一季度11万亿天量社融背后：允许宏观杠杆率上升

（原标题：一季度11万亿天量社融背后：允许宏观杠杆率合理上升）

4月10日，中国人民银行公布了2020年一季度信贷和社会融资规模数据并举行新闻发布会。数据显示，一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元，其中3月份人民币贷款增加2.85万亿元，比去年同期多增加1.16万亿元；一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

分部门来看，一季度人民币信贷同比增加主要是受到对公贷款大增的影响，但在住户部门贷款方面，则出现负增长。数据显示，今年一季度住户部门贷款为1.21万亿元，比去年同期减少6000亿元，以消费贷款为主的短期贷款出现净减少；对企事业单位贷款（主要为实体经济部门）则比去年同期多增1.56万亿元。

21世纪经济报道记者采访的多位银行从业者表示，虽然3月复工复产加快推进，但受新冠疫情影响，3月份的零售消费依旧不振。“目前新冠疫情警报尚未完全解除，我们也观察到多数居民对于外出消费仍有顾虑，住房贷款因为开盘项目减少，也不如从前。”福建地区某城商行零售部门负责人表示，“目前消费信贷方面仅有线上消费有所增长，但总体还是负增长。在实体经济贷款方面，一方面复工复产带动了企业需求的增加，尤其是基建和部分医药类企业，另一方面我们也在加大对实体经济和小微企业的信贷投放力度，贷款利率也有下调。”

此外，一季度信贷投放和直接融资共同发力推动了社融规模明显增长，数据显示，企业债券净融资、政府债券净融资和非金融企业境内股票融资等直接融资规模大幅度提高，累计同比多增1.5万亿元，而以委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票为主的非标业务仍在持续净减少。

允许宏观杠杆率有一定上升

4月10日公布的一季度人民币信贷和社会融资规模数据均大幅度超出市场预期。此外，央行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上提到，疫情以来，央行释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款是7.1万亿元，并从量、价、结构三个方面，体现货币政策的逆周期调节。

与此同时，银行间市场资金价格却屡创新低。在今年3月，具有标志性意义的7天期质押式回购利率（DR007）多数时期都在2%以下，最低仅有1.5%左右；DR001也跌破1%，最低仅有0.7%左右，市场也担心是否会导致流动性淤积的问题，步入“流动性陷阱”。

对此，孙国峰则回应称，从国际对比来看，中国央行货币政策传导效率高于美联储，不存在流动性淤积，目前流动性合理充裕，而非大水漫灌，中国距离流动性陷阱还很远，一季度的贷款增长也是相对合理的。

“目前中国算下来为每1元的流动性投放支持了3.5元的贷款增长，差不多是1：3.5这样一个倍数放大效应，但观察效果，要看最终到实体经济的情况。一季度美联储投放了1.6万亿美元的流动性，而其贷款增长为5000亿美元，相当于1美元的流动性投放，支持0.3美元的贷款增长，也就是3.3：1。从效率来看，中国几乎是他们的10倍。”孙国峰表示，“此外，从价格看，3月一般贷款加权平均利率比上年高点下降了0.65个百分点，年初以来下降了0.26个百分点，明显超过同期的MLF和LPR的利率降幅。”

另一方面，客观来讲，随着一季度信贷和社融投放大放量，也会造成宏观杠杆率的升高。但是，央行调查统计司司长阮健弘表示，在目前状况下，应允许宏观杠杆率有一定上升，但上升的目的是为了扩大金融体系对实体经济的信用支持，有效推进复工复产。

“去年宏观杠杆率上升势头已经得到明显遏制，考虑到今年疫情影响，经济下行压力会进一步加大，此时再看宏观杠杆率，需要考虑两方面问题：一是金融政策的制定要对疫情防控和经济社会发展统筹考虑；二是做到特殊政策和常态政策的有效衔接，做好金融风险防控。”阮健弘表示。

央行办公厅主任周学东也强调，考虑到疫情影响，今年主要经济体的宏观杠杆率都会有所上升。因此中国宏观杠杆率只要上升的幅度合理即可。

另外值得注意的是，伴随人民币信贷、社融规模均超出市场预期的是M2增速的上涨。3月末，广义货币（M2）余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点，也是自2017年年中以来M2增速首次破10％。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟认为，M2反弹幅度超出市场预期，一是信贷投放增量超出市场预期。二是财政货币政策双轮驱动下，直接融资明显提速，金融机构债券购买渠道的信用创造明显增加，并且为达到实现增加信贷投放支持实体经济的目标，银行负债端依靠大量同业存单弥补资金缺口，3月各类债券（含同业存单）发行超过5.22万亿。三是3月财政存款季节性下放的力度虽然尚未公布数据，但预计积极财政政策应对疫情冲击的背景下，财政存款下放也成为助推3月M2增速快速反弹的主要因素之一。

532家中小机构风险较高

因新冠疫情蔓延，包括中国在内的全球各国经济都受到了冲击，资本市场大都出现了大幅波动。近日，甘肃银行股价大幅波动引发了部分储户的担忧，出现了集中取款的现象。

对此，央行金融稳定局副局长黄晓龙表示，“甘肃银行是个案。甘肃银行也发布了公告，由于原有股东持有H股质押金融机构，被强制平仓，导致股价下跌。甘肃银行的股价波动对日常经营没有直接联系，大股东和甘肃省有关企业采取战略合作，现在股价保持了平稳。”

黄晓龙称，受事件相关影响，甘肃银行个别网点出现排队取款的现象，经过解释后此类现象消失。对于甘肃银行的改革重组，甘肃省政府也高度重视，有关方面正在推进，估计很快有进展。

而此前出现风险的包商银行为甘肃银行第二大股东。在新闻发布会上，黄晓龙还介绍了包商银行的改革重组进展。

据黄晓龙介绍，按照市场化、法治化的原则，拟设立一家新银行，名字叫“蒙商银行”。由蒙商银行来收购、承接原包商银行在内蒙古区内的全部资产负债，包括业务和人员，原来区外的4家分行由徽商银行收购承接。目前，银保监会已经核准了蒙商银行的筹建申请。

不过，对于当下中小银行的稳定性和风险问题，黄晓龙也坦言，目前我们国家中小银行总体比较稳健，但确实有532家风险比较高，这些主要是农村信用社、村镇银行等，规模比较小，历史负担比较重。但是风险是可控的，风险也是收敛的，高风险机构数量在下降，从600多家降到了500多家。

“从央行的评级来看，4005家中小银行中，评级在7级以上有3400多家，大部分运行良好。从资本水平来看，3400家的资本充足率在10.5%以上，2400多家的资本充足率在13%以上。”黄晓龙表示。