成交量渐进加速 万亿成交能否成为A股常态？

（原标题：万亿成交能否成为A股常态？）

桂浩明

2月份以来，沪深股市成交活跃，两市合计的单日成交金额创出了连续10个交易日超过1万亿元的纪录。虽然，这与2015年曾经达到的峰值相比，还是少了近一半，但在当前的市场条件下，能够保持这么多天的巨量成交，还是非常不容易的。万亿成交是否会成为沪深股市的常态？其对资本市场又会带来什么样的影响呢？

成交量渐进加速

要回答这样的问题，先还是要分析一下这次的巨量成交是怎么来的？

从去年12月中旬以来，沪深两市的单日成交金额合计就突破了6000亿元，并且持续保持在近三年来的高位上。进入2月份以后，两市单日成交量则呈加快增加的态势，到2月18日达到了9999亿元，并于次日突破1万亿元大关。成交的放大经历了一个从渐进到加速的过程，而这显然与同期股市的上涨，特别是震荡的加大有着密切的关系。同时也看得出，此间的确有相应的增量资金在流入市场。

如果说，由于去年股市整体上已经出现了一定的财富效应，并且形成了相应的做多氛围，从而使得越来越多的投资者作出了加大权益投资抉择的话，那么今年以来更加突出的结构化行情，尤其是在疫情冲击下所展现的顽强上涨格局，无疑驱使了更多的资金进入股市。而一段时间来，市场上流动性的相对宽松，则是为巨量成交的出现打下了相应的基础。投资者不难发现，这次成交的放量，是经过了相当一段时间的蓄势，具有相应的基础，而不是井喷式的瞬间暴增以后又迅速退潮。

投资者也注意到，尽管在成交破万亿元的初期，北向资金是净流入的，但是没有几天以后，北向资金就开始净流出了。这就表明，虽然外资入场对沪深股市的运行带来了一定的影响，但它们并非是行情中的主要力量，每天几十亿元的交易与万亿级别的总成交金额相比，实在不是什么大的数字。

从以上这些可以看出，流动性的相对宽松是近期股市成交活跃，连续出现万亿级别成交金额的重要基础，当然其前提是市场整体向好，股市展现出良好的财富效应。

不会成为常态

这种巨量成交的局面还能不能延续呢？

如果这种巨量成交成为股市中的一种常态，那么也就意味着市场得以持续有大资金流入，并且在盘中形成充分的换手，从而带来价升量增的局面。不过，客观而言，万亿级别的成交能够维持十来天，其实是很罕见的，至少在现阶段它不可能是一种常态，因此也就难以持久。

一方面，资金的流入不会是绝对均衡的，在快速流入一段时间后必然会出现放缓的局面，外部的流动性再宽松，对投资者进行高风险投资的推动作用，毕竟是有限的，并且会呈现边际递减效应。另外，吸引资金流入股市，并且频繁进行交易的，在本质上是财富效应，但在市场上涨了一段时间后，由于指数进入相对高位，震荡自然会加大，通俗地讲，赚钱会变得不再那么容易，这个时候不但资金的流入速度会放慢，交易的活跃性也会降低，这就必然会使得成交有所降温。

还有一点，以每天成交1万亿元的规模计算，那么一天中通过交易佣金以及印花税形式消耗的资金大约在16亿元左右，这样全年就是4000亿元，相当于现在公募股票型基金净值的10%左右，这显然是市场所难以承受的。所以，无论是从流动性，还是从交易的角度，以及资金面，都可以看出这种巨量成交不可能是种常态，它会在特定的条件下发生，因此也会因为这种条件的逐渐改变而结束。

但话也要说回来，即便股市每天不再有1万亿元的成交金额，也并不意味着上涨行情走到尽头。在大盘经历了一段多少有点亢奋的走势后，会渐次地平静下来，从对题材作出激烈的反应转变为认真挖掘相关股票的内在价值，这时候换手率会下来一点，但结构性行情依旧，强势股仍然会给大家带来惊喜。

（作者单位：申万宏源证券）