巴菲特股东信:死后也不准卖股票 接班人将走向前台

（原标题：巴菲特股东信十大看点：死后也不准卖股票，接班人将走向前台）

巴菲特。新华社 资料图

北京时间2月22日晚，“股神”巴菲特（Warren Buffett）旗下投资公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）发布了一年一度的致股东信，这也是现年90岁的巴菲特写给股东的第55封信。

巴菲特股东信一直被封为“价值投资的圣经”，很多投资者从中学习巴菲特的投资理念和对市场的观察。

澎湃新闻记者从这封14页的信中梳理出十大看点，供读者参阅。

看点一，伯克希尔·哈撒韦第四季度业绩扭亏

同一天公布的伯克希尔·哈撒韦业绩报告显示，第四季度归属公司股东的净利润为291.59亿美元，相比之下，2018年同期净亏损为253.92亿美元。伯克希尔·哈撒韦第四季度实现业绩扭亏，得益于股票投资收益大幅增长。该公司第四季度的投资收益为245.27亿美元，相比之下上年同期投资亏损为276.13亿美元。

值得注意的是，伯克希尔·哈撒韦第四季度的运营利润44.20亿美元，较上年同期的57.20亿美元下滑了29%。

不过，股价方面，虽然1965年以来伯克希尔的复合年增长率高达为20.3%，但2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11.0%，而标普500指数的增幅高达31.5%，跑输20.5个百分点。

看点二，苹果仍为第一大持仓

股东信的数据显示，截至2019年12月31日，伯克希尔·哈撒韦合计持有市值为2480.27亿美元的股票，购入成本为1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。在巴菲特的股东信中，还公布了伯克希尔·哈撒韦公司第四季度前十大持仓股，分别为：苹果（AAPL.O）、美国银行（BAC.N）、可口可乐（KOF.N）、美国运通（AXP.N）、富国银行（WFC.N）、美国合众银行（USB.N）、摩根大通（JPM.N）、穆迪（MCO.N）、达美航空（DAL.N）、纽约梅隆银行（BK.N）。

其中，苹果仍然是目前伯克希尔·哈撒韦第一大重仓股。该公司共持有250,866,566股苹果流通股，占该公司总流通股本的5.7%，持仓成本为352.87亿美元。截至2019年年底，伯克希尔·哈撒韦持有的苹果股票市值已达到736.67亿美元，盈利达到383.8亿美元。

看点三，收购就像结婚

在致股东信中，巴菲特将收购比作结婚：“收购公司就像结婚。当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，也有的很快就让双方的幻想破灭。”

巴菲特认为，把这些情况用在企业收购中，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在企业收购的“求婚”过程中，买家也很容易想入非非。巴菲特称，用婚姻来比喻收购，伯克希尔·哈撒韦以往的那些“婚姻”大部分还是可以接受，所有的收购交易对象都对他们很久以前做的决定感到满意。但也不少“婚姻”让人很快对“求婚”时的想法产生了怀疑。

看点四，三大标准挑选合格企业

巴菲特在股东信中补充称：“我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。”

看点五，进行符合要求的大型收购的机会很少

不过，巴菲特表示，非常遗憾的是，符合这全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。伯克希尔·哈撒韦公司第四季度现金储备为1280亿美元，略低于三季度的1282亿美元。

“在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。”巴菲特说。

看点六，对“后巴菲特时代”十分乐观

伯克希尔·哈撒韦的两位掌舵人巴菲特和芒格均已超过90岁高龄，“伯克希尔的股东们不必焦虑：你的公司已经为我们的离开做好了百分百的准备。”巴菲特在信中这样说。

对于如此乐观的原因，巴菲特表示有五点。

第一，伯克希尔的资产部署在各种各样的全资或部分拥有的企业身上，这些企业的资本回报率很吸引人。

第二，伯克希尔将旗下所控制业务定位在一个单一实体，这种现状赋予了该公司一些重要且持久的经济优势。

第三，伯克希尔将一如既往地以一种可让本公司抵御极端外部冲击的方式来管理财务事务。

第四，我们拥有经验丰富且忠心耿耿的顶尖经理人。对于他们来说，管理伯克希尔远远不止是一份高薪和/或有声望的工作。

第五，伯克希尔的董事们一直专注于股东的福利，以及培育一种在超大型企业中很罕见的文化。

看点七，不会抛售伯克希尔股票

在股东信中，巴菲特反复强调，自己和芒格都不会抛售伯克希尔的股票。

“芒格家族持有的伯克希尔股票规模，远超过该家族的其他投资；我高达99%的净身价靠的是伯克希尔股票。我从来没有卖过伯克希尔股票，以后也不打算这么做。”巴菲特表示，除了慈善捐赠和送人小礼物之外，唯一一次动过伯克希尔股票，是在1980年。当年，他和其他被选出的伯克希尔股东们，用伯克希尔的一些股票换了伊利诺斯州一家银行的股票。

“今天，我在遗嘱中已经明确指明了执行人以及在遗嘱关闭后接替他们管理我的遗产的受托人，不要出售伯克希尔股票。”巴菲特在股东信中写道，“根据我的遗嘱，执行人以及受托人每年会将我的一部分A股转换成B股，然后将B股分发给不同的基金会。这些基金会将被要求迅速分配所获得的捐款。总的来说，据我估算，在我去世12年到15年后我所持有的伯克希尔股票会进入市场。”

“我本人感到安心的是，在处置期内，伯克希尔的股票将可提供一种安全的、有回报的投资。”巴菲特说。

看点八，低利率时代有利于股票投资

在致股东信中，巴菲特称：“预测利率从来都不是我们的工作，芒格和我不知道平均利率会是多少。”

“我们可以说的是，在未来几十年中，如果目前的利率接近当前水平，并且公司税率也保持在当前企业所享受的低水平附近，几乎可以肯定的是，随着时间的流逝，股票将持续上涨，其表现远胜于固定利率的长期债务工具。”巴菲特表示。

不过，在给出这一乐观预测的同时，巴菲特也发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。

“但是，对于那些不用借钱来炒股、且能够控制自己情绪的人来说，去年我曾在文章中写过的‘美国经济顺风车’，再加上史密斯所谓的‘复合奇迹’，会助推股票成为更好的长期选择。其他人呢？当心！”

看点九，单季回购22亿美元，创历史新高

2019年第四季度，伯克希尔·哈撒韦斥资22亿美元用于回购，创出该公司单季股票回购新高。2019年全年的总回购额达50亿美元。

巴菲特在股东信中表示，伯克希尔只有在2种情况下才会回购股票。一是巴菲特和芒格都认为它的售价低于其价值；二是公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。

巴菲特认为，2019年，伯克希尔的价格/价值等式有时是适度有利股票回购的，因此伯克希尔·哈撒韦花了50亿美元回购了公司约1%的股份。

“随着时间的推移，我们希望伯克希尔的股票数量下降。如果股价低于实际价值的情况（正如我们估计的那样）继续发生，我们很可能会在回购股票上变得更加积极。然而，我们不会在任何水平支撑股价。”巴菲特表示。

看点十，接班人是谁？

对于接班人，巴菲特在股东信中并没有明确提出。但他表示，一年一度的股东大会将于2020年5月2日举行。和往常一样，雅虎将在全球直播此次活动。“然而，我们的形式将有一个重要的变化：两位关键投资经理Ajit Jain和Greg Abel将在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的人才，无论是作为管理者还是作为个人。”

早在2018年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格•阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain）担任伯克希尔董事会成员。

阿贝尔被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，吉恩担任保险业务的副董事长。巴菲特彼时表示，这次任命是“迈向继任的一部分”，因此二者被视为巴菲特及芒格未来的接班人。

“我们也想4个人同时在台上，但其实是我们怕看到他们，因为他们比我们更好。”巴菲特在2018年的股东大会现场表示。