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美联储无底线量宽之后 美股黎明前的黑暗来了吗?

2020-03-29 09:02:44 来源: 经济观察报 举报
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(原标题:美联储“无底线”量宽之后 美股“黎明前的黑暗”来了吗?)

全球股市似有企稳迹象,不再一天暴跌一天暴涨,投资者似乎在回归理性,黎明前的黑暗到来了吗?

截至3月27日的一周内,欧美股市集体反攻,美国三大股指道指、纳指和标普500分别上涨17.62%、13.34%、14.11%。欧洲股市也开始止跌回升,英国富时100周内上涨12.04%,法国CAC和德国DAX分别上涨12.22%。

消息面上有诸多利好。G20峰会3月26日晚间重磅发声,不惜一切代价应对疫情冲击,启动5万亿美元经济计划。欧美各国也纷纷推出史无前例的救市举措,包括美联储“无底线”量宽,几乎购买除了股票之外的所有资产;美国参议院通过两万亿美元的经济救助计划(该计划仍待国会通过)等。法国、德国、英国等欧洲国家直接给受疫情影响而失去收入的民众发钱,同时出台救助中小企业的举措。

对于全球大放水,市场仍有一些争议。不过,标普全球首席经济学家龚华德认为,由于需求所受的冲击在扩大,而且生产和劳动力市场可能随之出现混乱,所以各国政府的应对政策十分关键。其表示,政策目标应该定在缓解经济增长骤降带来的影响,同时为经济复苏打下基础。当前实体经济出现的混乱越少,之后的回升就会越快,经济活动遭受的永久损失就会越低。决策者和公众的关注点已恰当地转移到了财政政策上。

摩根士丹利将现在的时刻称为“黎明前的黑暗”,并认为,现在几乎已经到了最糟糕的时候了,“客观地讲,是时候买些股票了,熊市正在结束。”虽然指数可能还会创新低,筑底的过程波动也会很大,而且会持续一段时间,但是摩根士丹利认为,长期的投资者可以开始买入股票。各国央行和政府为了抗击疫情导致的经济中断,都出台了史无前例的货币和财政刺激政策,而这也将推动下一轮牛市的到来。

全球大放水

美国新冠病毒感染人数已经达到全球最多。Wind数据显示,截至北京时间3月27日10时,美国新冠肺炎确诊病例直线上升,确诊人数飙升至83684人,美国确诊死亡人数超过1000人。

受新冠病毒疫情蔓延影响,美国劳工部3月26日公布的数据显示,上周美国首次申请失业救济人数飙升至328.3万人。标普全球首席经济学家龚华德表示,这是1982年最高记录的四倍,约15%的美国工人(主要是服务业)将面临失业风险,整体失业率或达到15%左右。美国财政部长姆努钦曾警告称,如果政府不采取适当的行动,美国的失业率可能升至近20%水平,2008年金融危机时期失业率为10%。

劳动力市场的政策非常关键。仍待美国国内通过的最新救助计划显示,根据申报者2019年的纳税申报单和2018年的信息(如没有纳税申报单),美国将为年收入低于7.5万美元的成人每人发放1200美元现金支票,每个儿童500美元;年收入高于9.9万美元的,不会获得现金支票。

美联储亦采取一切手段托底经济。3月25日,美联储承诺使用所有政策工具,为家庭和企业的信贷流动提供支持,其中包括:开启无限量的量化宽松模式,不设限额地购买美国国债和抵押贷款支持证券;为家庭、小企业和主要雇主提供前所未有的信贷支持;直接在二级市场购买投资级美国企业发行的公司债等。

对此,市场亦有争议。不过,交银国际研究主管洪灏认为,在判断美联储政策是否有效的时候,应该溯源归本,看一下信用市场的情况。美国市场现在的软肋之一,是它的投资级债券里的最低评级的BBB债券。过去几年,由于市场利息走低,吸引了一众美国公司在市场上低息融资以回购股票。2008年的次贷,是因为借钱给信用不良的人群;现在的挑战,是因为借钱给信用不良的公司。

洪灏表示,在美联储政策之前,美国投资级债券基金一夜之间暴跌近20%,同时伴随着历史性的大额赎回。所幸的是,在美联储的无限量宽政策之后,这些债券的收益率开始冷静下来。同时,我们看到信用利差、互换合约价格也开始有所收敛。这是市场开始认可美联储政策的征兆,也是仅看股票市场无法获得的信息。

橡树资本创始人及联席董事长霍华德·马克斯在最新的投资者备忘录中提到,高收益债的投资机会已经开始显现。在国债收益率仅为1%的情况下,9%、10%或12%的收益率值得关注,并能减缓跌势。迄今为止,债券和贷款指数下跌15-20%,给持有者带来巨大损失,但也极大地增加了新的投资机会。

瑞银同样认为,债市定价已接近我们的下行情景,尤其是美国高收益债券及美元计价新兴市场主权债券,前者利差逾1000个基点,后者利差则逾650个基点以上。从历史数据来看,此水平进场后一年中的回报率将具有吸引力。

但从更长远的角度来看,平安证券首席经济学家张明认为,作为全球最重要的储备货币发行国,美联储本应实施可信度很高的独立货币政策,并努力避免本国货币政策变动对全球金融市场造成的负面溢出效应。但从目前来看,美联储的货币政策操作越来越只关注国内需求,而忽视了其操作对其他国家的负面影响。从中长期来看,本轮全球金融动荡以及美联储应对方式,未来可能削弱美元作为全球货币锚的地位。

市场寻底?

截至3月26日标普500指数收报2630点。

在指数回升之前,摩根士丹利此前的研报表示,标普500迅速突破其此前预期的低点(2550-2600)之后,市场正在寻底筑底阶段,而这个过程会持续一段时间。在新冠病毒和油价暴跌的双重夹击之下,标普500今年和明年的预期美股盈利EPS分别为147美元和166美元,此前预期的数字是154美元和178美元。在熊市情景下,摩根士丹利预期标普500年底的目标点位是2750点,高于现在的水平,摩根士丹利认为投资者可以开始关注美股的机会。

值得一提的是,摩根士丹利认为,美国经济衰退意味着这熊市的终结,而非开始。去年美国3月期国债和10年期国债收益率曲线已经出现倒挂,摩根士丹利认为这事实上已经是美国经济衰退的开端,市场显示走熊的征兆,而新冠病毒和油价大跌加速了这一进程,这也解释了为什么这一轮的跌幅为何如此之迅猛,危机已经在埋伏。可以预见未来的经济数据肯定会不如预期,但是,现在的股价已经为此定价,而且,虽然预期在降,但是价格下降得更快。

橡树资本创始人及联席董事长霍华德·马克斯注意到,每次下跌之后标普500均出现幅度类似的上涨:+4.9%、+9.3%及+6.0%。鉴于过去80年中大多数出现极大跌幅交易日的次日都会出现反弹,“逢低买入”的策略如今仍奏效。目前该策略效果不错,但这与基本面的改善没有任何关系。这仅表明,市场中的乐观情绪仍未完全消除,至今仍未投降。通常而言,只有当乐观情绪销声匿迹时,市场才会触底。

MSCI亚太区分析业务总裁朱浩渊认为,全球市场现在处于一个高风险阶段,恐慌指数VIX在上一轮金融危机时在46-81之间波动,而3月18日VIX已经突破此前高点,达到接近86的水平,这是历史上从来没有见到过的。虽然3月25日降到60左右,但也仍处于峰值阶段,上一次出现这种峰值的时候是2008-09年的金融危机。我们发现,市场上和VIX相关的期货, 产品也在涨,这也意味着投资者认为市场中期的风险也是比较高,但这个风险目前来看,投资者认为风险未必会达到2008年的水平。

郭晨琦 本文来源:经济观察报 责任编辑:郭晨琦_NBJ9931
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