CPI重回2时代 央行下一步还“放水”吗？

（原标题：CPI重回2时代，央行下一步还“放水”吗？）

时隔8个月，居民消费价格（CPI）重回“2时代”。

6月10日上午，国家统计局发布的数据显示，2020年5月份CPI同比上涨2.4%。回顾今年前5个月的CPI，同比变化分别为+5.4%、+5.2%、+4.3%、+3.3%、+2.4%，日益走低的CPI涨幅已低于今年政府工作报告中所提出的目标——3.5%。

全国工业生产者出厂价格（PPI）在5月份则同比下降3.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降5.0%，环比下降1.2%。1—5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.7%，工业生产者购进价格下降2.2%。

CPI数据涨幅走势（图片来源：国家统计局）

同日下午，中国央行公布的5月金融统计数据显示，社会融资规模增量为3.19万亿元，比上年同期多1.48万亿；5月M2（广义货币）同比增长11.1%，增速与上月末持平；5月新增人民币贷款1.48万亿元，同比增加2984亿元。

CPI数据有所回落，以及社融和M2数据维持上升趋势，市场关注的焦点将是央行降准、降息是否会如期而至？

对此，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平于6月10日接受时代财经采访时表示，关键要看发债数据是否集中。“如果政府和企业集中发行债券，央行将需要通过降准配合；而降息方面也还有操作空间。”

CPI重回2时代

央行是否继续投放货币，CPI是一大限制因素，如果CPI在高位，向市场注入流动性，将会引发通货膨胀。

从5月的CPI数据来看，食品价格涨幅最大，上涨10.6%。而在食品类别中，拉动CPI上涨的主要动力来自畜肉类价格。此次畜肉类价格上涨57.4%，影响CPI上涨约2.55个百分点。

此前有分析师曾戏称“拿掉猪价就是通缩”，如今一语成谶。从5月数据来看，贡献最大的就是上涨了81.7%的猪肉价格，影响CPI上涨约1.98个百分点。

而因疫情导致价格上涨的蔬菜和鲜果，均有所回落。鲜果价格下降19.3%，影响CPI下降约0.43个百分点；鲜菜价格下降8.5%，影响CPI下降约0.22个百分点。

粤开证券的李奇霖团队认为，通缩的风险在进一步加速。5月扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速为1.1%，较4月持平，反映了复工复产有序推进但终端需求不足的矛盾，核心CPI同比增速可能持续处于低位。

连平则认为，此刻下定论通缩还为时过早。“CPI下降的主要原因是食品价格的回落，而核心CPI增速企稳，所以目前下定论是通缩缺乏充分的依据。”他指出，5月PPI虽然同比降幅扩大至-3.7%，但环比降幅出现回升，由-1.3%收窄为-0.4%。

“PPI的改善是一个信号，预示下一阶段物价将有所回升。虽然前一阵子外界对于通缩有所担忧，但是目前看状况有所改善，关键还要看下个月的数据。”连平说。

关于猪价走势对CPI的影响，民生证券研报分析称，因为春节期间生猪出栏受阻、政策支持生猪养殖、猪瘟疫苗研发成功等因素的利好，生猪快速补栏。因此从供给端来看，未来猪肉或快速回落。

此外，据民生证券测算，2020年下半年CPI大概率由正转负。由于下半年猪肉价格将快速回落，届时将带动CPI快速下行，叠加去年猪价同期基数较高，下半年CPI可能滑落至负区间。

而浙商证券李超团队的分析则比较乐观，他们认为从6月第一周高频数据来看，肉类需求的恢复速度将快于供给，猪肉价格三季度有望实现环比正增长。但是三季度CPI还将继续下行探底，有望探到1%附近。

流动性合理充裕

上周央行创新直达实体的宽信用“组合拳”落地，市场预期信贷和社融增速将继续上行，而这两者的增速还要结合M2和M1（狭义货币）的数据进行分析。

对于5月M2数据，连平认为，目前流动性保持合理充裕，M2增速依旧保持在高位，并且上升的比较快，接下来在这个水平上可能还会有所波动，M2预计还会继续走高。“而M1增速也比上月有所增长，这说明是一件好事，因为经济趋向于活跃，下一步M1还将继续上升。”

对于下一步降准、降息政策何时进行，李超团队认为要缓和至7-8月份。三、四季度经济将逐渐靠近合理区间，虽然经济企稳，但7、8月失业率面临阶段性上行压力，使得货币政策仍将有宽松操作。届时央行将放松短端流动性调控，并可能有降息操作。

东方证券首席经济学家邵宇于6月2日接受时代财经采访时亦表示，直达实体经济的货币政策工具相当于定向定量降利率，因此央行将会倾向暂时维持现有水平，并观察一般利率的价格水平下调过程。

而对于新增人民币贷款比上月略有回落，有分析师指出，这是由于前2个月与疫情相关的信贷的集中投放，因此这部分贷款会慢慢退出，造成总量有所回落，但是整体来看，还是明显呈现增长的态势。

“因为银行将面临半年期考核压力，有额定任务需要完成，”因此，连平认为6月份数字将会再次回升。

对于5月社融规模增量，从结构细看，增长量最快的为政府债券净融资。5月政府债券净融资1.14万亿元，同比多7505亿元；而4月政府债券净融资3357亿元，同比少1076亿元。

值得注意的是，5月地方债呈现井喷状态。财政部数据显示，5月全国发行地方政府债券1.3万亿元，创历史新高。其中，发行一般债券2715亿元，发行专项债券10310亿元。

中泰宏观研报分析指出，地方债加大发行规模，是上月末资金面阶段性紧张、债券发行利率上行的因素之一。从全年发行目标和进度来看，新增地方一般债已经发行了全年目标的57%，而专项债发行进度更快，已经完成了全年目标的58%。

我国新增地方债限额和发行进度（图片来源：中泰证券宏观研报）

不少券商研报分析认为，目前政策周期进入到新阶段，财政政策逐步成为发力的核心，货币政策将在下一阶段将起辅助配合的作用。

此外，资金空转套利、地价升温、汇率贬值等问题使得央行近期对流动性态度偏谨慎。浙商证券首席经济学家李超认为，5月以来央行对流动性把控趋严，不仅持续暂停公开市场操作，且对5月中旬到期MLF减量续作，5月26日重启逆回购仅操作100亿且并未降息，低于市场预期，短端资金成本有所上行。