董登新：养老金对中美股市的影响

（原标题：董登新：养老金对中美股市的影响）

4月27日上午，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授在参加网易财经“聚焦全球金融市场大动荡”直播时表示。真正的“长钱”，真正的长期机构投资者经过历史检验只有两类：第一类是私人养老金。第二类是公募基金。中国私人养老金的储备一定可以做大做强，未来中国公募基金和未来中国股市将会成为它的最大受益者。

从1980年至今40年，这是美国股市真正变大变强的完整历程。在1980年之前，美国股市是一个典型的散户市，就像今天的A股市场一样既没有规模，也没有知名度，地位也不是很高。

如果说中国股市和美国股市有差距的话，董登新认为就是这十年，1980年美国股市1万亿市值，1990年中国股市市值为0，是起步阶段，跟美国的差距就是这十年，而且十年前美国股市也就是1万亿市值，而中国股市在2006年人民币市值达到了8万亿，达到美国1980年总市值的水平。董登新表示，40年前的美国股市没有任何研究价值，一是散户、二是规模小、三是没有规律。所以大家不要过度去美化美国股市。

美国股市这40年来究竟发生了什么惊天动地的变化，能够让美国股市成为世界最强大的市场，董登新给出的答案是：养老金改变了美国的股市，养老金改变了美国的资本市场。这是一个值得我们探讨的话题，不管从中国证监会还是从普通股评家或股民投资者，我想了解这个过程对于我们理解中美股市的差异，理解中国股市当今的现状非常重要而关键。

美国经过了40年的发展，美国的养老金到了哪个地步？美国3亿人口基本养老保险基金的累计结余大约是3万亿美元，我们把它叫做公共养老金，也就是美国社保基本养老基金的累计结余，大约3万亿美元。而美国的私人养老金40年来已经累计到了32万亿美元，这是什么概念？美国的GDP只有21万亿美元。

董登新认为，从表面上看美国人不存款，储蓄率很低，其实是误解，美国家庭个人养老储蓄规模可以说是非常庞大，3亿美国私人养老金总储备高达32万亿美元，这个概念是它GDP的150%！它的公共养老金，也就是基本养老保险基金的总结余只有3万亿美元，私人养老金的规模相当于社保的基本养老保险基金总结余的差不多10倍多。

中国的基本养老保险是1997年才开始起步，基本养老保险基金总结余大约总共只有10万亿人民币，而我们的企业年金和职业年金总共2万亿人民币。个人养老金，中国目前刚刚起步，基本上可以算空白，中国共14亿人口私人养老金的总储备大约只有2万多亿人民币。

董登新表示，就目前的现状来讲，中美的差距还是比较明显的，一方面我们可以看到社会的老储备极度不足，我们有14亿人口，中国60岁以上的老年人已经达到了2.5亿，而美国3亿人口的私人养老金储备却高达32万亿美元。另一方面的结果是对资本市场的巨大影响，对股市的巨大影响。我们看两个数据：公募基金和股票基金。美国的公募基金去年底达到21万亿美元，美国的股票总市值达到36万亿美元，而我们的公募基金总规模只有13万亿人民币，股票基金只有1万亿人民币。

而公募基金和养老金是当今股市最重大的两个机构投资者。养老金储备极度短缺，规模狭小，它所带来的后果就是我们的公募基金没有稳定、长期的资金支持，公募基金的“大散户”特征和没有私人养老金稳定支撑的原因导致了中国的公募基金股票基金做不起来。

董登新指出，我们缺乏规模足够庞大的私人养老金的长期资金来源，没有以股权基金为代表的长期基金的支撑的股市，只能长期波动，非常脆弱，没有包容性，没有韧性，没有弹性的。我们的市场也不差钱，我们差的是好的投资品种，优秀的投资品种。什么样的制度会培养什么样的投资者，但制度的制定又取决于市场环境，所以制度是不可以超越市场环境的。

据数据显示沪深交易所的月份平均换手率是纳斯达克的4倍，上交所的月份平均换手率是纽约证交所的2倍多，深交所的月份平均换手率是纽交所换手率的10倍，这种短频高频的短炒、赚快钱的节奏，决定了我们A股市场惊心动魄，频繁波动，暴涨暴跌。

董登新再次强调，庞大的养老金和庞大的公募基金支撑了美国股市稳健、长远、慢牛、十牛的基础。但中国股市却没有这样庞大的养老金，也没有强有力的公募基金，只有大散户和小散户的区别，在这样的市场环境里，中国牛市熊市一旦来临，散户就会一哄而上。而这样一种牛熊交替的规则，最根本的原因是中国没有像样的机构投资者，没有长期资金来源的支撑，这就是短炒赚快钱的中国模式，深耕于我们A股市场的根源和最重要的一个因素。

董登新称，美国的股市，从2000年到2020年这20年的时间里平稳、平滑、从容、缓步地向上攀升，大周期可以长达三十年四十年的牛市，这就是一个有着庞大私人养老金支撑，有着强有力公募基金支撑的股票市场。

而从中国股市20年的走势来看，没有长达十年的慢牛长牛，更没有从容、平稳向上的走势。这可以看到中国股市的根由，中国股市没有“长钱”，没有长期机构投资者，真正的“长钱”，真正的长期机构投资者经过历史检验只有两类：第一类是私人养老金。第二类是公募基金。

董登新分析，养老金和美国股市之间究竟是怎样的关系？美国公共养老金不能入市，私人养老金和美国股市两者已经形成了一种相对稳定的良性循环生态，这个基本生态是怎样的？私人养老金支撑了美国的公募基金，然后和公募基金一起共同支撑美国股市。而且美国私人养老金购买的公募基金里绝大部分是股票基金，美国的私人养老金直接购买股票的比例非常低，美国私人养老金直接买股票的比例大约在10%左右，而65%都是购买了美国的股票基金。

最后，董登新在直播中表示，这样一种生物链中国不可以模仿，但中国可以借鉴，我们14亿人口在解决了温饱，全面建成小康社会之后，中国14亿人口的私人养老金储备从第二支柱的企业年金、职业年金到第三支柱的个人养老金一旦储备起来，将是一个惊人的、庞大的天文数字，它将远超美国私人养老金的规模，这将是指日可待的，我们相信14亿人口中国私人养老金的储备一定可以做大做强，未来中国公募基金和未来中国股市将会成为它的最大受益者。