60余位资管从业人士研判：险资配置何去何从？

（原标题：60余位资管从业人士研判：疫情之下，险资配置何去何从？）

2020年3月6日，中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）保险机构投资者专委会（以下简称“专委会”）以电话会议形式召开资产配置主题工作会议。协会执行副会长兼秘书长曹德云、副秘书长陈有棠，保险机构投资者专委会委员及其代表，部分业外会员单位代表共60余位嘉宾出席会议。会议由协会会员部负责人邓小娟主持。

曹德云：辩证长远地看待当前形势

曹德云在致辞中表示，本次会议的召开，主要目的是回应行业及各家机构对当前形势和配置策略的关切，通过深入分析讨论，更加理性的把握趋势。受近期全球性新冠疫情的影响，国际投资者对通缩和衰退风险的忧虑加剧，股票市场和大宗商品市场波动剧烈，新一轮降息潮来临；国内股票市场也同步出现波动，市场利率加速下行，债券收益率创历史新低，给保险资产管理带来很大挑战。

曹德云指出，当前保险资管行业主要面临以下问题： 一是市场环境不稳定，短期内股市和债市都将面临震荡行情； 二是信用风险上升，企业受疫情冲击经营困难，进而影响其偿债能力； 三是资产配置难度大，债券配置空间收窄，优质项目和资产稀缺，投资收益难以提升，也要关注利差损风险及流动性风险。

曹德云强调，本次疫情是短期冲击，我国经济发展长期向好趋势并未改变。就保险资管行业而言要化危为机，从长计议。从股票市场看，无论与历史还是与国际比较，市场估值仍较低，存在结构性配置机会；从债券市场看，长期债券发行规模的扩大值得关注；从项目投资看，目前至少有15个省推出共计20多万亿的投资计划规模，投资计划新消费、新技术、新基建、医养健等领域投资仍有机会；从政策走向看，最近监管部门就保险资金参与金融衍生品交易的三项政策征求意见，新修订的股权投资办法、保险资管产品“1+3”规则等也将陆续出台。所以，保险机构投资者要坚持长期价值理念，辩证长远地看待当前形势和趋势，做好保险资产配置，维护保险资产安全运行。

李斯 ：固定收益拉长久期，权益投资加强主动管理

保险机构投资者专委会资产配置工作组组长、泰康人寿保险有限责任公司投资管理部副总经理李斯就近期保险资产配置情况以及市场应对建议作了主题分享。

在疫情对保险业的影响方面，李斯认为保险负债端业务映射到资产端主要存在两大问题。一是对于依赖长期期缴型业务的大型公司而言，主要面临现金大幅流入时的资产配置压力；二是对于中小公司而言，主要面临收益率下行压力，以及流动性问题和现金流压力。

在对当前市场形势判断方面，李斯指出，从境外市场看，美国的国债利率已经跌到百分之一，仍有进一步降息的空间；从国内市场看，受新冠肺炎疫情影响，持续下行的利率已降至2016年以来最低水平。一方面，从中长期来看，由于本轮利率下行和经济基本面挂钩，目前市场对利率中长期呈下行趋势的观点已达成一致，并通过拉长组合的久期以抵御利率风险；另一方面，从短期来看，市场对受疫情影响利率大幅快速下行准备不足，相较非标投资停滞，项目、产品供给大幅萎缩而言，股票市场波动性虽然加大，但总体来说还维持在中性。

应对策略方面，李斯首先从三个方面分享了境外保险公司应对低利率的经验。一是强化资产负债管理、拉长久期，不断寻求能够提升资产久期对冲的工具。二是在另类领域寻找投资机会，重点关注基础设施、不动产、非上市股权以及夹层类资产。三是加强包括投资品种、国别在内的多元化投资。

最后，李斯从资产配置角度提出了应对当前市场的几点建议。一是从资产负债管理角度看，应结合负债特征厘定资产配置策略。通过构建差异化的投资组合进行多元化、分散化投资，从而将利率风险控制在可控水平。二是从资产配置品种角度看，一方面，在固定收益上以现金流入的节奏做好债券投资，充分利用国债期货等衍生金融工具拉长资产久期；另一方面，在非标信用产品上，利用短久期+高信用溢价的组合提升收益率。三是从权益投资的角度看，通过寻找优质的企业、优质的投资经理、优质的投管人，进而获取Alpha，降低组合波动。四是从另类投资角度看，适度关注中等收益、中等风险的投资品种机会，获取稳定的分红回报。

朱培军：当前金融产品收益率处于低位

专委会金融产品投资联席会主任、泰康资产管理有限责任公司董事总经理、金融产品投资部总经理朱培军就疫情对非标市场的影响分析及投资策略作了主题分享。

朱培军首先从需求、供给、收益率、信用四个层面分析了疫情对非标市场影响及展望。

从需求层面看，疫情之后公开市场债券利率下行，而非标金融产品相较公开市场债券的相对利差明显回升，配置价值显著，因此判断今年保险资金的配置需求将较大规模向非标金融产品上转移。

从供给层面看，受疫情影响，短期内新项目的推进节奏放缓，企业复工和投融资节奏明显滞后；中期来看，政府稳增长压力加大，基建投资预计陆续增加，同时在地方政府依赖土地财政的模式未根本改变的情况下，土地出让的力度也会增加，从而导致房地产和基础设施建设领域的融资需求增加；预计2020年非标金融产品仍将呈现供不应求的局面。

从收益率层面看， 2020年非标金融产品收益率大概率将下行，至少上半年呈现下行趋势且维持在相对较低水平，而一季度或将成为全年收益率的相对高点。疫情控制得越晚，非标金融产品利率的下行时间和空间越大，甚至有可能接近2016年的低点。

从信用层面看，短期来看疫情对系统性信用违约风险影响有限，中期来看，更容易呈现结构性影响，尾部主体的风险相对增加，头部主体的信用环境边际上更为有利。同时，疫情下偏宽松的货币政策和金融支持政策使得头部央企和国企最先受益，再融资环境有所改善，信用面反而更为有利，中小民营企业信用则取决于政策执行力度和疫情的持续程度。

最后，朱培军从配置节奏、收益率、期限和信用、行业配置四个维度分享了2020年非标市场投资策略建议。第一，在配置节奏方面，一季度和二季度前期将是比较好的配置时点，建议尽可能加大配置，后期待收益率达到低点时则相对减缓配置节奏。第二，在收益率方面，考虑到四季度利率可能有所修复，因此在当前时点，对于绝对收益率低于4.5%的非标金融产品，建议留有安全边际，守住收益率底线，同时控制配置期限，避免在收益率低点配置大量长期限的非标金融产品，导致未来可能会承担利率风险。第三，在期限和信用方面，全年整体建议尽量缩短非标金融产品的配置期限，不建议配置太长期限的非标金融产品，待利率修复回升之后再做大力配置；信用上应留有安全边际，不建议主动做信用下沉，建议主要考虑在原有认可信用主体上提高授信或者对高资质主体做偏创新的交易结构。第四，在行业配置方面，房地产行业因其兼具期限偏短（一般3年以内）和相对收益率较高的特点，在2020年的非标市场能带来超额收益，同时不动产债权投资计划相比房地产贷款额度紧张的信托计划而言，在非标市场上更有竞争力；如果拟拉长配置期限，建议优先选择大型央企和国企，关注其类永续债权投资机会，此类主体穿越信用周期的能力较强，可以作为非标的底仓产品进行配置。

博时基金：利率短端定价已经过度，中期或处底部

专委会委员、博时基金管理有限公司总裁助理黄健斌、宏观利率投资部总监王申就利率走势进行了分析与判断。一是疫情对全球经济冲击巨大；二是疫情后中央政府将成为加杠杆主体。目前只有中央政府部门具有加杠杆对冲的能力，而且具备空间；三是从最新政策定位看，本次疫情的定位是“短期冲击”，目标是“两个防止”，即“防止经济滑出合理区间，防止短期冲击演变成为长期趋势”，手段是“两个更加”，即“货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极有为”；四是货币政策重心由注重“价”向“量、价”兼顾传导；五是存款基准利率下调空间有限，主要的政策降息空间大都集中在公开市场利率。

嘉实基金 ：上证50指数和港股具有配置价值，创业板指数偏高

嘉实基金管理有限公司董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监洪流先生对股票市场近期情况走势与投资策略进行了发言。以过往10年为统计期间，当前沪深300指数PE估值处于50%分位，处于中值水平；中证小盘500指数PE估值处于30%分位，相对偏低；创业板指数PE估值处于75%以上分位，相对偏高；创业板50指数PE估值处于85%以上分位，同样偏高；上证50指数PE估值处于35%以下分位，下行空间有限。将沪深300指数作为比较基准，观察各指数对于沪深300指数的相对估值，上证50指数仍处于历史低位，创业板指数和创业板50指数处于较高水平，中证小盘500指数处于中值偏下水平。展望后市，短期维度，盈利预期出现阶段性下修风险，流动性将成为影响市场的核心因素；中期维度，在货币与财政政策的支持下，企业盈利修复；长期维度，看好中国经济结构升级。

在交流讨论环节，专委会委员们分别从市场判断、配置策略变化、重点配置品种三个维度分享了各自的观点和看法。

市场判断：债券收益率处于历史低位，股市震荡

利率方面，某中型保险资管公司固收部负责人认为“当前利率债特点表现在两个方面，一是收益率处于历史低位，二是利差处于相对高位。短期投资有机会，中期投资有风险。”某外资财险公司资产管理部负责人认为“国际方面，未来半年或一年内，全球将维持低利率环境；国内方面，货币政策以宽松为主，债券市场收益率震荡下行，但空间有限。上证指数全年以震荡为主，或将伴随经济增速下降及贸易环境反复。”某大型产险公司资产管理部负责人认为“短期市场不确定性较高，波动性较大，中长期利率大概率将保持下行趋势。股市方面，收益率也将同步保持下行趋势，成长股会好于价值股。”

配置策略：年度配置策略基本不变，加强主动管理和短期投资策略

某中型保险资管公司固收部负责人介绍，将采取哑铃型配置策略，降低信用债投资比例；配置思路上，通过维持久期，获取资本利得收益，同时保持资产相对较高的流动性，在出现风险时及时撤退，控制净值的回撤。”

一位外资财险公司资产管理部负责人分享，“一是从整体配置思路看，将加大债券类资产投资，加强信用防范和投资管理人的选择。未来两个季度将增加债券基金投资，将货币基金等低收益流动性管理工具转化为短债基金和固收保险资管产品，择机增加二级债基和主动管理型股票基金投资，加强对权益市场的研究与配置；二是从权益配置思路看，仍以价值型长期投资为主，关注高分红、打新、绝对收益等策略，在投资管理方面关注中长跑选手；三是从配置结构看，相应增加风险资产比重，拉长固定收益类资产久期，加大中长期权益类资产比重，尤其偏重绝对收益的权益资产配置。固定收益投资仍以稳定为主，在利率低位运行、经济压力没有缓和前尽量规避信用风险。”

某大型健康险公司投资管理部负责人表示，“总体来看，将继续维持2019年末对资产配置的规划和判断，以及各类资产配置的比例和范围。

某大型财险公司投资管理部负责人分享了他们的应对策略，“在投资策略方面，一方面，目前公司主要采取短期投资策略，强调短期投资和交易性金融资产，在主动选择产品及管理人的力度方面较往年有所加大。同时也会捕捉政策性机会，比如定增新规、保险机构获准参与国债期货交易等，重点关注政策方面将带来哪些主动性或短期投资机会。另一方面，主要采取比较优势原则，结合企业会计准则第9号解释采取高分红的港股策略，选择当前时点中的比较优势。

某中型保险资产管理公司副总经理介绍，“短期和中期来看，第一季度特别是疫情期间，固定收益方面主要通过抓存款以保障收益；在未来信用债投资方面着力加强风险管理；全年加大债权类资产配置。”

某大型财险公司资产管理部负责人介绍，“与以往不同，一是在配置方向上，2020年更倾向于国债和优选另类产品，基于利率低、风险加剧等原因，对其它债券类产品不做重点配置。二是在对受托人要求方面，由重配置转变为重交易，主动寻找市场的交易机会，加强主动管理能力，先找准利率波动反弹的配置时点，再做进一步配置。三是在权益投资方面，优选高股息率和有价值的股票进行长期配置，以作为长期受益来源。”

某小型寿险公司投资部负责人表示，“配置策略基本无变化，只是在结构上更加集中在价值投资方面，同时节奏有所放缓；在信用债投资方面保持一贯谨慎，对收益率要求有所降低，但受疫情影响，依然存在项目获取难度。”

投资品种：加大高分红高股息率股票

在固定收益类品种方面，某小型财险公司资产管理部负责人表示，将优选低波动的二级债基作为长期资产的替代，同时进一步加大包括股票类资产和股权类资产在内的权益类资产配置。

某健康险公司投资管理部负责人介绍，“逐渐加大二级市场权益产品高分红组合的配置比例，以应对低利率和整个市场收益率下行。重点看中具有稳定现金流、基础资产比较好的股权产品或股权基金。”

某中型保险资产管理公司副总经理介绍，“债权方面，配置重点主要集中于城投、大型国企两个方面，地产方面的配置有所下降。同时加大交通、航空、港口等各类基础设施领域的投资力度，适当降低投资收益；股权方面，公司始终持谨慎态度。”

最后，保险机构投资者专委会秘书长、中国人寿保险股份有限公司投资管理中心负责人张涤对会议进行了总结。张涤指出，刚刚启程的2020年是危中有机，继续前行的一年。对于保险机构投资者而言，则需要以更加精细化的管理，迎接主动配置的Alpha时代，基于自身负债特征制定资产配置策略，通过不断提升主动管理能力，以抵御各种不确定性的到来。