连平：预计二季度GDP增速将明显反弹

作者|连平（植信投资研究院院长兼植信投资首席经济学家）

1、 疫情冲击影响大，内需将快速反弹

2020年一季度，在新冠疫情黑天鹅事件事件全国率先爆发并波及到全球，再叠加石油价格战等的影响之下，给我国经济带来巨大冲击。一季度我国GDP同比下降6.8%。其中，三大产业分别同比下降3.2%、9.6%和5.2%。但在经济遭受重创的过程中仍呈现出不少亮点。在国内疫情已经得到较好控制、复工复产有序开展、加之利好政策不断推出的情况下，3月主要经济数据均出现不同程度的快速反弹。在中央既要“做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，又要“奋力完成全年经济社会发展目标任务”的要求下，预计下阶段国内将继续通过系列措施推动复工复产提速，而提振内需、激活国内市场活力是重点；与此同时，再配合更加灵活适度的货币政策和更加积极有为的财政政策的共同作用下，预计二季度GDP增速将明显反弹，且反弹趋势有望在下半年延续。

1、 受疫情冲击1-2月经济大幅下挫，3月数据快速反弹

第二产业受冲击严重，基础原材料产业和高技术制造业保持增长。一季度，全国规模以上工业增加值同比下降8.4%。但基础原材料、新产品生产和高技术制造业保持增长。3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；环比增长32.13%，工业产出规模接近去年同期水平。

第三产业受损严重，但新兴行业却意外崛起。一季度，第三产业增加值同比下降，但信息传输、软件和信息技术服务业，金融业增加值分别增长13.2%和6.0%。3月份，全国服务业生产指数下降9.1%，降幅较1-2月份收窄3.9个百分点。服务业商务活动指数为51.8%，比上月回升21.7个百分点。

在消费方面，一季度社会消费品零售总额同比下降19.0%。3月份社会消费品零售总额下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点。但在防疫期间，与居民生活密切相关商品仍呈现增长态势，实物商品网上零售额也实现增长。在投资方面，一季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。电子商务、专业技术服务和医药等抗疫相关行业投资增长。

物价转向同方向运行，CPI回落，PPI降幅扩大。一季度，全国CPI同比上涨4.9%。其中，3月份CPI同比上涨4.3%，涨幅比2月份回落0.9个百分点；环比下降1.2%。PPI同比下降0.6%。其中3月份同比下降1.5%，环比下降1.0%，同比降幅比1-2月份扩大1.1个百分点。

一季度，全国城镇新增就业人员229万人。3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点。3月全国企业就业人员周平均工作时间为44.8小时，比上月增加4.6小时。从总体上看，就业状况相对平稳。

2、 二季度后内需将快速反弹

随着全面复工复产以及一系列由于疫情出台的减税降费、降低企业融资成本的政策落地，企业的生产将进一步恢复。疫情得到控制后的消费也有望逐步回复正常水平，既有利于推动餐饮、批发零售、交通运输等服务行业的回暖，也会推动汽车制造业等相关消费制造业工业生产的恢复。一系列稳增长、稳就业政策的出台，加上地方政府专项债的大规模发行，将有利于拉动基建相关制造业的加快生产。不过，随着全球疫情的爆发，或将抑制需求端的同步增长，二季度产品去库存或存在一定压力。因此，二季度工业增速将有限回升。

被疫情压制的消费需求将在二季度明显释放，预计二季度消费将逐步回升。近期国家和地方政府也出台了一系列促进消费回补措施，也将对二季度社零增速产生提振。

新老基建将开始逐步发力，并且专项债对基建投资的拉动作用将会逐渐显现，逆周期调节力度加强叠加专项债偏向基建的共同效应，将带动基建投资有所回升。

3、 房地产行业景气度回升

随着疫情逐步褪去，房地产销售回暖。房企融资环境改善，土地供应增加，房价增速放缓，房产投资增速反弹。

一季度全国商品房销售额同比下滑24.7%，较前月收窄15.2个百分点；销售面增速同样大幅改善。高频数据显示，房产销售在4月中上旬环比保持增长，行业情绪持续修复之中。

在新开工和房屋竣工降速大幅收窄的影响下，房企土地购置活动增加，带动房地产开发投资反弹。一季度全国房地产开发投资2.2万亿，同比下降7.7%，较前月收窄8.6个百分点，属于固定资产投资中表现不错的。

房价增速温和回落。3月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长5.4%，较前月下降0.5个百分点；二手住宅价格增速亦小幅回落，房价增速处于下行通道。

宏观政策逆向调节加大，房地产行业料保持韧性。近期政治局定调政策纾困、加码“稳增长”，财政和土地政策响应积极，货币政策提供流动性支持。随着土地供给逐步增加、企业融资环境持续改善，行业开工复产向“常态化”靠拢，预计二季度房地产销售继续回升，投资反弹，价格可控。

4、 物价走势逐步改善

在物价方面，随着生猪产能进一步恢复将会带动猪肉价格的持续下行，国内粮价会继续保持稳定，食品价格涨幅有望保持回落势头；同时，复工复产的加速推进，也会带动居民商品和服务消费的增加，供需平衡背景下非食品价格走势也将保持平稳。预计二季度CPI继续下行趋势有望延续。

疫情导致的国内供需平衡仍然需要时间来恢复，并且疫情影响下全球石油需求大幅萎缩加之当前库存处于高位，使得短期内国际油价难有明显提振，预计二季度PPI同比将继续处于负增状态。

2、 二季度出口挑战将明显加大

根据海关总署14日发布数据显示，今年一季度，我国货物贸易进出口总值比去年同期下降6.4%，三月当月进出口出现回升。2020年中国出口（以美元计价），同比降6.6%，进口（以美元计价）同比下降0.9%；进出口同比均好于预期。2020年一季度我国以美元计价的出口和进口金额同比下降11.4%和0.7%。

我国3月出口总额同比下降6.6%；与1-2月出口数据相比，环比增长129.1%。截至三月底，工业企业实际产能利用率近90%。由于我国企业大面积复工，前期由于疫情积压的订单终于得以完成交付，所以3月出口增速超预期。3月进口总额同比变动-0.9%，高于预期值-10%，且较1-2月同比降幅缩小3.1%。由于国内复工需求较为旺盛，因此带动以钢材为代表的工业生产原材料进口增长。内需逐步回归正常，带动进口相对稳定的增长。但3月海外疫情扩散后，由于中间品加工贸易行业的出口增速下降，进而部分产业链上的进口也受到一定程度的负面冲击。

从国别上来看，随着疫情的扩散和中美贸易摩擦的加剧，从2020年一季度的数据来看，东盟已超越欧盟成为中国第一大出口贸易合作伙伴，占一季度总出口的16.2%。对东盟的主要出口商品为集成电路，劳动密集型产品带来正向的拉动率。欧盟和美国仍为出口的主要拖累，中国对美欧出口继续大幅下滑。

海外疫情扩散的冲击将进一步发挥作用，出口仍大概率难以回暖。在疫情的作用下，不少国际航班的削减加之各国的出入境管制措施，对我国外贸产生负面的冲击。在2020年2-3月大多数航空公司暂停与中国的国际航班，对于货物和服务贸易均会产生抑制效应。根据国家移民管理局发布的数据，截至2月16日，已有133个国家和地区采取入境管制措施。海外日益严密的限制性措施，如封锁疫情严重的城市和交通、对密切接触者集中隔离、禁止集聚行为、边境限制等管控措施，加之全球金融市场震荡和全球性衰退风险的加剧，均对我国二季度以及以后的出口造成不利影响。

根据国家统计局公布宏观经济数据，一季度GDP同比-6.8%，低于此前市场预期的中位数-5%。如果要实现2020年经济社会发展目标任务，后三季度的GDP增速需要达到10.3%左右，最低需9.5%。这样就使得后三季度需要实施更大力度的宏观逆向政策。而从社融和M2增速情况来看，货币政策已经开始发力，特别是M2增速，时隔34个月后重回两位数增长，达到10.1%。而由于财政支出到形成有效需求之间有一定时滞，财政的刺激作用在之后的几个季度中将逐步体现。从目前的情况来看，如果2季度恢复正增长，达到2%，则三四季度需要实现增长13%以上，这意味着财政政策需要更加积极有为。