一季度电企发电量分化 机构看好火电股估值修复

（原标题：一季度电企发电量分化 机构看好火电股估值修复）

证券时报记者 刘灿邦

虽然不少行业受新冠疫情的冲击，但近日已披露的一季度经营数据显示，以火电为代表的部分电力板块上市公司发电量逆势上扬，且一季度业绩也大幅增长。多家券商认为，今年火电板块盈利将持续改善，为火电板块估值带来修复空间。

一季度发电量情况分化

面对突如其来的新冠肺炎疫情，一季度电力需求本应大概率减少，但部分电力企业的发电量不降反增，业绩逆势增长。

金山股份（600396）4月8日披露一季报，公司当季实现营业收入20.23亿元，净利润为1.88亿元，同比分别增长0.52%和114.3%。公司预测，今年上半年净利润同比仍将大幅增加。京能电力（600578）公告显示，截至3月末，公司下属控股各运行发电企业第一季度完成发电量170.68亿千瓦时，同比增幅为7.82%；完成上网电量157.05亿千瓦时，同比增幅8.14%。吉电股份（000875）的业绩预告显示，一季度预计实现净利润2.4亿元-2.8亿元，同比增利7931万元至1.19亿元。公司电量完成情况较好，同时新能源板块装机规模持续增加，项目效益逐步显现。

一家位于北方的地方国有电力上市公司人士向记者表示，北方地区供暖季较长，基本上能覆盖一季度，由于是以热定电，在供暖季，热电联产机组生产的电量是有保障的，电网企业也会优先调度，这就挤占了不带供热的机组电量。记者了解到，发电机组按是否可以同时供热分为纯供电机组和热电联产机组。一般情况下，长江以南都是前一种，而在北方地区，热电联产机组的占比较多。“热电联产机组的电量优先调度了，不带供热的机组一季度发电量就会下来，我们公司的机组大部分位于供热地区。”在上述人士看来，这是一季度公司发电量增加的主要因素。

华能国际（600011）公告显示，根据公司初步统计，2020年第一季度，公司在中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量846.76亿千瓦时，同比下降18.45%；完成售电量806.52亿千瓦时，同比下降17.92%。华能国际表示，受国内外疫情影响，全社会用电量出现较大幅度负增长。另外，公司火电装机比重较大，且在华东、华中等疫情影响严重地区分布较多，发电量受到的影响较大。从华能国际披露的分省区具体情况来看，北方地区电厂在一季度的发电量增速明显好于南方地区。其位于黑龙江、吉林、北京的煤电机组发电量分别增长了3.26%、12.26%和8.03%，而位于上海、湖南、广东的煤电机组发电量下降幅度分别达到27.68%、27.45%、32.71%。华电国际（600027）4月17日晚间也披露了一季度发电量情况，呈现出与华能国际相似的趋势，其一季度的发电量和上网电网分别同比降低了10.81%和10.67%。

大型企业的发电数据印证了上述人士向记者解释的原因，但一家大型央企所属上市公司人士却对此并不认同。“热电联产机组优先上网并不会导致其一季度发电量增加，不可能去年没供热，而只有今年供热。我认为主要原因是这些公司增加了发电机组，特别是地方性的发电企业装机规模较小，如果去年增加了发电机组，带来的发电量增幅是很可观的。”

电力板块防御属性显现

从电力板块上市公司的情况来看，一季度发电量的变动有所分化，但从全社会口径来看，发电量的下滑却比较明显。

数据显示，今年1-2月，全国规模以上电厂发电量10267亿千瓦时，同比下降8.2%。其中，全国规模以上电厂火电发电量7807亿千瓦时，同比下降8.9%。从用电量角度来看，今年1-2月，全国全社会用电量10203亿千瓦时，同比下降7.8%，其中，第二产业用电量降幅达12%。

对于这一数据，上海证券指出，受新冠肺炎疫情影响，1-2月发电量增速下降，短期会对经济、生活产生冲击，对用电量需求造成负面影响。疫情解除后，各产业复工复产，生产加快以弥补部分疫情期间被压抑的用电需求，用电量会有所回升。建议关注盈利能力回升的火电公司以及业绩稳健的高股息公司。

国信证券指出，随着煤价下行、新增装机增量贡献及利率下行等，二季度火电企业整体盈利能力将迎来复苏，有望对冲今年利用小时数偏弱所带来的负面冲击，建议积极布局火电二季度行情。

对于电价的变化，受制于国家发改委发布的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，多家机构判断，火电电价将在今年再次承压，但是2020年煤炭价格预计将持续走低，降电价成本部分将转移至煤炭端。除了收入端的发电量、售电量因素，煤价也是影响火电企业盈利的关键成本端因素。近期，我国港口动力煤市场价格呈现加速下行趋势，4月9日的数据显示，秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价为497元/吨，较2月中旬高位直降74元，创2016年9月供给侧改革以来的煤价新低。今年一季度市场煤均价为557元/吨，同比下降45元/吨。“我们预期煤价暂时没有上涨的动能，还是向下的趋势，这也使电力板块处于较为抗跌的状态。”上述地方国企电力公司人士向记者说道，电力板块属性偏债券，防御性较好。

国金证券判断，年度长协补签在即，2020年煤价中枢或在520-540元/吨。在其假设情形下，若全年煤价中枢530元/吨、火电全年发电量下降2%、火电综合上网电价受市场化影响下降7厘5，预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到47%。国金证券指出，今年以来，火电龙头如华电国际、华能国际、华润电力分别提高2019年分红率至50%、40%，估值跌至历史新低0.75倍PB、0.91倍PB、0.59倍PB。随着煤价逐步下滑，火电板块盈利将持续改善，为火电板块估值带来修复空间。