中概股接连遭遇做空 优质公司反迎配置良机

（原标题：中概股接连遭遇做空，优质公司反迎配置良机）

2020年开年，在美中概股接连“出事”。

2月瑞幸咖啡（LK.O）被浑水做空后股价坚挺，4月初突然自曝公司2019年二季度至四季度期间，伪造了22亿元人民币的交易额，相关的成本和费用也相应虚增，当天股价暴跌75.6%。这不仅让行业哗然，也让多家头部机构栽了跟头，范围涉及银行、保险、券商、信托、创投等。

同样在2月被做空的跟谁学（GSX.N）于4月3日晚间发布财报，净利润暴增10倍不仅不被市场买账，股价反而大跌15.5%。7日晚，做空机构WolfpackResearch（狼群）又将爱奇艺（IQ.O）推上“悬崖”，一份37页的做空报告直指爱奇艺财务涉嫌造假。几乎同时，好未来教育集团（TAL.N）自曝在内审过程中发现某一员工可能与外部供应商合谋、伪造合同，错误夸大了公司的销售数据，导致股价盘后跌超20%，市值下跌超400亿元。

中概股频遭机构做空，是自身“不过硬”，还是空头借着瑞幸的由头“趁火打劫”？中概股被做空是否将成常态？在全球市场情绪紧张的环境下，是抄底优质中概股的好时机吗？

有的“逮个正着”，有的“趁火打劫”

瑞幸咖啡的自曝如同一记“散弹”，让多家头部机构大呼“受伤”。就IPO中介团队来看，瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际为其联合承销商；安永为其审计机构。而瑞幸咖啡的董责险保单则由平安产险、太保产险、人保财险和中华联合财险等在内的多家保险公司参与承保。

截至2019年末，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票，持股总数达4.6亿股，所占股比达23.93%，其中四季度新进机构持有股份1.45亿股，持仓最大的前十大机构股东包括持有6032万股的资本研究全球投资者（CapitalResearchGlobalInvestors）、孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银等。

在上述机构被埋“坑底”的同时，空头们却赚得盆满钵满，上周5日瑞幸咖啡平均空头仓位市值为5.59亿元，净盈利为7.05亿元，空头净盈利率高达126%。而盯上跟谁学和好未来的空头机构也收益颇丰。

从过往遭遇做空的中概股来看，轻则股价暴跌，重则退市。其中，有错伤的，也有真实重伤的。据不完全统计，仅做空机构浑水从2010年创立以来就做空超过16家中概股，包括分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等，目前已经有9家退市。

此番数家中概股集体遭遇狙击，做空机构是否有借着瑞幸咖啡的“雷”做文章之嫌？

广东凡德投资有限公司总经理陈尊德表示，做空机构选择标的时，往往会选择一些规模不太大、业务模式不太透明以及数据造假的途径和方法较为容易的企业。做空机构并非盯着中概股做空，而是一直在准备对包括中概股在内的美股做空。

淳石资本执行董事杨如意称，接下来中概股会被针对，上市难度加大，估值下降是肯定的，还会导致PE/VC、创业者快速“割韭菜”模式”破产“，影响到国内PE/VC以及他们的LP，可以说是重大负面影响，可能会造成这些LP长期难以变现，投资亏损。

冬拓投资基金经理王春秀也认为，瑞幸咖啡、好未来造假的实锤对中概股负面影响很大，接下来财报审计标准一定会趋严，还会有一批中概股暴雷，不排除出现整体杀估值的极端情形。

透镜公司研究创始人况玉清表示，瑞幸确有可能成为做空机构的“垫脚石”。“很多做空报告可能早就已经写完了，只是在等待一个好的时机发布。”瑞幸造假引起了市场和国际投资者对中概股公司的信任危机。在此基础上发布中概股做空报告，能够放大恐慌，加大做空效果。不排除会有更多中概股会相继遭到做空。

“将资金链、消息链和基本面等因素结合在一起，才是推出做空报告的最好的时间点。”陈尊德表示。不过，他认为，考虑到中概股上市公司并不多，此前很多公司赴美上市后基本面一般导致股价长期表现差强人意，留给做空机构的做空空间并不大，做空机构可选择的标的其实并不多，因此不会出现针对中概股的“做空潮”。

什么样的公司容易被做空？况玉清表示，公司商业模式有问题、数据存在夸大、虚高估值，都是做空机构“喜欢”的标的。

实际上，好公司不怕查。况玉清认为，如果中概股对于自己的财务数据很有底气，被做空不见得是坏事，恰恰可以借此来证明自己，获取投资者的信任。“但是前提条件是，管理层和董事会一定要拿出有说服力的实质证据，去对做空进行有力的回击。”况玉清认为，这当中最重要是披露相关审计证据，比如爱奇艺将当代明诚和所有的交易出具专项审计报告，对反驳做空机构就非常有利。

优质中概股或迎抄底时机

在美股遭遇大幅回调下，中概股也跌幅较大，当前是否是投资者入场的好时机？

私募排排网的调查结果显示，有80.95%的私募认为，目前中概股整体估值合理甚至偏低，具有相对较高的配置价值，是投资者入场的好时机；另外19.05%的私募则认为，随着美股长达十年牛市的上涨，中概股已经有较大涨幅，当前尽管有所回调但估值并不低，尤其是美股市场退市比例较高，投资者还需谨慎对待。

金舆资产投资总监孟平表示，当前，中概股无论在内对比A股还是在外对比美股，都具有相当显著的长期吸引力。一方面中概股尤其是互联网产业相关龙头公司，基本面优异而稳健，估值合理甚至偏低。另一方面，无论在中国还是在海外，整个互联网板块受到的冲击相对于传统行业都更小一些。互联网对于生产和生活的渗透是不可逆的，还在持续深入，毫无疑问，坚信互联网是投资的最优质赛道。

冬拓投资基金经理王春秀认为，美股是定价效率很高的市场，本轮股灾中，下跌幅度较大的是那些受疫情冲击、业务稳定性差的中小市值公司，以阿里巴巴、腾讯、京东为代表的大型优质中概下跌幅度不大。目前中概股整体估值合理偏低，有较大的配置价值。直接买腾讯、阿里这样估值合理、业绩增长长期确定性高的互联网龙头是一个好的选择。

信普资产投资总监毛君岳则表示，能否抄底中概股，不能一概而论，还是要着眼长远，看股票是否具备长期投资价值。尤其在美国市场，退市比例较高的环境中，公司基本面是非常重要的参考指标。