孙明春：全球性的金融危机其实已经来了！

作者|孙明春（中国金融四十人论坛成员、海通国际首席经济学家）

全球性的金融危机其实已经来了

美联储降息和量宽政策对全球经济会有什么影响。首先，它的目的，主要还是应对金融市场的剧烈波动，防止金融市场因为缺乏流动性、因为缺乏信心导致金融危机或者引发系统性的金融机构违约，这是最主要的目的。降息对全球经济的影响可能不是那么直接，经过过去十几年全球各大央行包括联储在内的量化宽松，实际上，货币政策工具，它的效果已经越来越差，或者说透支了。

尤其在当前情况下，我们也都明白，如果没有能够控制住疫情，其实货币政策的作用，暂时是显现不出来的。因为疫情无论对于需求方还是供应方，都会产生比较严重的影响，这在国内都已经看到了。所以说，这种情况下通过货币刺激，对经济暂时是起不了作用的，只有等疫情过后，生产，消费，投资等各方面活动恢复正常了，货币政策的刺激作用才能出来。但是说没有一点用，也不应该这么讲，如果能够避免全球性的金融危机，那对全球经济当然也是一件好事。但是从目前的情况看，从全球各类资产市场的价格变化看，全球性的金融危机其实已经来了。

货币政策量宽或减息，只是说减轻金融危机的程度。它对全球经济的影响，简单讲，可能暂时还不是那么明显，暂时还看不到。

流动性注入不一定能解决问题

关于降息俱乐部，其实现在利率在全世界都已经很低了，减0.5个点，1个点，1.5个点，其实对于金融市场面临的流动性紧张，意义不大。金融市场面临的问题，最简单来讲，就是杠杆问题。这些年，确实是利率比较低，所以融资成本很低。无论是企业还是金融机构，还是很多对冲基金，包括一些ETF都加了杠杆。在出现过去三个礼拜这么大的波动的情况下，只要用杠杆的机构都面临很大的爆仓风险。所以这个时候减的利率，并不能解决它的爆仓问题，所以必须是流动性注入。

但是流动性注入就一定能解决吗？也不一定，流动性注入能解决一些金融机构的问题，如果这些金融机构面临的流动性缺失，是交易对手对它的信心不足，导致撤资，大家都收藏黄金，持有现金。如果都是这样，流动性的放松是有用的。但是对于比如说margin call这种情况，比如保证金，做为杠杆以后，如果你买的金融产品价格波动太大，你面临有可能保证金不够的情况。你的贷款人，或者说跟你做margin业务的机构，它是必须得给你砍仓的。那这种情况下，流动性是没有用的流动性。即便释放流动性，这些放margin的机构也不会因此就不要你增加保证金，也不会因此就停止给你砍仓。因为它面临着一个巨额的亏损，如果你不去及时补保证金或者不去及时砍仓，那贷款人可能要承担风险损失。所以这是无论注入流动性还是减息都解决不了的问题。

同时另外一个问题也解决不了，比如说很多基金。或者ETF，面临着客户的赎回，因为客户看到资产价格波动这么大，对未来没有信心。他不希望将来价格低了以后亏损更多。在这种情况下，不可能说因为投资者赎回了基金，联储就来买他的基金，或者买他的ETF。所以流动性的注入，是解决不了商业层面很多机构面临的流动性紧张的，最终来讲，在价格出现这么大的波动的情况下，可能还是会有很多金融机构，出现违约，倒闭破产等等。

中国没有必要跟随欧美做大幅度减息

中国没有跟着降息，也有多个原因。第一，其实在疫情发生之后，央行一直在小幅度地降息。所以我们相对来讲，提前量更大，或者说更有前瞻性。我们已经在不断地微调货币政策、利率了，所以没必要跟着美国那边。

第二，我们现在这个情况，跟美国也不完全一样。美国那边的金融市场出现了这么巨大的波动，确实采取了一些比较大的动作，才能给市场信息。我们国内的金融市场相对比较平稳，我觉得也没有必要做太多的动作。动作做得太大反而有可能影响市场的信心，或者，如果说增强市场的信心，在当前的情况下，如果把资产市场价格给推上去，我认为也不见得就是件好事，因为毕竟疫情冲击，经济可能接下来一年不会特别强，这种情况下如果把资产市场价格推得太高，有可能引起资金从实体经济流向虚拟经济，甚至于造成一些泡沫。

第三，因为我们疫情已经基本上得到了控制，现在是复产复工的阶段，前期由于停工停产，我们供应端也存在一些制约。同时我们国内本身通货膨胀也比较高，在这个时候，货币政策要比较谨慎。我们通胀五点几的情况下，是八年来最高的数据。如果比较大幅度地减息，也会让老百姓担心通胀。现在一年期的存款利率只有一点几，CPI是五点几。在这种情况下，减息必须是非常谨慎地、渐进地微调。中国没有必要跟随欧美做这么大幅度的减息。

市场剧烈波动相对是短期的，最终还会回归实体经济，回归基本面

全球市场的震荡其实信号很明显。我们已经进入金融危机了。因为金融市场的波动幅度，从历史来看，只有危机的时候才有这么高，甚至绝大部分危机的时候的市场波动，各类资产价格的波动，还达不到在过去三个礼拜我们已经看到的情况。唯一比过去三个星期我们看到的资产波动率更大的，只有2009年的金融海啸。

国际市场的震荡会有多久呢？首先，这不是一个很容易判断的事儿。但整体来讲，因为它是突发性的事件。金融市场里面有太多的杠杆。所以出现了比较大的波动之后，这些杠杆面临爆仓的风险。所以市场的波动，又不断地被放大。最近几天全球央行都大量地拿出流动性，都是用几千亿美元、几千亿欧元的流动性来平息市场的波动。这么剧烈的波动呢也不会持续特别久，因为这是个急性的问题，一旦流动性放出来，慢慢地也会平息。

但是平息以后就要面临基本面的问题，如果后面因为疫情的原因，因为金融市场波动的原因，企业破产、倒闭，老百姓的收入、就业都下降，导致经济衰退，甚至于出现大萧条。可能基本面会慢慢地展现出相对比较长期的下降趋势，金融市场会逐渐跟实体经济的表现趋同。这一轮剧烈的波动，可能相对是短期的。之后这个剧烈波动可能也出现超调，也有可能出现很大的一个反弹。但最终还会回归实体经济，回归基本面。

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