石油、病毒和杠杆 是怎么导致了崩溃？

（原标题：石油、病毒和杠杆，是怎么导致了崩溃？）

石油

原油的价格一度触及每桶20.52美元/桶的历史新低，距离上次单日下跌30%的史诗级暴跌，又下跌了近30%，我们今天的讨论，将向你展示：一个不可思议的低价，一个世所罕见的病毒，和现代金融无处不在的杠杆，究竟是如何引起了一场剧烈的震荡和危机。

油价在历史上并非只涨不跌，即使在2016年一度跌至26美元，而后也很快恢复常态、价格上涨。

之所以每次下跌后，价格都能很快回升，这是一个重要的经济模型在起作用：蛛网模型。

举例来说，每当原油价格下跌，产油企业利润会变薄，因为无利可图，往往会减少开采。但是因为价格便宜，消费者反而会加大力度使用，人们会多开车多加油，工厂会多生产，甚至多囤积原料（绝大多数工业原料是从原油提炼的），消费的增加会让原油价格不断的上涨。

不断上涨的油价，会促使产油企业加大开采力度。但是，原油的开采需要时间，当新开采出的原油真正进入市场，往往需要很久，这个时差，给生产者蒙住了双眼。当他们把新挖出来的油扔到市场时，突然发现了一个傻眼的事实：随着价格越来越贵，消费者却在越买越少，可是油已经扔到了市场上，于是价格开始走低。历史就重复着这样无尽的循环。

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你会发现，养猪、小龙虾、铁矿石、黄金，几乎一切商品，都存在以上规律，一个商品的生产周期越长，它的时差越严重，价格涨跌波动的幅度就越大，背后就是这样一个经济规律在起作用。

然而这次，情况却比历史上任何一次都要特殊。

病毒

蛛网模型失灵了。因为突如其来的病毒，打断了全球经济的正常生产，停摆至少会造成数月的影响。按过去的规律，更低的油价，会带来更多消费，而产油国因为无利也会减少生产，这二者会导致价格回升。可是，病毒一举突破了"蛛网"，直接锁死了经济规律和石油的价格。

病毒并不是第一次出现在人类社会。一百年前的全球型大流感（1918），造成全球10亿人感染，致死率2.5%，造成2千多万人离世，这个数字已经超过了一战。历史学家说，将队伍击败的并不是敌人的船坚利炮，而是他们身上携带的细菌和病毒。

有关病毒，最为奇怪和诡异的地方在于，病毒的生存依赖于宿主，如果病毒杀死了宿主，自己也会跟着完蛋，皮之不存毛将焉附？病毒作为生命的一种，难道不考虑自己活命？为什么会有这种损人不利已，自杀式的奇怪逻辑呢？

地球上所有生命体都遵循一个底层逻辑：生存和繁衍。病毒也不例外。按照演化的思想，一切生命体追求的最高目标，都是最大化的复制和传播自己的基因。既然病毒也是生命，那么病毒也无法逃过这一规律，它也绑上了鞋带，跃跃欲试的加入大自然的物种生存竞争。

没错，你破译了一个关键密码：传播。病毒的行为，并非为了将宿主杀死，而是为了最大程度将自己传播和复制出去。人感染了病毒会为什么会发病？流感会引发咳嗽，中世纪欧洲的瘟疫会导致持续的腹泻，为什么会出现这种症状？

答案在于，症状的意义是为了加速病毒的传播，这是病毒"精心设计"的传播策略。流感引发的咳嗽，会导致大量喷射物溅出，这会加大对周围人的感染；而瘟疫导致的腹泻，也是病毒"巧妙的设计"，它会污染人的生活区和水源地，目的，还是为了更大化的传播。

因此，病毒的目标，不是杀掉宿主，而是永远追求最大化的传播。所以，演化策略越"成功"的病毒，致死率越低，但传播率却越高。根据钟南山先生披露的数据，SARS的病死率在10%，MERS接近30%，新冠肺炎仅1%左右。显而易见，新冠的传播率要远远高于前两者。

说到这，你已经抓住了病毒最重要的动机和目标：最大化的传播。可是，病毒自己并没有长腿，大规模的传播，必须依赖一个有利的外部条件。

历史上的真实案例，古代横跨亚欧大陆的超级帝国罗马，修建了横贯欧亚的贸易网络，通商和交流，极为有效的开展起来。然而因为高效，也让瘟疫更加容易的传播和袭击了罗马城；在大航海时代，哥伦布的远洋航行，发现了新大陆开辟了贸易通路，而天花病毒也沿着大航海的路线从欧洲传播到了美洲。

你会发现，每一次大流行病的背后，都伴随着人类经济网络的提速和效率的升级。在这个高效的网络中，通商贸易变得更加紧密，而病毒的传播也变得更容易。而随着人们的联系变得更加紧密，新思想和新技术出现，最终总能战胜和遏制病毒。魔高一尺，道高一丈，人类的历史，就是这样呈现螺旋式、阶梯式的特征，在慢慢向上发展。

这个极为有效的经济网络，加速的当然不仅仅是病毒，还有全球的商品贸易、和资本流动。

杠杆

日本野村证券首席经济学家辜朝明先生，在他的新书中，描述了如下现象：发达经济体在走向成熟的过程中，经济增速下降，本国投资机会减少。随着经济的减速，利率也在降低，借钱变得更容易也更便宜，于是，资本就倾向于使用本国便宜的资金，在全球寻找投资机会。在这个已经被加速的经济网络中，资本开始上场了！

这批全球投资的跨境资本，首当其冲、最为活跃、影响力最大的一股力量，是大型对冲基金。所谓对冲基金有两个特点：第一，大量使用杠杆，也就是借钱进行投资，第二，既可以做多又可以做空，涨跌都能赚钱。

1997年，当时最负盛名的对冲基金，美国长期资本管理公司，召集了一批诺贝尔级别的天才数学家，他们聚敛巨额的资本，通过数学模型的精确计算，押注俄罗斯国债的利差收敛。结果，市场利差不仅没有收敛，反而进一步加大。杠杆崩盘、天才陨落，长期资本倒闭，美国政府出面救市，挽狂澜于既倒。

巴菲特说，每十年，会出现一次大型金融市场的震荡和危机。2008年，以雷曼兄弟为代表，华尔街对冲基金，加大杠杆，押注美国房地产市场的泡沫继续越吹越大。对冲基金，当然不像普通人一样，选择购买真实的房屋，而是大量购买按揭贷款的证券。证券里面装的啥? 按道理是每月能按时收款的按揭现金流，它就像一个会定期付你利息的理财产品一样。

可是谁知道，美国金融机构发放了大量垃圾级的按揭贷款，最终被证明，这些贷款者根本无力还款，对冲基金购买的债券，内含的现金流是零，零还是零！彻彻底底的垃圾债券。更可怕的是，有人做了金融创新，还给这些垃圾债券上了保险，最终，垃圾债崩盘，给垃圾债上保险的金融机构亏得更惨。载入史册的垃圾债叫做CDO，而给它上保险的东西叫CDS。

又一个轮回，又一个十年。这次，引发市场危机的，很可能是对冲基金的一种策略，叫做风险平价（risk-parity)，它广泛押注全球的一系列资产，用模型精确计算，能做到不论市场是涨是跌，它都能赚钱。

如此精妙而且涨跌都赚钱，这吸引了大量投资者，其中包括最富盛名的中东主权财富基金。

涨跌都赚钱是真的，但确定性的利润很少。为了能在确定性利润上尽可能多赚钱，对冲基金在上面加了巨额的杠杆，业内估计可能达到10倍！假如说，中东的大客户给了100亿美元，那么十倍杠杆就是说，对冲基金又借了900亿巨额的保证金！

这个时候，我们开篇所讲的那一幕出现了，一连串小概率事件连续发生：油价下跌，导致中东产油国严重受损，而病毒又封锁了全球经济，导致油价无法自然回升，中东产油国主权基金损失严重，必须撤出资金回家救急。

举例，假如中东主权基金需要赎回50亿，那么为了维持10倍杠杆，对冲基金需要把管理规模缩小到500亿，当1000亿的资产瞬间需要抛售500亿，市场短期根本没有人有能力接盘，当巨大的第一块多米诺骨牌被推动，整个金融的震动开始蔓延，当大家都需要资金回家救急，全球各种资产，不分地区、不分品种、不分质量，被遭到无差别抛售。这不是经济危机，也不是基本面危机，而是一场由杠杆引发的彻底的流动性危机。

如果你爱一个人，请给它杠杆，因为那里是天堂，会带来不可思议的超额回报；如果你恨一个人，也请给它杠杆，因为那里是地狱，当危机发生，会直接导致崩盘和爆仓。杠杆的魔力，既可以撬动地球，但也像灭霸的手套，可能会永久性的伤害到自己。这一切本并不新鲜，就像吟游诗人每隔十年传唱的歌谣，可是为什么教训却难以铭记？