大摩：四因素至A股涨超预期 关注复工率对盈利影响

（原标题：大摩：四大因素至A股涨超预期，关注复工率对盈利影响）

未来需要持续关注复工率，将其作为衡量新冠肺炎对中国GDP和企业盈利影响的衡量指标。

在2月3日节后开市第一天大跌后，A股连续上涨，17日上证指数上涨2.28%，创业板指数更是大涨3.72%。2月18日，上证指数小幅收涨0.05%。面对疫情，市场已暂时忽视短期波动，关注长期格局。

2月17日，摩根士丹利发布最新研究称，有四大因素推动A股持续攀升，包括政策宽松、再融资新规、新冠肺炎确诊病例下降、海外突发冲击等。摩根士丹利的A股情绪指数也显示，最新的读数维持在40区间的中部，尽管疫情导致生产推迟，但市场情绪持续高涨。相比之下，去年一季度A股市场强势反弹时，该读数约在50左右，而下半年则一度跌至30以下。该机构也表示，未来需要持续关注复工率，将其作为衡量新冠肺炎对中国GDP和企业盈利影响的衡量指标，近期该机构将基线情境下的MSCI中国和沪深300的2020年盈利预期分别下调3%和4%至7%和6%。

四大因素推升中国股市

首先，央行降低中期借贷便利（MLF）利率10个基点（BP）至3.15%，摩根士丹利认为这也为后续的LPR（贷款报价利率）下调铺路，同时市场对定向降准和全面降准仍有预期。

其次，2月14日晚间，证监会正式发布再融资规则。最大亮点是本次修订调整了非公开发行股票的定价和锁定机制，这两项也被认为是目前再融资市场最核心的制约。修订后的规则放宽了再融资发行价格的折扣率，并大幅缩短了持股锁定期，且不适用减持规则的相关限制。同时，正式修订后，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量从原则上不得超过本次发行前总股本的20%提升至30%。摩根士丹利认为，这将对A股市场流动带来提振，尤其中小盘。

此外，新冠肺炎确诊病例开始下降。摩根士丹利也表示，未来应将复工率作为衡量新冠肺炎对中国GDP和企业盈利影响的衡量指标。

另一个令人意想不到的原因则是，25年来全球规模最大的一次蝗虫肆虐，让联合国发出了强烈预警，2月17日在A股市场掀起了一波农业股涨停潮。

不过，摩根士丹利表示，需要警惕的风险在于，随着情况的逐步正常化，政策效果可能会推迟。就目前而言，通信服务仍是最为超配的板块，持续看好在线活动敞口较大的企业，例如在线游戏、电子商务；超配基建相关板块（材料、工业）。

关注企业复工和盈利状况

主流机构普遍认为，近期市场活跃更多地是反映了政策的善意，包括货币政策的宽松以及监管政策的缓和，而股市对经济下行压力以及企业盈利的下降尚未作出反应，因此股市走势在节后第一天大跌后不宜悲观，但在连续逼空上涨后也不宜盲目乐观，股价的长期走势仍要反应基本面变化。

目前看，市场无风险收益率的下降可能还不能完全对冲企业盈利的下降。受到新冠肺炎的暂时影响，2月14日，摩根士丹利分别下调MSCI中国和沪深300的2020年目标价至84和3960，并将基线情境下的MSCI中国和沪深300的2020年盈利预期分别下调3%和4%至7%和6%。调整的原因在于，假设疫情在2月或3月见顶，则对一季度GDP增速的影响预计为0.5～1.5%，企业和消费者情绪的复苏有所推迟，该机构的中国消费者活动Z-score模型也体现了这点。此前中国消费者活动已经在不断改善，而后续情况值得观察。

针对复工和盈利，瀚亚投资管理（Eastspring）近期提及，科技行业中电子设备制造端的风险敞口较大。中国上市公司中该类企业员工总数动辄上万人，甚至十万人，数千人规模的中小型企业更是比比皆是。如何在这样人员密集且人口来源众多的环境中防范新冠病毒肺炎，出现病例时及时甄别、隔离，同时保证正常生产是具挑战的。

此外，备受关注的消费板块，摩根士丹利也提及，一季度基本面将受损，因传统春节因素，酒类、饮料、食品、品牌服装类企业收入占比普遍较高，达到25%～30%，对应利润占比达到30%～40%，景区、教培类企业收入占比达到20%～25%，利润占比在25%左右；酒店餐饮类企业收入占比达到20%，但利润占比相对较低，在15%左右。但龙头公司在行业危机时有渗透加快且扩大份额的能力，这些公司在2021年增速会维持不变甚至更高，比如免税、酒店、线下培训龙头、旅行平台服务和优质稀缺景区。

因此，主流机构认为，即使指数后续出现适度调整，这更有利于股市更健康运行，适度调整让犹豫的场外资金入场也更有利于行情长线乐观。

此外，摩根士丹利提及，尽管MSCI今年很难继续提升A股纳入因子，但是外资对A股的投资仍在非常初期的阶段，海外投资者对A股的持有量仅达到总市值的3.5%（截至2019年12月）。自去年6月1日以来，北上资金最偏好的板块分别为消费、资本物品、银行、医疗保健。

2月13日，MSCI在其官网发布了2020年2月季度调整名单，相关变动将会在2月28日收盘后生效。美的集团被剔除一事早有预期，这也与其此前被“买爆”有关。根据沪深交易所相关规定，单个境外投资者通过合格投资者持有一家上市公司股票，持股比例不得超过该公司股份总数的10%；所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不超过该上市公司股份总数的30%。

根据摩根士丹利的测算，目前十大外资持股比例最高的股票分别为：美的（27.2%），华测检测（27.1%），南京银行（18.6%），泰格医药（18.3%），方正证券（17.9%），索菲亚（17.9%），宁波银行（17.3%），格力（16.9%），老板电器（16.3%），安琪酵母（16.2%）。