年报业绩靓丽却撑不起股价 保险股估值低位已至？

（原标题：年报业绩靓丽却撑不起股价 保险股跑输大盘 低估值会让你心动吗？）

4月10日，连续几天回暖的A股又在低开中开始了一天的交易，但是保险股依然不乐观。

2020年，对于交出靓丽年报成绩单的保险公司来说，股价表现出现分化，但总体跑输大盘。4月10日早盘，保险股指数年内跌幅达21.16%，同期，上证指数下跌8.59%，保险股指数大幅跑输大盘12.57个百分点。

具体来看，4月10日，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险早盘低开，截至记者发稿，股价分别为70.99元/股、26.48元/股、6.37元/股、27.96元/股、41.17元/股；与年初相比，跌幅分别为16.93%、24.06%、16.07%、26.11%以及16.24%。

保险股在H股的表现更为糟糕。中国人保H股4月10日的开盘价仅为2.54港元。此前，在3月30日举行的年报业绩发布会上，中国人保董事长缪建民曾表示，“我们H股低得不像话了。”今年以来，中国人保股价不断走低，在3月19日更是以2.11港元收盘价创下历史新低。而港股中国太平今年则累计下跌超30%，远高于其他保险股。

“内资保险股虽然估值吸引，但未来6个月缺乏催化剂，决定下调对保险行业评级由‘吸引’降至‘与大市同步’。”4月8日，摩根士丹利发布了关于保险股的上述判断。

无独有偶，汇丰研究也做出了类似的判断：对内资保险股长期具结构性吸引力抱正面看法，但目前低估值的因素未足以支持更乐观看法。

不过，与外资投行看法不同，多家内地券商分析认为，利率下行叠加疫情影响，保险股已跌至估值低位。

亮眼“成绩单”

与走低的股价形成鲜明反差的是上市险企2019年的业绩。截至目前，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、新华保险五家A股上市保险公司已悉数披露2019年业绩报告。

从经营情况来看，五家上市险企均有较为亮眼的表现。2019年上市险企财险业务保费增长保持平稳，人保、平安、太保全年保费规模分别为4316亿、2709亿、1336亿，全年保费增速为太保13.4%、人保11.2%、平安9.5%。其中，车险业务依旧呈个位数低增长，非车险业务占比有所提升；而在非车险领域，人保、太保仍保持高增长态势，平安则增速放缓。

具体而言，中国平安车险增速6.9%，非车险增速13.3%，意外健康险增速36.4%；中国人保车险增速仅为1.6%，非车业务（包含意健险）增速达到30%；中国太保车险业务增速6.1%，非车险业务（包含意健险）增速35.4%。

寿险业务方面，根据2019年年报，上市险企全年保费规模分别为国寿5684亿、平安5237亿、太保2124亿、新华1381亿、人保1206亿；保费增速为新华13%、人保11.1%、平安11%、国寿6%、太保5.5%。

受益于股市较强与税收优惠政策，2019年平安、国寿、太保、新华、人保分别实现归母净利润1494亿元、583亿元、277亿元、146亿元和224亿元，分别同比增加39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。扣除“非经常性损益”项目后，平安、国寿、太保、新华、人保的净利润分别同比增加29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

在新业务价值方面，五家险企呈现“三增两降”的分化，其中，中国人寿一枝独秀。2019年，中国人寿新业务价值586.98亿元，同比增长18.6%；平安人寿新业务价值759.45亿元，同比增长5.1%；人保寿险新业务价值61.88亿元，同比增长7.9%；太保寿险新业务价值245.97亿元，同比下降9.3%；新华保险新业务价值97.79亿元，同比下降19.9%。

同样，代理人队伍发展亦有分化。由于采取了队伍的高质量发展策略，平安、太保分别较年初减少18%和7%，而其他三家的人力规模则有较大幅度的提升，国寿、新华、人保的代理人规模较年初分别增加了12%、37%、57%。

事实上，上市寿险公司数据出现明显差异的背后是其战略的分化。

譬如迎接新任董事长王滨的中国人寿在2019年启动了“鼎新工程”，坚持提质扩量的路线，全年人力及产能均实现上升。

在2017年就已经完成管理层变动的中国太保，正在“孔庆违+贺青”掌舵下下，向以“人才、数字、协同、管控、布局”为工作重点的2.0转型。

而新华保险在2019年年中会议上提出了“二次腾飞”的发展目标，其打法是资产负债双轮驱动，在以寿险业务为主体的格局上，加速发展财富管理、康养服务业务，从而实现最终的金融服务集团愿景。

中国平安则在2019年启动了“优才计划”，坚持有质量的人力发展，进一步强化科技转型力度。中国人保则迎来了创新驱动发展战略路线图——启动“3411”工程，向高质量发展转型。

转机将出现？

4月3日，银保监会发布行业数据显示，保险业今年1月、2月累计实现原保费收入1.18万亿元，同比仅增1.12%，而去年同期同比增长19.94%。

其中，财产险收入1846亿元，同比下降3.7%；寿险收入8204亿元，同比下降0.7%；人身意外险收入176亿元，同比下降10.7%。只有健康险实现正增长，实现保费收入1542亿元，同比增长22.1%。

2月份来看，疫情影响更加明显。经济观察报记者获得数据显示，2月当月，原保险保费收入2687.12亿元，同比减少451.70亿元，下降14.39%，增幅同比下降24.47个百分点。其中，产险业务510.11亿元，减少102.24亿元，下降16.70%；寿险业务1517.19亿元，减少471.48亿元，下降23.71%；健康险业务600.88亿元，增加135.59亿元，增长29.14%；意外险业务58.94亿元，减少13.57亿元，下降18.71%。

也正是面对新冠疫情的影响，就在近期，外资投行机构出现了并不是十分乐观的声音。例如，在研报中，汇丰研究表示，内资保险股的偿付能力比率仍然维持舒适的水平，不过若监管要求进一步明显提高，则需要通过发行债券或削减股息作改善；此外，研报还称，寿险的新业务价值前景未见亮点，预期下半年前业务量不大可能复苏，影响产品和代理策略。投资回报方面虽然暂时保持，但整体及净回报前景看来仍具挑战性。

与2019年，保险股一度风光无限，随着2020年市场的整体的回调，保险股却难以重回往日荣光。也正是因为此，不少分析师直呼，保险股被过度低估，保持看好态度。

中信建投研报指出，当前上市寿险公司股价对应A股P/EV（价格和内含价值比）估值分别为：平安1.08倍、国寿0.85倍、太保0.75倍、新华0.66倍；对应H股P/EV估值分别为：平安1.11倍、国寿0.5倍、太保0.55倍、新华0.41倍。研报认为，合理估值水平应在1-1.5倍，龙头享受合理溢价，当前A股股价仍然偏低，H股更为“便宜”。

基于疫情影响短期保费收入增速放缓，疫情受控、复工在即，中长期看好保费增速回暖以及10年期国债利率在2.6%附近波动等原因，中信建投认为短期再向下突破2.5%的可能性较小，利于保险股估值企稳。其对保险行业投资观点保持不变，仍建议重点关注低估值及科技化程度较高的个股。

天风证券发布的研报称，平安、国寿、太保、新华当前估值已充分反映长端利率下行预期和保费端承压的预期。基于最悲观情景（10年期国债收益率2%、长期投资收益率预期3.5%）测算EV的调整值，调整后的P/EV估值水平依然处于相对低位。其表示，4月中下旬开始保费有望迎来改善，投资端亦有利好因素，保险股的转机将较快出现。