好想你出售百草味 多方共赢还是大势已去？

（原标题：好想你出售百草味 多方共赢还是大势已去？）

《投资壹线》吴微

近日，好想你（002582.SZ）的一则拟出售互联网零食资产“百草味”给百事公司的公告，让逐渐沉寂的互联网零食市场再次有了话题。2016年以9.6亿元收购，2020年以7.05亿美元(约合人民币50亿元)出售，好想你在一买一卖中赚取了40多亿元的差价。

单从两次交易来看，“百草味”原股东出售“百草味”资产，完成业绩承诺过程中，已通过减持好想你的股票获得了大量收益；而在收购互联网零食品牌“百草味”后，百事公司可以以“百草味”为抓手，利用自身资源在国内互联网零食领域占有一席之地，同时将“百草味”的运营理念应用到其他市场之中；对好想你来说，在互联网零食市场饱和前出售“百草味”可以为公司获得大量收益，给企业发展提供现金流，同时也避免了互联网零食市场过度竞争可能会给企业带来的不利影响。

然而，市场却不看好好想你出售“百草味”资产，在公告发布后，好想你股价高开低走持续下跌。

抓住风口的好想你

好想你上市之前主要从事“好想你”品牌红枣类产品的生产与销售。凭借旗下的红枣品牌抓住了经济发展与人们零食需求增长的机遇，公司快速成长，于2011年5月成功登陆中小板。

好想你的上市，让红枣零食这个细分市场引起资本的注意，各品牌的红枣产品也相继面世。面对红枣市场日益激烈的竞争，好想你的营收与净利润增长也陷入瓶颈。2011年至2015年好想你收购百草味前，好想你的营收增速放缓，由2011年的19.44%下降到2015年的14.40%。同时，成本在快速增长，2011年至2015年好想你的净利润率由2011年的14.34%下降到2015年的-0.29%——2015年，好想你出现上市以来的首次亏损。

为了让公司走出增长瓶颈，2016年好想你以9.6亿元的价格收购了当时刚刚兴起的互联网零食品牌“百草味”。彼时，正值移动互联网快速发展的时节，三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）以及百草味等互联网零食品牌享受移动互联网以及物流行业发展的红利快速崛起。再次抓住风口的好想你也摆脱了公司营收增长的瓶颈，2015年全年好想你营收为11亿元，2019年仅前三季度营收已达40亿元，重回发展快车道。

不得不提的是，“百草味”等互联网零食品牌，主要从事互联网零食品牌的运营、宣传以及授权产品的分销，公司一般不直接从事零食产品的生产。也因如此，“百草味”等互联网零食品牌盈利空间有限，走的是以量取胜的路线，相关品牌的净利润率普遍在几个点左右。截至2019年三季度，好想你的净利润为1.31亿元，净利润率为3.20%，这个行业的利润并没有那么丰厚。

交易各方携手“多赢”

2017年以来线上零食销售数据显示，三只松鼠、百草味、良品铺子占据线上休闲零食销售排名的前三位。从阿里的市占率数据来看，线上零食品牌前三的市场占有率分别为三只松鼠14%、百草味7.5%、良品铺子5.5%。值得一提的是，截至2019年三季度，三只松鼠、好想你、良品铺子的净利润率分别为4.40%、3.20%以及5.82%，好想你的净利润率在上述三家上市公司中排名垫底。

同时，随着传统零食企业与新资本争相入局，互联网零食市场竞争日益加剧。据《投资壹线》观察，洽洽食品（002557.SZ）、沃隆（每日坚果）就以坚果为切入点，布局互联网零食市场，目前已占据了一定的市场份额。资料显示，好想你收入的50%来源于坚果相关产品。值得一提的是，沃隆在2018年获得了红杉资本的数亿元投资。

随着三只松鼠与良品铺子的相继上市，百草味作为互联网零食品牌上市公司的资本优势已不复存在。据公开信息，三只松鼠IPO募集了5.45亿元用于营销网络与物流建设，良品铺子则募集了4.20亿元用于渠道与研发中心建设。三只松鼠与良品铺子的融资成功以及募投项目的建设，势必会增大他们在互联网零食行业中相对竞争优势，给行业中的其他品牌造成压力。其实，在2019年好想你就已承受行业中其他公司扩张所造成的压力，使其经营成本增加，扣非净利润下滑。资料显示，2019年好想你一季度报、半年报与三季度报其扣非净利润同比分别下降了3.68%、3.32%与11.95%。而2018年同期，好想你扣非净利润的增长率在37%以上。

好想你董秘豆妍妍就本次交易对外界表示，公司将通过资产出售获得支撑未来发展的充裕资金，同时规避互联网零食市场的激烈竞争。这样的考量，也不可谓不明智。对好想你来说，与其在不占优势的互联网零食市场艰难竞争，不如在行业高光时刻退出，真金白银落袋为安。与此同时，“百草味”这个品牌，也寻找到新的靠山。

而对百事公司来说，收购百草味，即可以该品牌为抓手，利用自身资源在国内互联网零食领域占有一席之地，同时也能将百草味的运营理念应用到其他市场之中，给公司找到新的增长点。

百草味原股东也在好想你收购百草味的过程中获得了大量收益。资料显示，百草味原实控人杭州浩红以及杭州越群（一致行动人）在好想你收购百草味时就已获得了1.23亿元的现金交易对价；同时在2017年、2018年以及2019年杭州浩红以及杭州越群还获得了好想你近千万元的分红；此外，杭州浩红以及杭州越群已累计减持了超过1亿元的好想你的股票，目前持有好想你股票的市值在6亿元附近。好想你收购与出售百草味的交易，无疑给交易多方创造了一个共赢的结果。

遭遇投资者“用脚投票”

值得注意的是，虽然好想你在高位卖出百草味资产让公司获得大量投资收益以及企业发展所需要的现金流，但市场却并不看好。在好想你2月23日发布拟出售百草味资产公告后的第一个交易日，股价高开低走，当日震幅达20%，最终收盘下跌2.14%，换手率为25.99%。同日深证成指上涨1.23%，同业公司三只松鼠下跌0.42%。截至2020年3月4日，好想你股价较2月21日收盘已下跌了9.82%。

从市场反映来看，投资者主要担心出售百草味后，好想你将失去主要的收入与利润来源。据公司半年报，百草味所带来的收入和净利润在整个上市公司中占比分别达到84%和106%。也就是说，如剥离百草味，上市公司当期直接面临亏损。

失去了百草味的好想你，正应了那句“穷得只剩下钱了”。反观其传统的红枣业务，根据公司2018年半年报，收入占比仅有16%，且较2018年同期相比，收入减少11.27%，毛利率降低4.13%。红枣业务显然无法支撑起公司目前的市值。

因此，此番交易之后，投资者担心上市公司后继乏力，用脚投票也就不足为怪了。

目前好想你出售百草味资产于百事公司的计划还处于草案阶段，还需相关部门的批复。在种种担忧之下，市场消极看待好想你出售百草味的计划有其内在逻辑。在推进出售百草味资产的同时，好想你也应该要考虑公司的未来，给投资者一个可期的未来，才能让投资者重拾对公司的信任。（投资壹线出品）■