网易首页 > 财经频道 > 正文

BIS详解:美元荒、美债抛售链条是这样形成的

2020-04-09 08:05:39 来源: 第一财经 举报
0
分享到:
T + -

(原标题:BIS详解:“美元荒”、美债抛售链条是这样形成的)

在这次疫情引发的金融市场巨震中,“美元荒”和对冲基金被平仓而导致的美债市场巨震,是最受关注的两大热点。究竟引发这一动荡的背后链条是怎样的?在央行的流动性提供下,情况又能否彻底好转?

对此,有“央行的央行”之称的国际清算银行(BIS)近期发布了两大关键研究——“通过外汇互换市场观测疫情危机期间的美元融资成本”(Dollar funding costs during the Covid-19 crisis through the lens of the FX swap market)、“疫情危机期间,固定收益市场的杠杆和保证金螺旋”(Leverage and margin spirals in fixed income markets during the Covid-19 crisis),作了相应探讨。

BIS认为,“美元荒”的主因在于危机下市场供需失衡的现象加剧,在美联储与全球央行互换额度推出后,“美元荒”有所缓解,但外汇互换基差仍较正常时期大;美债抛售的原因在于,平时机构通过廉价融资而获得高杠杆率,但在波动率飙升时,无法满足保证金要求的杠杆基金的仓位会被强平,这进一步推动了债券价格走低,因此监管层需要强化相关市场的压力测试。

从外汇互换市场看“美元荒”

自从疫情爆发以来,美元融资成本飙升,在BIS看来,对“美元荒”的理解需从供、需双方的角度入手,且交易量最大的衍生品市场——外汇互换,则是良好的观察窗口。

BIS认为,基差(basis)是观察“美元荒”程度的良好指标。全球众多非美货币持有方都是通过互换市场,来质押非美货币、融入美元。

具体而言,CCB交叉货币利率互换基差(cross-currency basis)的操作流程是:在开始阶段,比如借款人将1亿欧元借给机构A,然后从机构A获得1.1亿美元(假设汇率是1:1.1);在有效期间,由于借款人借的是美元,资金成本就以LIBOR(伦敦同业拆借利率)为基准,借款人的真实资金成本为LIBOR-EURIBOR(欧元同业拆借利率)-α(即基差值),α越低(负值程度越深),对借款人越不利,说明“美元荒”越严重。

近几周,外汇互换基差剧烈扩大。BIS提及,3月中开始,基差的扩大很显著,尤其是在短期限,美元对日元的3个月基差扩至-144bp,美元对欧元扩至-85bp,美元对瑞郎-107bp,美元对英镑-62bp。

究竟是什么造成了这种状况?BIS认为,这反映了供需两方面的因素。

就需求端来看,近年来美元融资需求攀升,这可从非美地区的企业和投资组合经理不断攀升的对冲需求中可以体现。他们将本地货币换成美元,在外汇对冲的基础上获得美元融资。其中,机构投资者(保险机构、养老金、和其他资产管理公司)扮演了关键角色,他们拥有本地货币,但却有全球多元化的投资组合(大量以美元计价),其投资组合规模在2008年金融危机后大幅攀升,也导致美元融资需求与日俱增。

就供给端而言,美元是由银行和其他金融中介提供的。此次疫情导致的金融动荡,加剧了银行对冲服务的供给短缺,因为银行在危机时期更加保守。同时,企业急于通过透支信贷额度来在危机期间筹集资金,这导致其他形式的银行贷款萎缩。此外,优质货币市场基金一般都是美元的提供方,但这些基金在疫情期间经历了大量赎回,导致美元供应收缩,这些都导致了外汇互换基差不断扩大。

回顾下全球金融海啸期间,美联储曾利用货币互换缓解其他央行的美元流动性问题,此次美联储也祭出了类似政策,“美元荒”在央行互换额度推出后有所缓解,但基差仍然较正常时期大。各界认为,货币互换治标不治本,治本还要靠美联储维系美元信用扩张系统不出现坍塌。

对冲基金被迫平仓加剧美债抛售

在此前的金融市场动荡中,大量对冲基金被迫平仓或抛售,其中就包括知名的桥水。与此同时,避险资产美债在3月9日开始遭遇抛售,十年期美债收益率一度从0.4%以下反弹至1%以上。这背后究竟又发生了什么?

BIS认为,采取相对价值策略、风险平价策略(risk parity)的对冲基金都加剧了此前美债的动荡。

采用所谓相对价值策略的对冲基金通过质押式回购来为现券的多头头寸加杠杆,同时出售相应的期货合约。采用这种策略的对冲基金从国债现券和相应期货之间的微小利差中获利。此外,由于期货收益和现券收益的变动密切相关,无论市场走向如何,对冲基金都能将微小的收益差纳入囊中。这是“多空策略”的一个例子,即一项资产上的多头头寸被一项密切相关资产上的空头头寸所对冲。

相对价值投资者可以获得很高的杠杆,因为他们通过质押100美元的美债,可以再获得99美元的新融资,实际成本只有1美元,因此杠杆倍数高达100倍,即使很小的价差也能通过高杠杆斩获高额利润。

在疫情爆发前,该策略取得了稳定的回报,显示该策略非常受欢迎的证据就是,杠杆基金的期货空头头寸不断扩大。然而,波动率攀升后,保证金要求也飙升,尤其是在长端美债合约上,此时期货市场的流动性也急剧恶化,期货隐含收益率下跌得比现券收益率更快,导致相对价值投资者(卖出期货、买入现货)按市价计算(盯市)的损失。

当对冲基金无法满足保证金要求,它们的仓位就会被交易商和期货交易所强制平仓,推动债券价格走低,这又导致了经典的“margin spiral”(保证金螺旋)——流动性骤降、保证金要求提升、去杠杆、价格动荡之间的作用会相互强化。

一般情况下,交易商可以缓解市场紧张态势,方法就是吸收抛压,建立一些债券库存。但是交易商的国债库存也已饱和,尤其是2008年以来,他们需要吸收大量的债券发行。因此在疫情爆发前,美债这类所谓的避险资产实质上是被持有过剩的。此外,对冲基金此前又不断增加杠杆头寸,导致(接受国债质押的)交易商国债库存膨胀。因此,交易商无法再继续吸收投资者在3月平掉的头寸,尤其是在长端美债合约上,进而可以看到10年期美债收益率一度从3月初的0.4%附近飙升超过1%。

BIS认为,最近的事件表明,政府可能需要直接吸收抛售,而不是通过向交易商放贷来间接吸收。这或许也解释了为什么在当前情况下,美联储从交易商的库存中迅速购买证券(总计约6700亿美元)似乎比通过回购操作提供流动性更有效地稳定了市场,因为回购操作的规模相对较小。

此外,BIS也提及,近期美国国债市场的走势再次表明,通过证券头寸的廉价融资而获得的高杠杆率,可能导致负凸性头寸的累积。这直接增加了内生性反馈回路的风险,因为随着波动性上升,此类头寸将以非线性的方式迅速解除。因此,市场监测应超越当前状况,提出与潜在市场压力相关的假定推测问题。要想有效应对,这种全面的压力测试必须评估强制抛售和反馈回路的潜在空间,尤其是在杠杆率不断上升的平静时期。

郭晨琦 本文来源:第一财经 责任编辑:郭晨琦_NBJ9931
分享到:
跟贴0
参与0
发贴
为您推荐
  • 推荐
  • 热点
  • 娱乐
  • 体育
  • 财经
  • 科技
  • 军事
  • 汽车

蓬佩奥发声明要中方立即放人 外交部回击

新闻 汪文斌 外交部
|
中华人民共和国外交部
22小时前
3742 跟贴3742

公园湖中捞出70公斤黄金,原国企经理侵吞黄金潜逃21年后落网

新闻 黄金 贪污罪
| 新京报
14小时前
1706 跟贴1706

网曝常熟农商行近百名员工查出肺部结节 官方通报

新闻 常熟农商行 结节
|
常熟发布
5小时前
4299 跟贴4299

全职太太回母校捐款被校长骂滚出去 当事校长首回应

新闻 张桂梅 全职太太
|
红星新闻
1天前
31298 跟贴31298

台湾外籍女学生被杀害弃尸 蔡英文致歉遭网友大骂

新闻 蔡英文 台湾
|
环球网
2小时前
1437 跟贴1437

南宁硅胶娃娃体验馆店主:主要客源是打工者,体验价百元起

新闻 硅胶 赵林
|
澎湃新闻
14小时前
18114 跟贴18114

张玉环前妻宋小女:不会要张玉环一分钱

新闻 宋小女 张玉环
|
齐鲁网
4小时前
1601 跟贴1601

重案公布!境外组织策反博士高工,细节曝光!

新闻 博士 间谍
|
河南都市频道
11小时前
16035 跟贴16035

涉案2.6亿!广东一公司逼女员工直播淫秽表演 尺度极大

新闻 直播 绵阳市公安局
|
红星新闻
3小时前
4698 跟贴4698

日媒:防备台海冲突 日本酝酿举行35年来最大规模演习

新闻 台海 演习
|
观察者网
14小时前
62 跟贴62

爱琴海海域发生强震 已致土耳其20人遇难 希腊2人遇难

新闻 土耳其 地震
| 新京报
14小时前
242 跟贴242

热解读丨聚焦五中全会:这三个“根本”透露哪些重要信息?

新闻 习近平 总书记
|
央视网
4小时前
283 跟贴283

中国男排前主教练邹志华逝世

新闻 邹志华 男排
|
红星新闻
8小时前
0 跟贴0

张玉环称将拿五六万赔偿款补偿前妻,宋小女:不会要一分钱

新闻 宋小女 张玉环
|
澎湃新闻
6小时前
0 跟贴0

"亿元司长"与85后女子生3子女 藏2亿多现金 点钞机当场烧坏

新闻 魏鹏远 受贿
|
澎湃新闻
1小时前
1908 跟贴1908

《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《国家中长期经济社会发展

新闻 习近平 国家中长期经济社会发展战略若干重大问题
|
新华网
4小时前
148 跟贴148

78岁李明博入狱前现身医院:面容消瘦 夫人紧紧搀扶

新闻 李明博 最高法院
| 海外网
12小时前
6 跟贴6

国产大飞机C919亮相南昌飞行大会

新闻 c919 飞行
|
中国民航网
7小时前
3 跟贴3

常熟农商行受害员工现身爆料:肺结节患者数达106人

新闻 常熟农商行 肺结节
|
北青金融
1天前
70261 跟贴70261

国产ARJ21支线飞机首次在中国商飞江西生产试飞中心交付

新闻 中国商飞 飞机
|
中国民航网
7小时前
0 跟贴0

广东一男子发现女邻居正在洗澡,摸出钥匙进房间意欲强奸,结果…

新闻 强奸 女邻居
|
羊城晚报
2天前
388 跟贴388

分给小儿子100万 浙江父亲没想到:他再没来看过我

新闻 遗嘱 立遗嘱
|
钱江晚报
1天前
14333 跟贴14333

阿塞拜疆使用无人机摧毁亚美尼亚“龙卷风”火箭炮?现场画面曝光

新闻 火箭炮 阿塞拜疆
|
环球网
1天前
10 跟贴10

突发!美国男子坐三轮车上伏击2名警察:1人面部中枪

新闻 警察 三轮车
| 海外网
11小时前
13 跟贴13

读了难以启齿的专业怎么办?在线等挺急的

新闻 每个人 坑爹
| 网易槽值
1天前
147 跟贴147

亚美尼亚总理致信普京:盟友,请支援

新闻 普京 亚美尼亚
|
澎湃新闻
3小时前
0 跟贴0

北京地铁建设的几个最新消息,涉及5条线路

新闻 车辆段 北京地铁
| 新京报
7小时前
98 跟贴98

西安高校歧视指南:谁才是友谊路一哥?

新闻 社会 西安
| 城市漫游计划
5小时前
21 跟贴21

满屏禁忌,这国产良心越往后越可怕

新闻 癌症 截肢
| 网易谈心社
2天前
57 跟贴57

有了这座机场,珠峰不再遥远……西藏日喀则和平机场通航10周年

新闻 日喀则 西藏
|
中国民航网
7小时前
0 跟贴0

女子照料他20多年 老人以4套房产相赠

新闻 李婷 遗赠扶养协议
|
安徽新闻网-安徽商报
1天前
13921 跟贴13921

法国发出“最高袭击风险”警告!

新闻 法国 恐袭
|
环球网微信公众号
4小时前
10 跟贴10

荆州机场将通航?这家航司为所有乘客开放头等舱卫生间

新闻 头等舱 美联航
|
民航资源网
7小时前
0 跟贴0

死刑!女护士因情感纠纷 趁熟睡杀死男医生案判了

新闻 盗窃罪 杀人罪
|
玉林市中级人民法院
1天前
72068 跟贴72068

境内一机场强行对女乘客做下体检查 卡塔尔政府致歉

新闻 下体 卡塔尔
| 新京报
1天前
599 跟贴599

国家中长期经济社会发展战略若干重大问题

新闻 习近平 国家安全
|
求是网
4小时前
79 跟贴79

Funimation首次播出中国动画《天官赐福》 英配版明年上线

新闻 天官赐福 b站
|
大众新闻
10小时前
0 跟贴0

为了法国,印度人自己却“打”起来了

新闻 法国 马克龙
|
环球时报
19小时前
1446 跟贴1446

我在使馆当签证官,工作本质就是打假

新闻 移民 中产阶级
| 看客
2天前
1543 跟贴1543

中山三院医生出诊时被砍伤,曾支援武汉

新闻 武汉 医疗队
|
广东健康头条
20小时前
3179 跟贴3179

清华大学再出神人,汽车被盗,用“贪心算法”瞬间找到偷车贼

超级数学建模
2020-10-31 10:31:11

“最美袖珍女孩”出嫁了,30岁却拥有天使容颜,网友:好美

羊驼妈妈
2020-10-31 15:10:02

乌鲁木齐最牛拌面馆,一天只营业两个小时,拌面起步价60元!

娱乐发烧友
2020-10-31 13:43:57

新乡一洗浴中心卖淫嫖娼,5男4女全被抓了...

玩转大新乡
2020-10-31 17:55:14

树立邦德典范,息影后魅力不减,致敬90岁的老牌偶像肖恩·康纳利

葫芦爱娱乐
2020-10-19 13:29:25

上海170万辆外牌车,北京350万摇号人,背后都是同一个悲伤的故事

创业邦
2020-10-31 16:38:08

马伊琍和袁泉同登杂志封面,原来气质比长相重要太多!

八圈传播者
2020-10-31 09:48:18

“朋友介绍的相亲对象,带着孩子还要二十万的彩礼!”哈哈哈哈哈!

塔姐占星
2020-10-31 15:04:28

黄奇帆:全球的钱涌向中国是大概率事件,百年不遇

华尔街视野
2020-10-30 23:56:45

乱港分子设的"路障"提名英国设计大奖 网友直言"荒谬,讽刺"

海外网
2020-10-31 17:04:15

有种“遗传”叫董洁儿子,专挑父母优点长,11岁帅成校园剧男

皮卡丘班长
2020-10-31 03:44:23

中国第一升旗手高红甫:升旗6200次0失误,退伍后拒绝百万年薪

屈新军事资讯
2020-10-31 05:36:30

1994年,张艺谋拍了部被封至今的电影,让原著作者余华赚了1500万

千夏语记
2020-10-31 16:52:47

事关中国疫苗,以色列媒体爆出一个猛料,以驻华使馆紧急回应

海拔新观察
2020-10-31 14:59:00

地球最高悬崖高达6286米,太阳系最高悬崖呢?跳下去20分钟才落地

科普大世界
2020-10-31 15:21:52

女子拒绝搭讪,遭5人殴打身亡,庭审现场5人互相推脱

安徽海豚播报
2020-10-31 00:23:07

8-0!西班牙人在主场大爆发,5场拿13分,武磊队友创20年纪录

足球慢镜头
2020-10-31 11:31:48

谢霆锋不再回避,实话实说跟张柏芝三胎的关系,让众人无奈!

有文化学者
2020-10-31 20:53:40

张丰毅谈《霸王别姬》:我们当时都躲着张国荣,他压根就不是在演戏

科技续航官
2020-10-31 10:15:38

21届校招应届生Offer薪资曝光:年薪35万+,倒挂老员工是常态?

量子位
2020-10-31 13:28:07
2020-10-31 21:40:59
+ 加载更多新闻
×

【TED】学习新语言的四个理由

热点新闻

态度原创

网易号

查看全部
阅读下一篇

返回网易首页 返回财经首页