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MLF降息预期为何落空?本月LPR大概率保持不变

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(原标题:MLF降息预期为何落空?本月LPR大概率保持不变)

本月7400亿MLF到期,分别是6月8日到期5000亿、6月19日到期2400亿。8号巨量MLF到期时,央行并没有续作MLF,而是推出逆回购,但央行额外披露:

人民银行将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利(MLF)一次性续做,具体操作金额将根据市场需求等情况确定。

6月15日,央行公告称,为维护银行体系流动性合理充裕,人民银行开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作,充分满足了金融机构需求。今日无逆回购操作。中标利率为2.95%,与上次持平。

本次MLF为何不调整?后续有何影响?

防范金融空转

在此之前,市场预期本月MLF可能会有调降。比如中信证券首席固收分析师明明上周表示,近期降息的可能性较大。对于降息的幅度,中性判断是5个bp,当然也不排除10个bp或者维持MLF操作利率不变的可能。降息5个bp稳定市场信心的可能性最大;降息10个bp的信号意义则更强。

“前一段时间货币政策边际收紧在一定程度上受到了汇率因素的影响。从近期的汇率走势看,在美元指数走弱的情况下,大部分国家的货币相对于美元的贬值压力都有所减轻,人民币也不例外。从汇率角度而言,货币政策的空间有所增大。”明明称,“短期内风险偏好波动增大,也需政策稳定市场信心。”

本次MLF利率未调整,意味着市场降息预期落空。东方金诚首席宏观分析师王青称,本次MLF利率未做下调,有助于稳定当前市场利率水平,防范金融空转。

“短期内市场利率持续处于较高水平,实际上也是在释放继续遏制金融空转的政策信号;而此时如果下调MLF利率,则市场利率势必随之出现一定幅度的下调,这将不利于稳定市场预期、巩固防范金融空转效果。”王青表示。

王青还表示,在加强货币政策逆周期调节的同时,央行会着力把握好政策力度、重点和节奏。近期强劲的信贷、社融数据,对央行保持6月MLF利率不变、合理把握降息节奏提供了支撑。

6月10日,央行公布的5月主要金融数据显示,5月社融增量为3.19万亿,高于预期;新增信贷1.48万亿,略高于预期。另外,M1增速回升至6.8%,创两年来新高,引起市场广泛关注。

总体而言,5月信贷社融数据温和增长,反映了信用周期再扩张的趋势,主要由政府基建、居民购房行为恢复驱动。而M1增速创两年新高,意味着部分定期存款活期化,企业部门预期有所恢复。

此前的6月1日,央行宣布创设两个直达实体经济的货币政策工具,一个是普惠小微企业贷款延期支持工具,另一个是普惠小微企业信用贷款支持计划,以增强服务中小微企业政策的针对性和含金量。值得注意的是,两个工具均只针对地方法人银行,不涵盖大行和股份行。市场普遍认为这两项货币政策工具有助于央行实现宽信用的目标。

王青认为,通胀持续降温将为央行进一步降息铺平道路。下一次MLF降息最迟或将在8月启动,下半年整体还有40个基点的下调空间(上半年共下调30个基点)。这将带动企业一般贷款利率出现更大幅度下行,有序扩大货币政策逆周期调节效果。

LPR大概率保持不变

2019年8月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF,贷款利率则锚定LPR。5月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,均与上月持平。

根据2019年8月新LPR改革以来的一般规律, MLF利率保持不变,意味着20日LPR报价也将大概率维持上月水平。

王青认为,年初以来,商业银行利差持续在收窄,加之近期市场利率上行,实际上也在抬高银行边际资金成本。由此,本月银行主动压缩LPR报价加点的动力不足。

市场利率方面,6月15日DR001报1.48%,下行3.4BP;DR007报1.89%,下行0.72BP。

天风固收首席分析师孙彬彬表示,OMO利率并不必然构成资金利率的中枢,更不是资金利率的下限,当前阶段可以视作上限,未来需要考虑两个维度:一是OMO利率如果确定作为关键政策利率,则其位置是否需要和走廊中枢保持一致,即中国的利率走廊是对称的?二是走廊当前中枢位置低于OMO,随着OMO利率的调整,走廊中枢同样会进一步降低。

孙彬彬表示,如果资金利率围绕走廊中枢波动,则中枢向下逐步靠近1.5%(考虑30-50BP的利率调降幅度),那么资金利率(DR007)中枢完全有可能围绕1.5%波动。与之相对应,十年国债还是可以按照2%作为参考位置,至少2-2.5%是一个合理的区间。

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