三年亏损16亿 寒武纪冲刺科创板急需更多“华为”

（原标题：三年亏损16亿，近7成营收靠ToG，寒武纪冲刺科创板急需更多“华为”）

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寒武纪科创板上市申请获准受理的消息，打响了中国AI芯片企业走向二级市场的第一枪。

寒武纪是典型的独角兽科创公司，诞生于中科院计算所，创始人陈天石是年仅35岁的“天才科学家”。成立短短4年，其最新估值已超过220亿元，是中国AI芯片领域的龙头企业。

2017年、2018年和2019年，公司营收分别为784.33万元、1.17亿元、4.44亿元。三年营收暴增近3倍。但亏损同样严重，亏损金额达3.8亿元、4104万元和11.79亿元，累计约16亿元。剔除包括股份激励费用等在内的非经常性损益项目后，寒武纪净利润分别为-0.29亿元、-1.71亿元和-3.77亿元，仍未盈利。

作为资金、技术需求双密集的AI芯片公司，研发费用高企是寒武纪亏损的重要原因之一。根据招股书显示，寒武纪在2017~2019年累计研发投入达8.13亿元，相当于三年累计营收的1.43倍。

不过，AI芯片领域的竞争还在持续加剧，行业形势瞬息万变。与华为在终端AI芯片业务的合作式微后，寒武纪向“云、边、端”全面覆盖，由原本手机终端IP授权业务收入为主转向“云边端一体化”下的整体解决方案；客户结构也从单一依赖手机厂商，向政府客户、云计算厂商等拓展。

另一方面，对于持续亏损的寒武纪而言，想要在AI芯片领域分一杯羹，挑战华为、英伟达、高通等巨头，抓住技术浪潮带来的机会，上市融资已经迫在眉睫。

发力云端、边缘AI芯片，意欲何为

招股书显示，寒武纪主营业务为各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，采用Fabless模式（无晶圆厂），并为客户提供芯片产品与系统软件解决方案。主要产品包括终端智能处理器 IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。

此前寒武纪的核心业务为终端设备AI芯片，华为是其重要客户。从2016年起，寒武纪先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列芯片；华为推出的第一代AI处理器麒麟970，以及最新一代AI处理器麒麟980，都采用了寒武纪的芯片IP方案。

这两款终端AI芯片的IP授权费用也曾是寒武纪的收入支柱。招股书显示，2017和2018年，公司终端IP授权业务收入分别为771.227万元、1.17亿元，对主营收贡献达到98.95%和99.69%。

寒武纪在AI芯片领域起步早，有先发优势，在手机和芯片厂商还未具备自主研发能力时迅速填补了空白，但近年来包括华为、高通、联发科等厂商已经逐渐具备自行设计AI加速器IP的能力，对寒武纪形成了取代之势。

华为一直淡化AI处理器品牌，与ARM合作开发基于ARM Trillinum框架的AI技术。2019年6月，华为在nova5系列新品发布会上，发布了全新人工智能手机芯片麒麟810，首次采用华为自研达芬奇架构的手机AI芯片，华为旗下芯片设计公司华为海思也迅速崛起为行业龙头。根据市场研究和咨询公司 Compass Intelligence 今年初发布的2019年全球AI芯片公司排行榜中，华为海思位列第12，寒武纪和地平线分别为第22和24位。

另外，知名芯片大厂也加紧了步伐，以高通为例，自2017年以来，其不断加大在AI领域的投资，已接连推出四代基于骁龙平台的AI芯片，覆盖了安卓阵营大部分厂商，包括小米、OPPO、vivo、一加、三星等在内的多家手机厂商均选择了骁龙系列AI芯片。

从招股书披露的信息可以看到，2018年，寒武纪来自华为（公司A）的收入为1.14亿元，占比达到了97.63%；而到2019年，来自华为收入大幅下降至6265.8万元，占比仅14.38%，仅居第四。

公司A（华为）营收贡献对比，来源：招股书

即便AI芯片公司能打入IP授权市场，也不能当作主业支撑公司运营，危机之下，寒武纪及时转身。

2018年和2019年，寒武纪相继发布云端推理芯片思元100和思元270，目前成功部署在浪潮、联想在内的多个厂商服务器。2019年11月，随着边缘AI系列思元220芯片及加速卡的发布，寒武纪形成全面覆盖云端、边缘端和终端场景的系列化智能芯片产品布局。

此次上市，寒武纪计划募资28亿元，主要用于四个方面：新一代云端训练芯片及系统项目约7亿元，投资于新一代云端推理芯片及系统项目约6亿元，投资于新一代边缘端AI芯片及系统项目约6亿元，用于补充流动资金约9亿元。

人工智能的发展关键因素之一离不开云计算能力的提升，云端AI芯片在其中扮演重要角色。此外，由于云端 AI 芯片相较于终端 AI 芯片具有更高的计算能力和更高的功耗，更大的物理占用面积，因此也相对更加昂贵。

ABI Research 在2019年发布的《云端 AI 芯片：市场前景和供应商定位》显示，云端 AI 推理和训练所产生的 AI 芯片市场，预计将从2019年的42亿美元增长到2024年的100亿美元。

但这也是一片竞争激烈的凶险市场。

此前，云端 AI 市场一直由英伟达的 GPU 和英特尔的 CPU 主导。2019年，全球最大的手机芯片提供商高通推出了面向数据中心推理计算的云端AI芯片Cloud AI 100，正式宣告进入云端AI芯片市场。

不过，一名来自寒武纪的销售人士对时代财经透露，目前云端和边缘AI芯片的市场需求“一般”，终端IP市场表现更好。

集邦咨询拓墣产业研究院分析师徐韶甫对时代财经表示，2019年AI芯片的发展走向，大致上已经走出一条较为明确的道路，不像2017至2018年，比较偏重“摸索”。AI芯片在朝向提升性价比或是性能/功耗比的路线来发展。其对AI芯片自研的整体前景表示乐观，“寒武纪日前所推出的思元220芯片与加速卡，可以处理INT4精度运算工作，可视为追上国际一线大厂的重要一步。“

亿欧智库研究院长由天宇也对时代财经分析，专用场景需求需要专用的解决方案，大部分AI初创公司做的还是特定领域的AI芯片，BAT起步做芯片，也都是解决特定问题。但小公司聚焦在特定领域的能力更强，更有利于逐渐积累优势。

收入倾向ToG，拓展客户存挑战

寒武纪在2019年的营收结构和客户类型均发生了显著变化，从收入结构来看，终端IP授权业务急剧下降，而新拓展的“智能计算集群系统”业务迅速成为收入支柱，占总营收比重达66.72%。

寒武纪主营业务比重，来源：招股书

根据招股书解释，人工智能发展催生了新兴云计算基础设施的建设潮，而对于有人工智能计算能力的客户来说，一部分客户选择单独采购云端智能芯片加速卡，并将其自行集成至现有建设完毕的计算集群中，但另一部分客户希望芯片厂商能够提供定制化的软件整体解决方案，以配置和管理集群的软硬件、提升运行效率。

对寒武纪营收贡献达66.72%的智能计算集群系统业务即为后者。据招股书介绍，寒武纪以自有的思元270和思元100芯片加速卡为核心，基于Cambricon Neuware基础系统软件平台，为客户提供智能计算集群系统方案设计、系统集成及相关技术服务。

而该项业务的合作对象目前主要为政府部门和科研院所。招股书介绍，2019年，寒武纪主要与珠海市横琴新区管理委员会商务局、西安沣东仪享科技服务有限公司、上海脑科学与类脑研究中心，进行智能计算集群系统业务合作。

据公开报道，2019年4月25日，珠海横琴新区管委会与中国科学院计算技术研究所签订合作，共同实施横琴先进智能计算中心项目，由寒武纪公司研制的智能芯片提供基础算力。

同时，珠海大横琴科技发展有限公司与寒武纪成立合资公司（广东琴智科技研究院有限公司），负责智能计算中心项目的运营、推广和维护，共同致力研发智慧城市行业AI解决方案，并依托平台提供创新创业、教育科研、资讯分享、论坛大赛等服务。构建智能芯片的生态合作圈，进一步推动粤港澳大湾区人工智能行业发展。

而根据招股书提供的信息显示，寒武纪与珠海横琴管委会达成的销售合同金额总计为4.438亿元，和2019年的全年营收几乎相当。

寒武纪正在进行的部分销售合同，来源：招股书

西安沣东仪享公司背后为西安沣东控股有限公司，后者由山西省西咸区新区沣东新城管理委员会控股。2019年6月，仪享公司曾发布招标公告，招标内容为“协同创新港2号研发中试楼数据中心人工智能计算平台项目”，建设内容包括智能硬件平台、智能应用平台和智能应用开发环境。

“还是要靠定制化软件赚钱。”一名资深AI从业人士对时代财经表示，“硬件+系统+内容，才能让用户/客户用起来。硬件+系统，啥也干不了。”

但从毛利率来看，由于需要外购配套服务器和及硬件设备，采购成本高，目前该项业务的毛利率为58.23%，远不及终端智能处理器IP业务99.77%和云端智能芯片78.23%的毛利率。（注：其他业务规模较小，毛利率不具有参考性）

寒武纪各业务毛利率情况，来源：招股书

而据观研天下整理的数据，随着中国数字化进程的不断加速，智慧政务市场规模保持持续增长，预计到2025年中国智慧政务行业市场规模将达到7522亿元。其中，软件和服务是未来几年主要增长的细分领域，而网络设备和硬件随着基础设备的完善，增速将不断减缓。

目前来看，客户集中度高，根据招股书，2017年、2018年和2019年，寒武纪前五大客户的销售金额合计占营业收入比例分别为100.00%、99.95%和95.44%，客户集中度较高。另外，2017年-2019年，寒武纪向前五名直接供应商合计采购的金额分别为1422.28万元、20315.49万元和36271.17万元，占同期采购总额的比例分别为92.64%、82.53%和66.49%，占比相对较高。

在新客户拓展方面稍显弱势，寒武纪如何持续商业化，以支撑其技术能力与业务发展，值得思考。或是感受到这一压力，寒武纪加快了销售招聘的脚步，2019年，其销售人员职工薪酬从2018年的420万增长至1044.77万，同比增加148%。

寒武纪销售费用明细，来源：招股书

“Intel今年52岁，AMD今年51岁，NVIDIA今年27岁。寒武纪只有4岁，和行业前辈比起来还只是个孩子。罗马并非一天建成，前辈标杆也都是筚路蓝缕走过来的，我们有远大的志向，但长跑才刚刚开始。”对于与巨头的竞争，陈天石近期接受采访时如此回应。