（原标题：梦断“东方迪士尼”： 一个资本系的覆灭记）
南财智库、21世纪经济报道南方责任投资行动研究团队启动了上市公司ESG调查，基于环境、社会责任和公司治理三个维度分别制定了A股上市公司评价体系。
本期观察聚焦上市公司治理负面样本：国家一级作家、知名编剧赵锐勇掌控的“长城系”，旗下涵盖长城影视（002071.SZ）、长城动漫（000835.SZ）、天目药业（600671.SH）3家A股上市平台。
颇有文学才华的赵锐勇，操刀资本市场却有点水土不服。曾任诸暨电视台台长、浙江省作家协会理事、绍兴市作家协会副主席、《东海》杂志社主编、《纪实》杂志总编辑等职务的赵锐勇，却在2019年底被法院千万悬赏，成了“老赖”。
在研究团队4月4日发布的A股上市公司治理指标负面观察清单中，长城影视在列。
短短一周之后，因涉嫌信息披露违法违规，长城影视收到了证监会立案通知书。
长城动漫正陷入借款诉讼中，而天目药业最新公告显示，将在阿里司法拍卖平台拍卖控股股东长城集团持有的2500万股无限售流通股。
失效的“提款机”
2013年至2015年，赵锐勇带领“长城系”，通过借壳、股权收购等方式拿下了3家A股上市公司平台。
不过记者梳理发现，三家公司上市以来，融资之路可谓坎坷。
长城影视，被市场誉为A股“影视借壳第一股”。
2013年8月，在A股历史上第八次IPO暂停期间，赵锐勇带着原在IPO现场排队的长城影视，绕道对接上江苏宏宝。借壳方案最终取消了5亿配套募资，于2014年4月23日获证监会通过。
2014年6月底，借壳上市仅隔两个月后，长城影视便迫不及待宣布3.24亿元自筹现金收购两家广告公司：上海胜盟100%股权（1.4亿元）和浙江光线80%股权（1.84亿元）。
巧合的是，一周后，长城影视随即抛出了一笔近8亿元的定增方案，投向主要为主业经营项目，与收购无关。但耗时15个月之后，恰逢2015年极端行情，股价迅速跌破增发价，定增方案最终告吹。
一边收购，一边定增融资，在长城动漫身上也故伎重演。
长城影视借壳上市两个月后，实控人赵锐勇就火速带着3亿元现金奔赴四川圣达。
2014年7月，赵锐勇掌控的长城集团以3亿元获得四川圣达原第一大股东圣达集团8.54%的股权，此项交易后，长城集团成为上市公司第一大股东，后更名长城动漫。
2014年11月，想要打造“东方迪士尼”的长城动漫大刀阔斧，拟以10.16亿元购买7家公司相应股权，包括杭州长城、滁州创意园、宣诚科技等。
几乎同时，长城动漫宣布拟募集资金不超过21.3亿元。10名非公开发行对象中，除了长城集团本身，不乏诸暨当地知名企业浙江富润（600070.SH）、祥生实业，此外还有新湖中宝（600208.SH）等。募投项目包括加大动漫产业各环节的投资力度、收购动漫游戏类优质资产等。
从2014年11月首次抛出定增到2015年12月8日，长城动漫三易其稿。第三次修改方案，募资由不超过21.34亿元，下调至不超过1.2亿元，仅为原方案的5%，10名非公开发行对象，仅剩长城集团自己。
“长城系”另一个A股平台天目药业，1993年上市27年来的唯一一次定增，止步于股东大会。
2015年1月，“中药第一股”天目药业宣布，拟募资不超过18.4亿元，投向亦围绕主业。
尽管该定增预案通过了董事会审议，但在2015年12月的股东大会上遭到否决。
就在定增失败的8个月后，2015年10月12日，天目药业股东深圳长汇投资企业等4家合伙企业将2042万股以5亿元转让给长城集团，至此，“长城系”才从原实控人杨宗昌手中拿下天目药业，持股比例16.77%。
4月17日，21世纪经济报道记者致电长城影视、长城动漫两家公司证券事务部，电话均未接通。
止不住的并购冲动
“上述公司治理出现问题的一大表象，就是纠错能力的丧失。”国泰君安一位投行人士受访时坦言。
实控人想把体量做大。无法通过资本市场再融资“输血”，但“长城系”的收购计划却仍在继续。
2014年长城影视账面上的货币资金仅9194万元，而到了2015年、2016年和2017年，长城影视的货币资金增至1.84亿元、2.23亿元、1.98亿元。
“自有资金及金融机构信贷支持”成了长城影视的选择。
据记者不完全统计，2015年2月，长城影视董事会同意上市公司向银行申请总计不超过12.3亿元（含）人民币的授信额度。
2017年6月，长城影视向华美银行申请不超过4000万元（含）授信额度，合计申请授信额度达到15.4亿元。到了2017年12月，光大银行苏州分行同意向长城影视提供最高1亿元的授信额度。
无独有偶，2017年7月28日，长城动漫向渤海银行申请2000万元的授信额度。
举债之外，赵锐勇还通过“长城系”旗下上市公司大规模股权质押融资。
以长城影视为例，在首发上市的2014年，长城集团共进行了4次合计9930万股的股权质押，按照当时的收盘价粗略计算，质押市值接近20亿元。
无独有偶，长城动漫上市后，长城集团也将所持2600万股质押，融资接近2亿元；入主天目药业后，长城集团也将2000万股进行质押。
在此过程中，赵锐勇甚至不惜利用旗下上市公司进行资金腾挪。
2019年1月，长城集团曾经的“战投”横琴三元勤德资产管理有限公司起诉长城影视，要求其承担长城集团3.5亿元借款本金及利息、违约金的连带责任，源于控股股东长城集团出具的一份《担保函》，长城影视对长城集团提供连带责任担保。
然而，这份担保函是长城影视实控人赵锐勇挪用公司公章，以长城影视的名义出具的。
类似的，今年1月，天目药业被曝出，长城集团违规占用天目药业2460万元资金尚未归还、天目药业对长城集团的关联方违规担保1430万元尚未解决。
事实上，自2018年下半年，长城集团就爆出了资金链危机，2019年10月，长城影视、长城动漫双双公告，长城集团质押的多笔股权存在违约风险。
到了2019年12月22日，长城集团的资金危局进一步公开化，杭州市中级人民法院发布悬赏令，以1300多万元的巨额赏金征集“长城系”实控人赵锐勇、赵非凡父子的财产线索。
盘满钵满者众
长城影视、长城动漫的大手笔收购，不少标的公司业绩却先亮起了红灯。
2014年-2017年底，长城影视共斥资28.79亿元收购了18家公司，其中包括6家广告公司、9家旅行社和3家实景娱乐公司。如2019年，南京四海一家旅行社有限公司、杭州春之声旅行社有限公司、南京凤凰假期旅游有限公司等7家旅行社未完成业绩承诺。
长城动漫也是类似，2016年，长城动漫旗下公司天芮经贸、东方国龙、宣诚科技、诸暨美人鱼因未能完成业绩承诺，“深感遗憾”并“诚恳致歉”。
4月17日，杭州一家动漫公司高层向记者分析指出，“长城动漫收购的几家公司，明显有资本运作的成分，看它的股价，该涨的都涨完了，现在没有必要支撑业绩了。”
而另一项数据，则展示了“长城系”一系列运作背后的受益者。
譬如，长城影视借壳江苏宏宝上市之后，共迎来12个连涨，股价翻了3倍多。
借壳方案的61名交易对方中，龙马科技于2010年10月15日每1元出资额对应价格1元入股长城影视，投资19.75万元。此外，“盾安系”如山创投、“横店系”横店控股、士兰创投3家机构，于2010年10月21日以每1元出资额对应价格6.905元入股，分别投资1000万元、500万元、500万元。
无独有偶，赛伯乐晨星、惠风投资、蓝山投资、菲林投资（长城有限员工持股）4家机构，于2011年2月21日以每1元出资额对应价格15元入股，分别投资2991.42万元、997.14万元、997.14万元和715.15万元。
上述8家创投机构，共持有江苏宏宝4900.67万股，入股成本仅6616万元，浮盈可观。
北京一位券商人士告诉21世纪经济报道记者，“影视文化类资产在2015-2016年颇受欢迎，随着这两年监管趋严，资本对其追捧度也降低了。”
辉煌或成为往事。自2018年下半年至今，长城集团曾七度引入“外援”， 但均不了了之。
2018年9月，长城集团与天目药业第二大股东汇隆华泽投资有限公司的独资股东——青岛全球财富中心达成合作意向，后者承诺13.5亿元资金支持以换取天目药业实控权，但因核心条款未达成一致，双方不欢而散。
自此开始，包括横琴三元勤德、之江新实业、新华控股等，均曾被公布成为“支援者”，但均因各种原因未有下文。
最新的进展是，1月20日，长城影视控股股东长城集团及实控人赵锐勇、赵非凡与怀远集团、信隆租赁签署了《合作框架协议》。
本文来源：21世纪经济报道
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王晓武_NF
