外资后院起火减持A股救场 北上资金年内转向净流出

（原标题：外资“后院起火”减持A股救场 北上资金年内转向净流出）

对于A股市场北上资金的持续流出，近一段时期市场已经习以为常，但3月17日晚间，一项标志性数据的逆转还是引发了市场对北上资金走向以及外资在A股整体配置的探讨。

在过去20个交易日，北上资金持续流出的情况下，3月17日收盘后北上资金2020年累计净流入归零，变为净流出。另外自沪深港通开通以来北上资金累计净流入超过一万亿元，但经过近期一段时期资金的流出，北上资金累计净流入规模也跌下了具有标志性意义的万亿元大关。

截至3月18日收盘，北上资金净流出的势头依然没有扭转，当日资金净流出规模接近70亿元，2020年北上资金净流出累计超过100亿元。

自沪深港通开通以来，随着A股国际化进程的推进，北上资金逐步确立了加配A股的趋势，数据层面也能体现这样的变化，过去几年整体数据上北上资金都呈现大幅净流入的局面。

那么，如今外部市场因新冠肺炎疫情的影响持续暴跌的情况下，是否会改变外资加配A股的势头？

外资“后院起火”

实际上，对于近期外资持续大规模的流出，部分市场人士存有疑惑。因为从疫情防控和股市稳定性两方面来看，A股都是放眼全世界较为安全的市场，那么此次的撤离是外资看到了不一样的风险点么？

从数据层面来看，根据中金公司统计的数据显示，2月底之前，中国“抗疫”，但海外资金仍持续流入A股。1月份日均净流入达24亿元，2月21日之前，2月份日均净流入达到27亿元，但2月22日至今日均净流出达到47亿元。特别是近期流出明显加快，3月11日以来日均净流出达到101亿元。

记者采访的多位市场人士表示，此次外资的撤离核心因素还是在于为了应对海外市场的流动性压力，即“后院起火”，以至于不得不通过卖出流动性良好的A股资产来反哺海外市场。

对此，国盛证券策略分析师张启尧便指出：“外围市场动荡到目前似乎并未出现缓和迹象，并且在资产价格如此剧烈的波动下，金融市场流动性已经出现危机迹象，金融市场流动性不足而引发现金荒，并带来包括避险资产（黄金）在内的各类资产抛售。对于持有A股的外资，同样也面临类似的减持压力。”

同时从产品层面的特性来考虑，张启尧也认为，由于国际资金中存在大量自上而下的战术配置型资金与指数跟踪型资金，外资对于A股市场的配置必然会受到外围环境的影响。在大部分新兴市场风险偏好全线回落、相关基金产品大幅赎回背景下，资产抛售潮自然也会同样发生在A股市场。

一位香港资产管理机构人士也透露：“外资卖出A股并不是基于对行情的判断，更多是投资策略以及根据设置好的仓位比例来进行产品持仓份额的调整，近期欧美市场大跌，很多外资产品被动跟随式的卖出A股，反哺海外市场，配平缺口。”

中金公司首席策略分析师王汉锋也分析认为，海外市场波动接近历史极端水平，海外机构面临赎回压力导致资金流出A股。

值得注意的是，王汉锋还提出，每次海外市场大幅波动期间，无论波动起因是新兴市场还是发达市场，资金一般都会撤出风险相对高的权益类市场，如包括中国在内的新兴市场，最近20年历次市场大幅波动期间，资金累计净流出量占到资产管理规模净值比例在2%-6.5%之间。

而招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩表示，当前外资为什么不买中国资产不能仅看国内的情况，还是要结合国外的宏观形势进行判断。

谢亚轩认为，国际投资者短期不买中国资产而是抛售中国资产，一个更重要的原因是股票资产毕竟是风险资产，当前的疫情和油价大幅下跌带来的欧美市场波动是外资不得不撤离中国股票市场、抛出中国资产的主要原因。从近期的市场走势看，日元和欧元兑美元分别上升2.86%和1.49%，显示资金从美元转换为日元和欧元，但欧洲主要国家和日本的股票市场指数并未因资金流入而上升。一个更大的可能性是，这些资金流入有关国家的债券市场，买入国债等避险资产。

仅是阶段性撤离

尽管2020年北上资金年内数据已经呈现出净流出的局面，但记者采访多位市场人士了解到市场对于外资中长期仍会加配A股达成统一的共识，认为目前撤离A股的部分外资仅是阶段性的短期行为。

张启尧根据过去的经验对比2008年外资在其他市场的表现，分析提出，“即使在‘准危机’模式下，A股发生外资系统性撤离的可能性也不大。”

他表示：“根据过去3年的经验，在外围尤其是美股波动率显著抬升期间，A股外资都不可避免的出现减持，但无论从持续性还是减持规模上，对外资形成的冲击都相对有限。其次，参考韩国等市场经验，即使在全球性金融危机期间，外资也并没有系统性撤离。2008年全球金融危机期间，韩国等市场外资也没有出现系统性撤离，尤其是在对外开放、外资占比较低的初期阶段，外资长期入场进程并未因危机而中断。”

王汉锋则根据对资金流出规模的测试判断目前北上资金的流出或逐步接近尾声。“我们估算基准情形下，本轮沪深港通北向净流出的累计规模可能会达到800亿-1000亿元左右。沪深港通北向资金目前从高点累计已经净流出750亿元左右，可能在逐步接近尾声。中国市场估值偏低、疫情控制相对领先、政策空间相对充足，中期前景不宜过度悲观。”王汉锋表示。

谢亚轩表示：“境外投资者‘后院起火’选择卖出中国资产侧面表明中国的资本市场流动性好，市场具备深度，可以抵御目前状况下的外资流动。从更长远看，中国资产的吸引力来自中国制造确立的全球竞争优势和负责任的对外开放态度。认清中国资产的价值来源，冲击过后，国际资本自然会重新流入中国的资本市场。”

记者采访恒大集团首席经济学家任泽平时，他旗帜鲜明的否定了外资配置A股的趋势会因为短期的避险和应对流动性压力赎回的技术性操作而变化。

任泽平告诉记者：“短期取决于中国对疫情的有效防控，长期取决于通过改革开放，通过新基建等一系列的措施，让中国开启新的周期。未来最好的投资机会就在中国，不仅包括A股市场，以人民币为代表的各类大类资产，应该都具备投资价值。”

而富士罗素方面也表示将如期完成最新一批A股纳入指数的安排，只不过由原先在3月底一次性完成，变为了四分之一在2020年3月实施，剩余四分之三将与2020年6月的指数评估一起实施。

“富士罗素虽然结合目前的情况调整了纳入的节奏，但没有改变纳入的安排，也可以视为外资长期看并没有撤离A股的打算，近期部分外资流出更多是基于当下市场环境的应激反应。”前述香港地区资管机构人士认为。