债券票面利率下调频现 投资者是否回售还看性价比

（原标题：债券票面利率下调频现，投资者是否回售还看“性价比”）

随着债券市场融资环境的向好，房企融资成本明显下降。日前，又一大型房企——万科企业股份有限公司宣布拟下调公司发行的某期债券的票面利率，下调幅度多达260BP（基点）。

接受第一财经采访的业内人士认为，房企债券利率的下调主要还是与当前较为宽松的资金环境有关，自2月以来，货币市场资金利率持续下行，进而传导至债券市场。实际上，不止局限于房企，近期整个债券市场都迎来了一波票面利率下调潮，多只债券在进入回售期时下调了票面利率，以期降低财务成本。

又见房企下调债券利率

6月1日，万科发布公告称，拟下调于2017年7月18日发行的“17万科01”公司债券票面利率，预计在该债券存续期后2年，将票面利率由4.5%调整为1.9%，下调幅度为260BP。

公告还称，此举是根据公司的实际情况以及当前市场行情而定，符合本期债券《募集说明书》约定。按照《募集说明书》，发行人有权决定是否在本期债券存续期的第3年末调整债券后续期限的票面利率。

不过，公告也提及，本期债券最终票面利率调整幅度须以届时公司披露的关于是否调整票面利率以及调整幅度的公告为准。

一位资深债市从业者对第一财经表示，房企下调债券利率主要还是与当前较为宽松的融资环境有关，自今年一季度以来，房企境内融资规模大幅增加，优质房企在发债成本和期限上更是占据优势，部分房企的融资成本在3%以下，因此有公司为了降低财务成本，下调债券利率也并不意外。

资料显示，万科近日刚完成发行的2020年第二期公司债券的发行结果显示，本期债券最终实际发行数量为25亿元，其中，“20万科03”实际发行10亿元，票面利率为2.56%；“20万科04”实际发行15亿元，票面利率为3.45%。

据悉，前者为5年期，附第3年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权；后者期限为7年期，附第5年末发行人赎回选择权、调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

以同为5年期的“20万科03”与“17万科01”比较，两者发行利率相差达194BP。

整体而言，自年初以来，随着市场利率的逐步走低，房企融资成本普遍有所下降。据天风证券统计，4月房企信用债加权平均融资成本为3.87%，创历史新低。同时，5月房企新发信用债中，第一财经查询发现，最低利率达1.66%。

而在利率下行、流动性宽松背景下，房企也在抓紧时间窗口发债。据Wind数据显示，2020年前四个月，房企在境内发行的信用债规模约1740亿元，其中3月份发行量达801.5亿元，创单月发行量历史新高。另外，由于海外市场波动较大，发债难度、融资成本大幅提升，自4月以来，房企海外发债摁下了暂停键。

但还需注意的是，前述从业者对记者称，房企融资成本分化也十分明显，虽然一些优质房企的融资成本有显著下降，但非头部房企，比如民营中小型房企、高杠杆的房企等融资成本降幅有限。从本质上而言，房企融资成本是否下降、下降多少，还是与其信用资质有关，中小房企在境内外融资上仍有难度。

票面利率下调潮来袭

事实上，不只是万科，受市场流动性充裕影响，近期债券市场迎来了票面利率下调潮，多只债券在进入回售期时下调了票面利率，如“18华夏03”下调275BP，“17厦门轨道债01”下调300BP，“17河钢集MTN007”下调237BP等。

据国金证券统计，今年3～4月，进入回售期下调票面利率的债券数量达到历史峰值，仅4月单月，便有61只债券票面利率出现下调，3月份，亦有52只债券票面利率下调。

从下调票面利率的幅度来看，相对集中在50～150BP之间。下调幅度最大的为“18美的01”，下调前票面利率为7.8%，5月24日下调至0.1%，降幅达770BP；下调幅度最小的有“16中铁03”、“16重汽01”，仅为5BP。

国金证券固收首席分析师周岳表示，发行人选择下调债券票面利率，一方面是受债券市场融资环境整体向好影响，另一方面则可能是公司现金流较为充裕，为降低杠杆率，通过降低票面利率的方式促使投资人行使回售权，减少有息负债。

“发行人主体资质越好，调整后的票面利率与同类型债券融资成本的利差越小。”周岳称。

那么，对于票面利率的下调，投资者是否买账？

此前金地集团在宣布下调债券利率时就引发市场热议，有投资人认为公司此举并不符合募集说明书相关条款，金地集团也因此收到上交所监管工作函，要求说明调整债券利率是否符合约定，而此事最终以金地集团未下调债券利率告终。

“一般来说，如果债券募集说明书中有明确规定可调整债券利率的，那么对于投资者而言，公司在宣布调整利率后，要么选择接受，即继续持有债券，要么选择回售，后者就相当于提前到期偿还了。”北京某券商债券研究人员对记者表示。

周岳认为，投资人是否选择回售很大程度上取决于调整后票面利率与可比利率的差值，对于调整后票面利率大于可比利率的债券，实际回售率较低；而调整后票面利率小于可比利率债券的，实际回售率则较高。

比如，“18华夏01”的票面利率在由6.8%下调至5%后，出现了“0回售”的现象；而“17中材01”、“17长隆01”、“18华发01”在票面利率下调至1%，“18美的01”在票面利率下调至0.1%后，则出现了投资人全部回售的情况。

周岳还提及，部分发行人甚至会选择大幅降低票面利率至不合理区间促使投资人行使回售权，以减少负债，降低杠杆率。