标普道琼斯:A股需慎待外部冲击 6月再评估纳入事宜

（原标题：独家|标普道琼斯：A股需慎待外部冲击，6月再评估纳入事宜）

疫情导致全球金融市场巨震，开放中的A股也经历了波动洗礼。标普道琼斯称，中国股市此次成了全球市场动荡下意料之外的“稳定器”。

目前，MSCI、富时罗素、标普道琼斯指数对A股的纳入都来到一个观望期。2019年9月，标普道琼斯新兴市场指数以25%的纳入因子纳入A股（占7%的市值权重），占比已不可谓小。

海外资管机构、指数公司如何看待A股的表现？如何评估后续的外部冲击？国际指数公司对A股的纳入进程将如何推进？对此，标普道琼斯指数研究部亚太区主管陆巧儿（Priscilla Luk）15日接受了第一财经记者的独家专访。

陆巧儿称，中国股市此次表现具有韧性，不过未来仍需警惕外部冲击的溢出效应，尤其是部分板块营收的海外敞口较大。此外，若要进一步吸引外资，当前两大问题至关重要——风险对冲和衍生品工具的获取、陆股通的交易假期安排。

她也表示，标普道琼斯指数例行于每年6月对包括中国A股市场在内的全球市场进行年度分类咨询，征求市场反馈意见，咨询结果一般于年底公布。而由于A股在新兴市场指数中的占比已不小，因此当前海外客户并无大幅扩大对A股纳入因子的急迫需求。

“安全港”A股仍需慎待外部冲击

从一季度全球市场表现来看，A股相对强劲的表现缓解了标普道琼斯新兴市场指数的跌幅（-24.61%），而标普新兴市场除中国外BMI指数一季度跌幅高达32.8%。中国股市成了全球动荡下意料之外的“稳定器”。

A股历来波动较大，“但此次A股整体波动较小，美股此前的跌幅因程序化交易、赎回等被扩大。而A股并没有延期开市或出现大面积停牌，因此给海外投资者留下了不错的印象。”陆巧儿称。一季度，中国市场跑赢其他新兴市场，相比标普新兴市场除中国外BMI指数的上述跌幅，标普中国A股BMI指数仅下挫9.92%。

也正因此，不少讨论称，中国市场此次具备了“避风港”属性（safe haven）。不过，陆巧儿称，若全球经济陷入衰退，中国难以独善其身。后续需要密切关注那些对海外营收敞口较大的板块，它们可能会承受一定压力。例如，在标普全中国本土BMI指数中，海外收入占比最高的行业包括：航运的海外收入占比高达68.9%，休闲产品为62.2%，科技硬件58.7%，电子设备和零部件49.3%，半导体和半导体设备42.1%，汽车零部件29.9%，能源设备和服务29.8%，航空27.2%，等等。

不过，她在此前的文章中也写道，整体而言，在标普全中国本土BMI指数中，仅14.4%的中国公司营收来源于海外，这意味着其他公司更受国内需求的影响。海外收入敞口最低的几个行业包括：无线通信服务为0.8%，医疗保健科技1%，电气设备1.4%，互动媒体和服务1.9%，食品和主食零售2%，消费金融2.1%，道路铁路2.4%，房地产管理和开发2.5%。

“近期，不少客户反馈，对于中国的互联网服务更有兴趣，疫情将影响实体零售，但相比之下，互联网零售有很大的优势，也很少会受到海外影响。”她称。

4月14日，国际货币基金组织（IMF）预测2020年全球增长率将降至-3%，与1月的预测相比下调幅度高达6.3个百分点，并将此次疫情称为“大封锁”（the Great Lockdown），认为这是“大萧条”以来最严重的经济衰退，远超2008年金融危机。当前全球财政刺激高达8万亿美元。谈及此次和2008年金融危机的区别，陆巧儿认为，中国此次防控及时，因此刺激政策相比2008年和当前其他海外主要经济体更为保守，3月PMI数据出现反弹，投资者目前也在关注后续的政策和经济数据。

衍生品和假期风险问题突出

经历了此次剧烈波动，陆巧儿称，海外客户对于对冲工具的需求提升，且陆股通交易假期的不同也导致基金调仓、应对赎回存在一定挑战。

就假期问题，目前沪/深港通只能在两地市场均交易的日子才开放，日后会否调整是各界一直关注的问题。有些投资者担忧，在本地市场长假停市期间万一遇到市场急剧动荡，投资者将无法入市抛售持有的对方市场股票。

此次的剧烈波动将节日假期不同的风险放大，尤其是A股在此前春节期间休市。陆巧儿称，“假期不同不利于外资基金的风险管理，加之中国假期较长。鉴于A股已在海外基金的全球投资组合中，若出现赎回，假期不同将导致操作出现问题。”目前，这一问题尚待更易操作的解决方式。

此外，波动也放大了风险管理工具缺失的问题。当前，海外投资者可用来对冲A股风险的工具仅有新加坡富时A50股指期货，去年3月MSCI称将与港交所推出针对中国A股的指数期货，该消息受到众多投资者欢迎，但MSCI方面也对记者表示，具体推出与否取决于中国监管层的态度。

在陆巧儿看来，对冲工具固然重要，“当前不少海外客户希望我们和中国监管层沟通相关事宜，如果批准，标普道琼斯方面也乐于参与相关对冲工具的设计。”

但她强调，还需要考虑更深层次的问题。“一个有效的对冲工具需要参与者多、交易量大、流动性好，如果盲目推出衍生工具，但对冲需求不足，届时即便推出很多指数对冲工具也可能无法起到有效的风险管理效果。此外，还需要考量，中国股市的哪一个板块或指数群体的风险对冲需求更大，进而来针对需求设计指数产品。”

年度检视将再对A股纳入进行评估

MSCI去年提到，在解决一些问题后，才会进一步就扩大纳入A股的议题展开公开咨询，这些问题包括：风险对冲和衍生品工具的获取、中国A股较短的结算周期、陆股通的交易假期安排、在陆股通中形成有效的综合交易机制。

对此，陆巧儿称，标普道琼斯方面并未提过必须解决这四大问题，才会考虑进一步对扩大纳入进行公开咨询。同时，目前A股在标普新兴市场指数中的占比已不小，且投资者获得中国的敞口也并不一定要通过A股（如中概股），“因此海外客户目前对大幅扩大对A股的纳入因子并没有很急迫的需求。”

陆巧儿表示，标普道琼斯指数例行于每年6月对包括中国A股市场在内的全球市场进行年度分类咨询，征求市场反馈意见，咨询结果一般于年底公布。她此前表示，A股去年被纳入该指数后，未来进一步扩容只是时间问题，具体仍然取决于每年的咨询结果。

就北上资金的流动来看，一季度外资通过陆股通净流出的金额仅20多亿美元，与过去几年总体1400多亿美元的净流入规模相比很小。陆巧儿认为，当前市场情绪有所缓和，但仍需关注后续疫情和经济变化。

也有多家外资投行对记者提及，MSCI此前提出的A股扩容面临的最主要问题是综合交易账户问题。市场原本希望上半年能够推出综合交易账户，目前看来进度可能会受到疫情影响。去年12月，知情人士称，陆港通最早或于2020年一季度开通综合交易，即允许通过单份委托单为多客户账户进行交易。