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北大教授张帆:一次由信息和不确定性引起的股市下跌

2020-02-29 18:53:03 来源: 网易研究局 举报
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作者|张帆(北京大学国家发展研究院教授、网易研究局专栏作家)

本周美股连续大幅度下跌。道琼斯工业股票平均价格指数周四(2月27日)下跌1,190.95点,至25766.64点,单日跌幅4.4%,到周四本周累计跌幅超过3,200点,下跌超过10%。周五道指又跌约350点。标普500指数和纳斯达克综合指数本周也大幅度下跌。下跌的原因是(1)新冠病毒疫情在多国扩散对全球经济和企业盈利的影响的不确定性。(2)美国国内疫情可能出现社区传播,加州出现无明显传播原因病例,监控数千人。这种不确定性使投资者产生恐慌,抛售可能受影响的行业的股票,同时买入黄金以避险。

北大教授张帆:一次由信息和不确定性引起的股市下跌

张帆

这次股市动荡是由信息和不确定性造成的,是股市对不利信息的预先反应。美国投资者原来认为新冠病毒疫情是暂时的局部性的,不会对美国经济有较大影响。最近一系列负面信息使投资者重新认识疫情对全球经济的影响。这次股市动荡一般被看作短期冲击。但股市的连续数日的下跌,反映冲击的程度较大。股市是否会继续下跌,取决于新的信息。不断传来负面信息可能使股市持续下跌。特朗普总统2月26日举行新闻发布会,谈新冠病毒疫情,目的之一是安抚股市的情绪。但27日股市的表现说明特朗普讲话的效果不大。美国疾控中心的官员和专家都认为疫情在美国流行不可避免,只是时间问题。

投资者担心疫情可能抑制全球经济增长,甚至使美国经济进入衰退。疫情造成很多行业供应链可能部分断裂的预期。此次股市下跌的特点是不仅航空、旅游等行业股价下跌,而且很多高科技股股价下跌,包括一些与中国有关的高科技企业。例如周四特斯拉和苹果大规模下跌。在大部分股票下跌的同时,与医药相关的股价上升,这反映了疫情造成的短期产业结构变动。

股市对信息和不确定性的反应具有以下特点:(1)反应具有前瞻性,是超前反应。一些经济数据不能及时反应的情况,股市可以反应。股市反映的是经济基本面的未来走势。美国股市的波动为我们判断全球经济的未来状况提供了真实的线索,我们应当认真对待。(2)股市对不确定性的反应可能反映投资者的情绪,有可能过于敏感,反应过度。对过度反应股市随后会反弹。因此我们对股市的波动要做理性的分析。

在短期对经济基本面的反应可能带有情绪成分。目前投资者对疫情和疫情对经济的影响的担心大部分尚未发生。股市短期走势取决于美国政府防疫政策是否有力和美联储是否降息。股价的变动已经包含了对美联储降息的赌注。在长期股市会大体反映经济的基本面走势。此次疫情的冲击基本上是短期的,但疫情的发展也可能产生长远影响,取决于疫情的长度和范围。金融危机后美国股市的繁荣是近期最长牛市,很多投资者预期牛市到了该结束的时候,很多随机因素可能结束美国经济的这一轮繁荣。

结束这种由信息和不确定性造成的股市动荡,需要减少不确定性。这不但取决于信息的准确性和透明度,而且在根本上取决于疫情本身的发展及其确定性成分。如果有关疫情的信息经过积累呈现某种规律性,会修正由不确定信息引起的股市波动。在短期内,由于下调幅度太大,股市可能会有小幅度反弹。在中长期,股市走势大体反映基本面,取决于疫情发展的深度和广度及其确定性,取决于各国政府的应对措施。根据目前可得的信息,疫情会在短期和中期(几个月)时间中对经济和股市产生比较显著的负面影响。

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杨泽宇 本文来源:网易研究局 责任编辑:杨泽宇_NF6036
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