机构筹谋精选层“打新红利”：定制攻略关注三要点

（原标题：机构筹谋精选层“打新红利”：定制攻略关注三要点）

随着新三板市场启动全面深化改革以来第三次行情的启动，市场热情持续被点燃。

根据市场预期，最快四月结束之前，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）将正式接受拟精选层企业的申请材料，并且开启审核工作。

根据21世纪经济报道记者了解，机构已经开始准备参与新股发行，也就是打新环节。

尽管被称作“小IPO”，但新三板精选层的打新规则和A股有很大区别，规则的不同将对打新预期产生非常大的影响，尤其是参与网上打新的投资者，需要认真准备打新“攻略”。

网上规则大不一样

根据目前已经发布的文件以及全国股转系统下发的培训材料来看，新三板精选层打新较A股有非常明显的区别。

首选需要指出的是，精选层打新是具有“几乎”100%中签的特点，这一点相较于目前的A股“刮彩票”式的概率而言，有极大不同。

全国股转系统表示， 新三板公开发行充分考虑中小投资者的参与意愿，对于参与网上发行的投资者，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，实施比例配售。

即按照其有效申购数量和本次股票发行总量计算获得配售股票的数量，较大程度上实现“申者有其股”，提升投资者申购效率和获配范围。比例配售最小配售单位为100股，获配股份后不足100股的部分，暂不做配售。汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

“这种申购规则下也就是说投资者申购越多，获配越多。同时申购比‘手速’，申购时间靠前的打新成功率更高，也就是网上俗称的手慢无。这种规则投资者更加需要提前进行筹备，确认打新标的。”近期一直在研究新三板打新政策的泽浩投资投资合伙人曹刚指出。

举例来说，发行人网上发行股份2000万股，网上投资者认购总量2亿股。投资者A申购2万股，则获配2000股；投资者B申购1900股，按照配售比例计算，应获配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待汇总后作第二轮配售，按照时间优先原则依次配售100股。如果投资者B的申购时间靠前，获得第二轮配售，B最终获配200股；如果申购时间靠后，未获得第二轮配售，B最终获配100股。

申购得多配售得多，那么投资者都尽可能的去多申购不就行了？

这也引出了新三板打新规则和其他板块另一大区别，便是新三板“打新”时全额缴付申购资金，待获配股数确定后退回多缴款项，缴款至退款之间间隔约两个交易日。

而科创板“打新”时不需要缴款，待确定中签后按中签股数对应的金额缴款。也就市场常说的全额申购和市值配售。

“这种规则是2015年股灾前A股采用的规则，对市场的资金有明显的冻结效应，但因为精选层是新生事物也更谨慎，随着新三板市场的发展，不排除之后会改为信用申购的方式。”

而申万宏源新三板研究负责人刘靖则指出，基于缴款的区别，这对整个打新过程的计算都会产生巨大影响。

“这种情况下中签率的测算跟A股就很不一样。因为A股几乎都是按市值去打满的，但这边是看你有多少现金，所以会预测中签率首先要看市场出多少钱，而不是有多少账户。另外，打新赚钱效应如果明显，中签率的衰减的速度会特别快。”刘靖表示。

还有一点需要注意，主板、科创板公司上市时只有本次公开发行的新股可上市流通，发行前的股票均处于限售不流通的状态。新三板公司公开发行前已在新三板创新层挂牌公开转让，因此公开发行后并在精选层挂牌时除发行人控股股东、实际控制人及其亲属以及本次发行前直接持有或实际支配10%以上股份的股东或相关主体持有或控制的老股需要限售外，其他股份（含新股和前述范围以外的老股）均可流通。

“如果公众老股不限售，这对打新预期的计算会有很大的影响，这也是A股此前也没有经历过状况。”北京地区资深新三板投资者黄璞和记者交流时表示。

打新收益测算

长期以来，A股市场都是“新股不败”的局面，因此提到打新投资者都默认这是一项一定会赚钱的买卖，那么不同的打新规则下新三板精选层的打新收益率是否也会出现如A股市场的情形，买到就赚钱。

不过目前尚未到精选层企业发行定价的阶段，也不清楚未来定价的结果，因此只能从规则层面来推测是否有利于新股在上市之初产生溢价。

刘靖则指出目前新三板精选层的交易制度来看，有一部分利于新股发行后产生溢价，但也有一些规则会抑制新股溢价的情况，但总体来说预测市场初期前者会占上风。

“有利于新股溢价的相关因素包括，精选层新股上市后仅首日无涨跌幅限制，且是T+1。另外目前新三板市场没有引入融券卖空机制。第三点新三板标的普遍市值较小，从科创板的经验来看市值小的标的很容易被活跃资金打出新股溢价。而不利于新股溢价的因素则包括公众老股不限售，创投机构在精选层减持没有资本利得税，因此我们预判新三板首批的二级市场红利可能来得猛，但也许衰减也快。”刘靖表示。

A股市场参与打新的资金中有相当规模的资金来自于专门成立的打新产品，而新三板打新显然也会有这样的产品。

不过，打新规则的不一样也直接导致了市场中打新产品设计思路的差异。

刘靖指出：“产品的设计逻辑也变化了。精选层打新只要现金，所以理论上这里是可以成立一个纯打新产品的。而且现金可以随便进出，不打新的时候可能钱在外面，打新的时候再进来，这样就能提高产品实际的收益率。”