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MLF利率如期下调 LPR调降成定局

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“LPR(贷款市场报价利率)调降已成定局。”在4月15日央行开展的中期借贷便利(MLF)操作较上期下降20个基点后,有银行分析人士这样预判。

从近几个月的市场资金走势来看,“逆回购-MLF-LPR”,已经成为央行引导融资成本下降的“标配”操作模式。

4月20日的调降幅度会有多大?部分机构研究人士称,1年期LPR报价预计同等幅度下行20基点;5年期以上可能下调10个基点。不过也有人士预计可能不会调降这么多,但1年期LPR至少会下调10BP(基点)。

在资金面保持宽松的同时,货币市场的资金价格显示流动性宽裕。4月初DR001回落至1%以下,中旬陆续回升后,在4月15日降准资金和MLF资金释放后,隔夜利率再度回到1%一下。尤其是16日,上海银行间同业拆放利率(Shibor)几近全线下行,隔夜Shibor报0.702%,首次突破0.72%,创下历史新低。

在MLF操作当天,4月15日国务院金融稳定发展委员会召开第二十六次会议指出,加大逆周期调节力度。摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为,货币政策将继续在两个方向发力:第一,央行未来将维持“降息”节奏。第二,降准仍是政策主要方向之一。东方金诚首席宏观分析师王青对经济观察报表示,降息周期有望延续,后期MLF利率仍存在下调空间。

MLF利率三年来首次低于3%

4月15日,央行宣布开展1年期中期借贷便利(MLF)操作1000亿元,中标利率为2.95%,较上期下降20个基点。

这是2019年11月以来MLF利率第三次下调,也是进入疫情周期以来,MLF利率第二次下调。而在3月30日,央行下调了7天逆回购操作利率20个基点。

东方金诚首席宏观分析师王青对经济观察报表示,本次MLF利率下调幅度与逆回购利率相同,显示出政策利率体系联动调整,有利于维护利率走廊有序运行。更为重要的是,当前我国疫情防控阶段性成效进一步巩固,但疫情在全球持续蔓延,世界经济下行风险加剧,这代表未来一段时间我国外需将面临严峻挑战。本次MLF调降幅度较2月份增大10个基点,意在释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号。

中信证券研究所副所长明明看来,LPR报价改革后,央行逐步形成了每个月15日或因节假日顺延的第一个工作日开展MLF操作的惯例。“央行可能会逐渐把之后到期的MLF都替换为每月15日操作,以后MLF操作就将固定在每月15日。”

今年1月的央行新闻发布会上,央行货币政策司司长孙国峰表示MLF操作开始常态化,每月月中进行一次操作。

5年期LPR报价下调幅度有多大?按照安排,4月20日将公布LPR报价结果。市场人士普遍认为,LPR大概率下行。

目前1年期LPR为4.05%,5年期以上LPR为4.75%。部分研究机构称,4月20日公布的1年期LPR报价预计同等幅度下行20基点;5年期以上可能下调10个基点。

但也有人士认为可能不会调降20BP。“MLF利率如预期跟随逆回购利率下调了20BP,LPR是不是会下调20BP这么多,有不确定性。但估计一年期至少会下调10BP。也可能1年期下调20BP,5年期下调10BP。”北京某券商研究人士对记者表示,目前一年期同业存单利率1.6%,比多数银行存款成本率低。存款占比高的四大行今年息差压力大,部分股份行和城商行还好。

货币市场资金利率再刷新低

值得注意的是,此前的定向降准资金也在15日当天释放。央行公告称,15日起对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。4月15日为实施该政策的首次存款准备金率调整,释放长期资金约2000亿元。

二者合计释放资金3000亿元,资金利率再度刷新低。4月15日,市场流动性充裕,上海银行间同业拆放利率(Shibor)全面下行,隔夜Shibor利率回落19.30基点报0.8010%,7天期Shi-bor利率下调7.50基点报1.6320%,14天期Shibor利率报1.3500%,下调3.70基点。

16日Shibor再次几乎全线下行,隔夜Shibor下行9.9个基点报0.702%,首次突破0.72%,创下历史新低。在17日隔夜小幅上行1.4个基点,报0.716%。

近期资金利率的加速下行,带动短期债券收益率降低,使得不少货币基金及银行的债券交易员热衷于短期限债券。

“15日当天,资金面全面比较宽松,隔夜资金供给都很充分。这两天都是这样。不过14天的交易量相对较少,可能与月末的资金需求有关。”4月16日,有城商行交易员告诉记者,受到资金面宽松提振,现券市场走暖,尤其是短期限债券比较抢手。

现在流动性较为宽松,但是部分企业无法获得融资,在北京一研究机构人士看来,现在结构性分层很明显。“现在信贷利率低,但是能拿到钱的企业不是所有的企业,目前主要是两块,一块是中小微企业,有抵押物,第二是大企业。”

上述研究机构人士认为,在这种情况下,需要警惕资金空转和套利现象,现在整个来讲是流动性比较宽松,所以如果说实体有效需求恢复的话,套利自然会达到平衡,否则资金还会在货币市场空转。即使现在流动性宽松,还是有一些企业拿不到融资,所以现在结构性的分层是比较明显。

逆周期调节政策将有哪些

值得注意的是,在MLF操作当天,国务院金融委召开第二十六次会议,再次强调了现阶段宏观政策的方向和着力点。

会议指出,加大逆周期调节力度,扎扎实实做好自己的事,从总量和结构同时入手,在供给和需求两端发力,把支持实体经济尤其是中小微企业发展的各项政策措施落到实处。

野村证券4月15日发布的宏观经济研究报告认为,央行将为本轮刺激政策提供主要资金支持;摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示,货币政策逆周期力度会进一步上升。

“逆周期调控”的方式可能会有哪些?章俊认为,货币政策将继续在两个方向发力:第一,央行未来将维持“降息”节奏。出于稳定国内实体经济和金融市场的考虑,央行主动调降货币利率,一方面可以帮助国内企业有序复工复产,另一方面也能起到降低金融体系系统性风险的效果。

第二,降准仍是政策主要方向之一。目前仍有部分中小企业尚未复工,部分已复工的中小企业也存在着“复工难复产更难”的问题。出于提前预防未来全球二次需求冲击的考虑,有必要进行1-2次定向降准以加大对中小企业融资支持力度。

自2月初以来,央行累计下发1.8万亿元再贷款再贴现额度、政策性银行3500亿元新增贷款额度、中小商业银行定向降准,并且先后两次下调政策利率等措施支持实体经济。

从货币政策实施效果来看,3月社会融资规模存量增速同比增长11.5%,超过市场预期。从结构上来看,金融机构的信贷支持、债券市场直接融资,以及财政政策通过政府债券的支持配合,都有较大幅度的增长。

“货币政策调控应由数量型工具为主转向价格型工具为主,引导国债收益率曲线下移和LPR利率下降,推动实体经济直接融资和间接融资成本‘双下降’。”中国民生银行首席研究员温彬建议。

王青判断,降息周期有望延续,后期MLF利率仍存在下调空间。考虑到当前包括MLF利率在内的政策利率仍远高于零利率水平,未来CPI同比涨幅有望趋势性下降,降息周期将会延续到年底,4月之后MLF利率还有30个基点左右的下调空间。

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