7000亿中资美元债背后：从一券难卖到一券难求？

（原标题：7000亿中资美元债“冰与火之歌”： 从“一券难卖”到“一券难求”？）

从“一券难卖”到“一券难求”，仅仅过了几日。

“中资美元债之前‘冰冻’，是因为交易流动性的缺失。特别是3月第一周以后，中资美元债市场一直处于这一状态。”

4月9日，一位香港投行人士表示，“现在走出来试水（美元债）的公司还是很大胆的。”本周以来的“火爆”还没恢复到2月份的水平，目前投资级的美元债恢复了50%，高收益的美元债还没有完全恢复。

不过4月以来，中资美元债有所恢复，一方面，发行人债务到期需要再融资，或要在发改委审批的1年之内完成发行。另一原因，则是国内疫情得以控制，企业预期好转。

“美元荒”下“一券难卖”

新冠肺炎疫情超预期冲击欧美，3月美股、美债、黄金、石油等价格全面下跌，市场出现“美元荒”，投资人涌入避险资产，从新兴市场撤离，中资美元债备受冲击，出现“一券难卖”。

联合资信根据Market iBoxx债券指数统计，3月6日-19日，亚洲中资美元投资级别债券到期收益率上涨2.79个百分点，高收益债券到期收益率则上涨7.49个百分点。高收益债券下跌幅度显著高于投资级债券，短期债券下跌幅度显著高于期限较长的债券。高收益债券中，2020年3月，亚洲美元BB级债券指数下跌约16%，亚洲美元B级债券指数下跌约24%。

彭博数据显示，截至4月3日，离岸市场上共有64只中资美元债买价收益率30%以上，规模约193亿美元，债券只数和规模均为去年同期的7倍以上。

中资机构在香港等市场发行的美元债规模庞大。据彭博数据，截至3月末，中资美元债存量规模约7663亿美元，相当于境内信用债市场的1/4。其中，房地产美元债占比26%、城投美元债占比6%、银行美元债占比16%。今年一季度，中国内地信用类债券共发行3万亿元，同比增长35%。

随着美联储推出一系列刺激政策，“美元荒”有所缓解，但仍处高位。

根据招商银行香港分行统计，利用3个月LIBOR OIS Spread来衡量资金价格，利用EPFR来衡量资金流向，LIBOR和OIS的利差还处于较高水平，同时资金尚未停止流出。截至3月25日，过去一周债券基金流出1090亿美元，股票基金流出260亿美元。

为何突然火爆

遭遇3月“美元荒”的中资美元债，4月以来迎来一定程度的火爆。

“2-3周前，中资美元债市场的估值接近2008年的水平，国内机构和个人投资者抄底需求旺盛。”渣打（中国）财富管理部投资策略总监王昕杰说，国内疫情控制较好，中资发行人基本面可控，很多公司恢复生产，资质较强的中资发行人流动性较好，资产负债表稳健在境内融资成本较低，因此境内外利差明显。国内机构和个人投资人对中资美元债的关注度就因此提高。

4月第一周，友邦保险、百度、兴证国际投资、内江投资控股集团、贵州双龙航空港开发投资等发行人发行了10只美元债，总规模超21亿元。海隆控股、中南建设、水发集团近期拟新发美元债券。

上述香港投行人士表示，目前中资美元债“火爆”程度还没恢复到2月的水平。“现在的情况是，有一些美元债发行人有硬性约束条件，要出来发债。”背后的原因，有可能是债务到期需要再融资，也有可能是要在发改委审批的1年内完成发行。

以地产美元为例，根据联合资信统计，2020年到期的中资地产美元债涉及46家房企。

其中，到期规模较大的有中国恒大（17.65亿美元）、绿地控股（14.3亿美元）、佳兆业（11.2亿美元）、绿城中国（11亿美元）、融创中国（10.71亿美元）、中国海外发展（10亿美元）、雅居乐（9亿美元）、华夏幸福（7.7亿美元）、福建阳光集团（6.4亿美元）、弘阳集团（6.3亿美元）等。一些此前流动性较为紧张的房企也将在2020年面临美元债到期兑付，包括阳光100（4亿美元）、佳源国际控股（2.25亿美元）、泰禾集团（2.11亿美元）等。

“未来市场的波动性可能会表现更加剧烈”，招商银行香港分行在其报告中称，中资美元债市场过去两周经历了过山车式的暴跌暴涨。下跌主因是流动性危机导致的抛售，上涨则是因极具吸引力的价格带来的买盘。

该分行称，尽管上周快速上涨，但相比2月的水平，估值仍旧具备相当强的吸引力。对相对收益的投资者而言，投资级和高收益债券的信用利差均已到达过去5年来的最高水平。对绝对收益或以持有到期为主的投资者而言，高收益债券的收益率也是达到了过去5年的新高水平，投资级债券则因美国国债利率大幅下降而降至历史较低水平。