以PCI国际专利申请为例，深圳连续14年居全国第一，领先硅谷、首尔和巴黎地区，仅次于东京，科技的进步是非常迅猛的。中国还在进步，希望深圳有一天能够超越东京，2017年深圳的研发经费比重占了GDP的4.13%，接近全球最高水平，在研发支出比例上87%是来自于企业。

为什么美国集一个国家之力来打压华为？为什么德国、英国议会开会来决定要不要让华为进入他们的国家去做生意。这在人类历史上是很少见的，整个西方国家联合起来对一个公司进行限制。为什么？换句话说，华为如果不是中国公司，是个美国公司的话，也许可以横扫全世界。以华为专利申请为例，2019年华为提交了4411份专利申请，在全球所有企业中高居第一。而且中国也在2019年首次超越美国成为国际专利申请量最多的国家，这是40多年来的第一次。所以说中国真的非常让人自豪，我们的土地是一块非常好的“滚雪球”土地，带有着对财富的渴望、创新的精神、昂扬的斗志，这些一直根植于我们中国人的血液中。

“目前市场谷底的概率比较大”

投资比的是思考的极限，是比谁看得远，能坚持，敢重仓。如果我们今天不是2020年6月18日，而是2030年的6月18日，那么倒过来今天应该怎么做？我们今天回顾2008年，如果我们知道2008年中国投4万亿的时候，互联网公司在香港从70跌到40，就是70不卖，持有到现在也是非常好的情况。美国也是，QOE投了很多钱，如果那些互联网巨头公司持有到现在12年，平均回报也是相当惊人的。今天我们投入了更大的流动性，财富总的来说是膨胀的。

我们看好一个国家、行业或企业，这些长期投资胜出的点在哪里？有没有共性？首先都是行业龙头，第二是他们的ROE高达22.9%，第三是强者恒强，还有估值比较合理，这些公司总的来说今年也是表现得非常出色。

目前市场情况，总的来说我们认为谷底的概率是比较大的，这是一个低谷区。目前市场经过贸易战和疫情的双重冲击，我想不到还有什么更大的冲击，除非是发生战争，但这个概率很小。这个位置是谷底的概率非常大，另外市场又经历了类似于股改的注册制的变化，我始终认为注册制真正来临的那一天就是A股长牛、慢牛的开始。为什么注册制这么重要？因为它有可能让市场从卖方市场变成买方市场。我们可以看到，全世界主要发达国家，基本都是买方市场不是卖方市场，我们的股票一上市天天涨停板的现象在全世界都是很少见的，除了中国以外。

股改的时候创造了2006、2007年的大牛市，希望注册制到来的时候引领的是A股长牛、慢牛的格局。过去A股牛市的时间很短，熊市很长，因为是需求大于供给导致的结果，未来大概率A股很可能是更长期的慢牛的走势。

巴菲特说：人生最重要的是找到足够湿的雪和足够长的坡。现在中国已经有很多“坡”了，尤其新上市的独角兽公司，已经可以跟美国公司并驾齐驱了，可以说目前已经出现很多很好的历史性机会。