陈九霖评巴菲特股东信：时间和复利成就了巴菲特

（原标题：巴菲特股东信深读｜陈九霖：时间和复利成就了巴菲特）

本周六，被人称为“股神”的沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发布了由沃伦·巴菲特署名的致股东信（以下简称：“致股东信”）。这也是该公司一年一度的致股东的信。其中，除了讲到公司业绩和前景以及巴菲特接班人等内容外，也涉及巴菲特及其黄金搭档查理·芒格的经营理念乃至关于市场的看法，比如：“低利率时代有利于股票投资”等。因此，这份年度致股东函，不仅受到伯克希尔·哈撒韦的股东的特别关注，也同样受到全球投资界，乃至金融界的高度重视，甚至政府决策者也会从中获取营养。

近年来，我国关注巴菲特及其旗下公司的人也越来越多。2015年5月2日，我去奥马哈会晤巴菲特时，只有很少人参加的几个中国代表团，前往出席伯克希尔·哈撒韦公司的股东大会。大会之后，巴菲特和芒格在209会议室专场会见中国代表团时，仅有20几个中国人。而去年我国前往出席该公司股东大会的中国人，据说有上万人。由于中国对巴菲特感兴趣者之多，我还被上海第一财经电视台约去分享巴菲特的投资理念。

我相信绝大部分崇拜巴菲特的人，都是因为他有着不朽的投资业绩，因而媒体普遍称巴菲特为“股神”，因为他有着长盛不衰的投资记录。

然而，今年，当你翻开致股东信时，你可能会感到失望，因为2019年，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司每股账面价值的增幅是11.0%，而他一直对标的标准·普尔500指数的增幅则高达31.5%，伯克希尔·哈撒韦公司跑输了20.5个百分点，其业绩不仅没有想象中的那么亮丽，似乎有点儿“差”。

每逢这样的时候，总有人会说：“巴菲特老了！” 也有国人会这样嘲弄巴菲特：“廉颇老矣，尚能饭否？”

事实上，如果你深入了解巴菲特的投资业绩和轨迹，你也会得出结论，仿佛巴菲特“一年不如一年”：1956年－1969年，即巴菲特合伙企业阶段，其投资回报是28.8倍，在这个13年的时间段里的年复合收益率为29.5%；在1956年－1998年的这个42年的时间段里，巴菲特及其企业累计获利24545.11倍，年复合收益率为27.2%；从1999年开始，其业绩就不断下滑，以致1999年－2010年这12年期间，其累计获利2.53倍，年复合收益率为8.03%。

横看成岭侧成峰，远近高低各不同。如果拉长期限来看，1965年至2018年期间，伯克希尔·哈撒韦公司的复合年增长率为18.7%，而在同一个时间段，标准·普尔500指数的复合年增长率，仅有9.7%。再往后拉一年，即1965-2019年。在这个54年的时间段里，伯克希尔·哈撒韦的复合年增长率为20.3%，这就更加明显地超过了标准·普尔500指数的10.0%；如果再从整体的增长率来看，1965-2019年伯克希尔·哈撒韦的整体增长率是2744062%，即27440多倍，而标准·普尔500指数为19784%，即接近200倍。

“因此，好的投资存在一个有利的复利因素。经过多年时间，除了支付给股东的股息外，一家稳健的工业企业资产的实际价值会以复利形式上不断增长。”这就是巴菲特在今年致股东信中说的，是其致股东信所透露出的最重要的信息，也是他倾其毕生精力献给投资事业的“葵花宝典”。

在金融市场上存在这么一种说法：“世界上最强的力量不是原子弹，而是复利！”

罗伯特·斯莱特在其所著《索罗斯传》中比较了巴菲特和索罗斯：“他们的投资策略截然不同：巴菲特似乎更实际，他住在离华尔街很远的地方（内布拉斯加州的奥马哈）。他是一个保守的投资者，购买超级稳定的公司的股票，其中，包括可口可乐、迪士尼、美国广播公司和《华盛顿邮报》，并且，永远持有这些公司的股票。相反，乔治· 索罗斯是一个短期投资者，在金融市场的走向上，下着惊人的高额赌注。如果他认为自己的直觉是正确的，他会投更多的钱。索罗斯是一个冒险家。”

巴菲特和索罗斯的投资风格的确完全不同，但是，如果要看索罗斯的业绩，也只能长期地看，而不能仅看他某一年或某一个阶段的业绩，因为有几个时间段索罗斯不仅没有赚钱，反而产生巨额亏损。

所以，《索罗斯传》的作者也是从一个比较长的时间段来反映索罗斯的业绩的：“如果某人在1969年索罗斯创立量子基金时，投资了10万美元，然后将所得的红利在投资，那么，到1994年春，这个人的资产就是1300万美元，平均年增长率为35%。”这就是复利的概念。

不过，复利是以时间为基础的。要获得复利，就必须要有足够的时间。所以，巴菲特的另一句名言是：“如果你不想为一只股票持守10年，你甚至连10分钟都不要考虑持有它。”

至此，我们应该完全明白，通过时间换取复利，就是巴菲特长期制胜的秘笈！

事实上，也的确如此！截至2019年12月31日，巴菲特公司旗下伯克希尔·哈撒韦公司，持股时间最长的15家公司，为其贡献了总市值2480亿美元的财富。这部分公司超过10%股份的公司有4家，持股比例最大的是美国运通，比例18.7%；持股比例最小的是美国维萨，仅0.6%。而这些企业（股票）的购入成本为1103.4亿美元，账面盈利为1376.87亿美元。按价值依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。巴菲特在致股东信中说：在投资时，“查理和我都没有把这些股票当作是精心收集的潜力股。”换句话进行解读，那就是这些公司当时看上去并不那么性感，后来，却因为通过长期持守所获得的复利而超出了当时的预期。

巴菲特在致股东信中另一句话，也应证了这个秘笈：“回顾我不平坦的记录，我得出结论，收购与婚姻类似：当然，是以一个快乐的婚礼开始。随后，现实往往与婚前的预期不同。有时，这个新联盟所带来的幸福是任何一方都无法想象的。但是，在其他情况下，幻灭也是迅速的。把这些形象应用到企业收购上，我不得不说，通常是买家遭遇了令人不快的意外。在公司的‘求爱’过程中，很容易眼神恍惚。”巴菲特的言外之意是，投资、并购并不容易，不会总是成功的，不会每个项目都是成功的，巴菲特也没有那么“神机妙算”，只能通过时间用那些好的项目去抹平那些差的项目。

当然，对于巴菲特2019年的业绩，还必须考虑另外一个因素，那就是，随着财富的增长，资金量越来越大，相对应的项目越来越难找，投资回报相对缩小，也属正常，尤其是某个特殊的年份。

总之，去年，巴菲特跑输大盘；但是，过去的54年，巴菲特远远跑赢大盘。巴菲特是个马拉松比赛冠军，时间和复利成就了巴菲特。

（作者：陈九霖博士，中央建言献策专家组财金组秘书长、全国工商联国际合作委员会委员、北京约瑟投资有限公司董事长）