上海高金副院长朱宁：股市下跌不会持续特别长的时间

作者|朱宁（上海交通大学上海高级金融学院副院长）

股市下跌不会持续特别长的时间

过去三周时间的美国股市已经下跌了25%左右，从历史上来讲都是规模非常大的。很有可能下一阶段，市场会在一定程度上震荡，会有对整个投资者信心的重塑。这很大程度上取决于两点：一是取决于全球的资本市场，对资金或者政策，从监管层的一些改变。另外一个方面，是对整个全球经济的冲击。全球经济放缓之后，是不是会对资本市场也有一定的影响，两者值得关注，市场下跌不会持续特别长的时间，但是整个市场震荡和经济的低迷可能会持续相对一段时间。

同时，这次我并不觉得一定就意味着金融危机的爆发和到来，因为我看到两点，第一是自从2008年全球金融危机之后，全球的金融机构的杠杆率其实还是出现了明显的下降，而且这一次的资产价格波动对于金融机构本身的冲击相对有限。第二点，我还没有看到像2008年的这种信贷挤压，就是很多良好的公司因为整个资金链的崩盘，导致很大的问题。所以在这两点爆发之前，我觉得还并不是完全重演2008年的全球金融危机的情况。

朱宁

建议投资者有多元化的投资角度，可持有一定量现金

关于国内的A股市场有两个看法，我个人都不是很认同，有一种看法认为中国的A股是完全可以独立于国际市场，可以走出一个独立的行情。第二个看法是认为中国的A股市场可能会和其它的亚太市场一样，受到国际上同样的冲击。基于国内有比较强的资本管制，据说在前一个阶段，A股市场和国际市场相关性并不是特别的高，所以A股市场可能会受到冲击，但可能并不是一个一对一的直接影响。

但是我们必须要看到，因为中国是疫情爆发最早的国家，而且因为封城和对于人口移动的限制，对本国经济的冲击是非常大的，所以在今后一两个季度里面，我们才会逐渐地知道疫情对于中国实体经济的冲击，GDP的放缓和企业盈利的放缓对于A股的估值有多大的影响，目前用静态的看法来看，A股估值并不贵，但是如果盈利出现明显的下调，那可能A股仍然有进一步下跌的空间。

同时因为A股，无论是股指期货还是最高融券机制，仍然是比较受限制的机制，我觉得短期国内A股市场出现暴跌的风险并不是特别大，但是这并不意味着说，中长期就一定是一个更加利好的消息，从投资策略来讲，还是建议各位投资者有多元化的投资角度，虽然可能现在是出现一个各种资产普跌的过程，但是，第一，仍然要持有多资产类别的投资组合，第二，可以在下跌的过程中进行动态调整，根据不同的资产价格的下跌幅度。第三，要持有一定的现金，虽然现金为王不是一个最好的投资策略，因为量化宽松和购买能力的贬值，但是仍然要持有10%-20%左右的现金，一旦出现恐慌性的下跌，仍然会有一些抄底的机会。

除了市场风险，投资者还应关注其它风险

黄金本身因为它带有避险性和大宗商品的特质，虽然也出现了一定波动，但相对于股市和其他资产来讲，黄金仍然是一个不错的避险选择。第二是美元债券。美国国债其实在历史上和其他所有的风险资产相比，仍然是风险最小最安全的。但是前段时间美国的国债收益率已经向下突破了百分之一，整个收益是相对比较低的，但仍然是一种避险的可能途径。第三，是一种更加相对的避险，就是在一个大类资产内部之中，比如说大盘股、价值股的避险性比起成长股、小盘股是一种相对的避险选择。

但是并不只是市场波动，叫做风险，其实还有很多其它的风险，比如说信用风险，一个公司是否有足够的现金流，比如流动性风险，比如资产本身资质不错，但有一定的杠杆，或者说要很长时间才能变现，所以投资者在调控自己的投资组合收益也要考虑到其它方面的风险，不只是简单的市场风险。还有一些投资者进行逆向选择，认为市场越是下跌，各国央行和政府越是可能出台救助和刺激政策，这也是一种思路，所以也要考虑到政策面的不确定性和风险。

实体经济增长放缓，对原油需求会有中长期影响

影响全球油价的涨势有三个因素。第一是产能，第二是全球经济增长的需求，第三是世界投资或者投机的需要。这一段油价的下跌，首先是产能的增加所导致的，所以这是一种一次性的外界冲击。但这种冲击之后我们发现，这已经导致了全球金融市场的波动和经济的放缓。可能对中长期油价会形成一定影响。第三，可能全球最近的资金面比较紧张，整个投资和投机的需求和意愿都下降了。从这三个角度来讲，就是供应测的冲击和资金面的冲击，相对是比较短期或者中短期的。可能今后三到六个月整个事态就会出现稳定。但是全球金融市场和油价对实体经济的影响，然后使实体经济增长放缓，反过来对原油需求的影响可能是更加中长期的、决定性的或者影响性的因素

中国怎样应对可能的风险与挑战

中国对资本市场动荡的应对。第一，肯定是在短期，要严防严控疫情，同时尽可能在控制疫情的情况下复工复产。第二，能尽可能保证全球产业链和全球沟通机制的通畅，以及全球的合作不被中断。要进一步采取改革的措施，在很多的领域，比如医疗、养老、教育、公共福利的提升，这些都还有进一步改革的空间和措施。

如果真的出现全球性疫情，一是全球航运的中断，二是可能有些国家对于中国制造进行一定限制，那就需要有三个重要方面，一是要进一步强化和提升我们自己研发的能力，基础科学研究的能力。二是要提升整个中国进一步的消费能力，通过减税，发放消费券，尽量释放和激发民众的消费能力。第三，在财政资源的使用上更加透明，更加有效。

本文独家首发自网易研究局，不构成投资决策。

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