震荡下的债市 七成债基5月收益告负 发行遇冷

（原标题：震荡下的债市 七成债基5月收益告负 发行遇冷公募发力“固收+”）

连续多日调整后，债券市场迎来小幅回暖。

5月12日，国债期货终结了连续多日的下调转为收涨，10年期国债期货T2006合约、T2009合约分别收涨0.23%、0.29%；5年期国债期货TF2006合约、TF2009合约分别收涨0.06%、0.17%，银行间现券收益率则同步小幅下行。

事实上，进入5月以来，债券市场连续下跌，相比一季度来说，转变“猝不及防”。截至5月11日，10年期国债到期收益率回调超过10BP，5年期国债到期收益率回调超过20BP。

债市调整下，此前一季度颇受关注的避险属性债基出现回调。而从当前各方机构反馈来看，针对此次市场调整是否会持续，以及未来市场走势的预期仍有分歧。

“最近市场出现暴跌，而且短端和长端普跌，对应到市场上有不同的声音，有一部分人可能是觉得整个牛市氛围可能要结束了，市场进入了拐点。但我更倾向于认为，从偏长周期角度来讲的话，这一轮的牛市周期还没有结束，总体基础是货币政策并不存在紧缩的基础，整个4月份都是相对偏宽松的态度。”天弘基金债券发起式基金经理刘洋告诉21世纪经济报道记者。

债基收益下行

市场走势的快速反转，带来了基金收益的震荡。

Wind数据显示，全市场3368只（分份额统计）债券型基金中，有2434只债券基金自5月1日至5月11日的区间回报为负，占比超过70%。其中国金惠安利率债C、国金惠安利率债A的跌幅超过2%，分别达到2.05%和2.04%；其次则有银河泰利A以及南方7-10年国开债C，跌幅分别为1.61%和1.55%。

相对于全市场基金来说，债券基金在5月以来的跌幅亦排名靠前。

Wind数据显示，自5月1日至5月11日的净值下跌幅度最大的基金中，除了招商金砖、泰达宏利印度、中银标普全球精选、工银瑞信印度市场美元4只QDII基金外，排名第五的即是国金惠安利率债C。

此外，银河泰利A、南方7-10年国开债A以及南方7-10年国开债C，在5月1日至5月11日的净值跌幅也排在全市场基金的前20位。

不仅收益上出现波动，近期还有债券基金出现发行失败或延长募集期的情况。5月9日，东兴证券公告称，东兴鑫阳66个月定期开放债券型基金合同不能生效，此前，东方永悦18个月定开债券基金也宣布募集期延长。

债基收益不济，主因是近期市场的乏力。

事实上，从4月底以来，10年期国债期货主力合约自4月30日以来已连续6个交易日均表现为下跌，同时现券收益转为快速上行。10年期国债活跃券收益率自4月30日起上行，其间单日上涨一度接近2%。

“导致本轮市场回调的因素主要有以下几点，其一，今年以来10年期国债到期收益率至4月底已累计下行61BP，积累较大涨幅，若预期收益率难以在短期内再创新低，则会造成较强的止盈需求；其二，目前10年期国债收益率处于近10年低点，对配置机构吸引力相对有限，因此加速了本轮回调；其三，近期公布的经济数据均超出市场预期，对债券市场形成压制；其四，投资者比较担心5月份专项债供给压力及后续财政刺激政策超预期。”方正富邦基金固定收益基金投资部受访指出。

相较一季度来说，5月的市场无疑出现了明显的反差。

一季度受新冠肺炎疫情影响，全球经济均陷入压力，权益市场受风险偏好压制而出现回调。同时货币政策显著加大逆周期调节力度，通过降准、降低超额准备金利率等工具加大货币市场流动性宽裕程度，债券收益率亦大幅下行，10年期国债收益率一度创下2004年以来新低。

Wind数据显示，全市场3368只（分份额统计）债券型基金中，有2804只债券基金在今年一季度的回报为正，占比超过80%。

就规模数据来看，今年一季度债券基金的资产净值规模达到4.71万亿元，较2019年年末增长了4686.49亿元，增长率为11.06%，超过同期股票型基金和混合型基金的规模增长率。

分歧犹存

在震荡市况之下，虽然针对后续债市走向仍有分歧，不过机构已展现出了配置调整。

“五一节前，出于对五一假期期间政策不确定性以及节后经济金融数据的担忧，我们适度调整了组合杠杆和久期，近期市场走势也印证了我们之前的判断。后续将根据市场调整情况，逢利率高点进行一些配置，以争取通过波段操作增厚组合收益。”方正富邦基金固定收益基金投资部受访指出。

据其分析，近期债券市场走势将以区间震荡为主，短期内难以看到像今年年初一样趋势性大幅下行机会，但也大概率不会立刻从牛市反转为熊市。

其原因是，一方面货币政策仍然处于宽松周期，资金利率维持低水平，国内经济基本面仍然较弱，海外主要经济体受疫情影响仍未全面复工复产，不支持债券市场立刻转为熊市；另一方面，市场普遍认为国内经济最低谷时期已过，在没有看到更多利好债市因素的情况下，突破前期利率低点动力有限，因此也难以看到像今年年初那样趋势性的下行机会。

“从一个偏长周期的角度来讲的话，货币政策短期没有转向的基础，从经济的角度，虽然说最底部的阶段过去了，但恢复到常态还需要比较漫长的过程，这个阶段是需要货币政策保驾护航的。短期去紧缩逻辑上说不通，所以更倾向于认为在当前的基本面情况，还有从政策的配合角度，它还是一个宽松的节奏。”刘洋指出。

而从当前公募机构的布局来看，“固收+”策略的产品仍受到青睐。

“经济增长压力最大的时期可能已经过去了，名义利率目前正处于底部区间，其短期大幅下行的概率不大。而从中长期来看，随着名义增速中枢的进一步下行，利率依然存在进一步的下行空间。在当前的宏观环境下，‘固收+’组合的债券投资部分比较适合以信用债为底仓，适度通过长久期利率债进行波段操作，坚守票息为王的策略。”博时恒裕拟任基金经理王申表示。