伍戈：经济恢复元气的第一步是复工复产

3月12日晚，长江证券首席经济学家伍戈在《清华金融评论》金融大家评·战“疫”情系列专题活动发表演讲，伍戈在演讲中主要从疫情产生的冲击、经济未来将如何演绎以及相关货币财政政策影响等方面进行了详细的剖析解读。

伍戈认为，疫情产生的冲击或强于次贷危机时期。目前我国虽仍受输入性病例的困扰，但经过近两月的艰苦抗击后新冠疫情已得到明显控制。相比之下，疫情正迅速扩散至百余国家和地区，而每个国家应对措施不同。在全球化背景下的产业链相互交织，使得本次疫情的冲击将比以往更为复杂。有不少迹象表明，本次疫情对全球经济的冲击程度可能堪比次贷危机。全球PMI已创近10年来的新低，美联储超常规紧急降息也预示着疫情的潜在强度。我国各行业此次所受冲击或强于次贷危机时期，与次贷危机冲击最为严重的时期相比，今年一季度我国各行业营业收入普遍下滑幅度似乎更大。

伍戈提到，经济恢复元气的第一步是复工复产。目前复工在有序推进但进度仍显缓慢，大部分行业复工不足。现阶段的主要原因是主观复工动机不足以及行政管控的影响。近年来中国经济结构发生了重要变化，外贸、投资占比都在明显降低，消费占比明显上升。在次贷危机时期可以通过拉动消费来影响经济，但在现阶段居民高负债的情况下，消费恢复或更为艰难。以美国为例，上世纪经历了两次疫情：亚洲流感和香港流感，疫情过后，受失业滞后上升、消费意愿低迷等因素制约，消费复苏的步伐低于GDP的步伐，美国经济几次走出疫情主要依靠的是政府投资的带动。回顾我国2009年走出冲击，主要依靠投资发力走出危机，集中在基建、制造业、房地产等行业。

伍戈认为，基建是历次投资恢复的主力。近年来困扰中国经济的一个问题就是中小企业融资难融资贵，在目前的特殊时期内，政府投资非常关键，由国企先拉动投资，如何引领基建也非常关键。过去几年，供给侧改革是主旋律，国企杠杆率约束掣肘投资。现在提到的新基建包括5G、人工智能、物联网、充电桩等，其实更像是新产业。新基建是否能取代旧基建发力拉动经济还需要再观察。民企目前处境举步维艰，融资问题依然突出，已处于历史上最艰难时期。

伍戈表示，与次贷危机相比，当前诸多经济体的总需求政策应对空间显著收窄。货币政策来看，次贷危机时期美国和欧元区的政策利率尚在4%或以上，日本的政策利率也为正；但目前欧、日政策利率已多年为零甚至负利率，美国政策利率一再下降后与零利率的距离也已较小。越来越多经济体的国债收益率已到达零利率、负利率的非常规状态。如各主要经济体的央行继续推行量化宽松政策，其效果也可能边际递减。中国对全球经济有明显带动作用，中国经济复苏，世界经济才会复苏。在当前全球化程度显著提高、各国产业链的深入融合的背景下，日、韩等世界重要制造业国家都受到了病毒冲击，其中电子通讯行业受疫情的影响对中国将最大，目前我国财政、货币政策刺激力度远低于非典时期，为了经济复苏，或温和扩张，预计财政会出现更大赤字。