政策松绑 定增基金“黄花”有望再迎春天

（原标题：政策松绑 定增基金“黄花”有望再迎春天）

经历近3个月的公开征求意见之后，近日，再融资新规正式落地，从发行定价、锁定期、减持规则等多方面为上市公司的非公开发行松绑。2月16日，北京商报记者了解到，已有基金公司开始针对提出的新要求进行产品设计和申报等方面的准备，部分机构还表示将同时考虑基金和专户方面的产品。在业内人士看来，再融资新规的下发，有望为此前因政策严控和后续市场转冷影响，而一度被看作是“明日黄花”的定增基金带来新的发展机遇。

多角度松绑 投资不确定性显著降低

2月14日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》等三项文件并表示自发布之日起施行，由此，再融资新规正式落地。就此次再融资政策的修订内容而言，主要集中在定价基准日、发行定价、锁定期、减持规则、发行对象数量以及批文有效期等6个方面。其中，发行折价率、锁定期以及减持规则方面有较为明显的放宽。

具体来看，发行定价由此前的不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折降至8折。换句话说，上市公司进行非公开发行时可设定的最低价格进一步降低，而参与定增的投资者可以获得的安全边际空间也明显增加。有公募基金内部人士预测，这一规定有望在当前原有价格的基础上，大幅提高发行折价率平均水平，具体在5%-10%左右。

同时，参与定增的锁定期减半。其中，上市公司的大股东、关联方以及战略投资者的锁定期由三年缩短至18个月，其他投资者则由一年缩短至6个月。另外，对于原有的定增股份的减持不再做任何特殊的限制。

对此，九泰基金定增中心总经理刘开运表示，将显著降低定增股份持有期面临的不确定性，增加定增投资的选择空间，定增基金的资金利用效率也将大幅提升。

北京一位市场分析人士也直言，由于过去减持规则的限制，投资者参与定增后的退出时间普遍大于锁定期限，这也给多数定增带来了较大的不确定性。他举例称，“其他投资者参与定增的锁定期是1年，但是由于之后的1年内最多只能减持50%，也就导致了退出过程被拉长，一旦出现了市场整体波动，或者个股后续业绩预期下降，很有可能造成由盈转亏的情况”。

确如上述分析人士所说，据此前再融资政策内容显示，减持方面，定增股份解禁后1年内通过竞价交易减持不超过持有非公开发行股份的50%。另外，在任意连续90日内，通过竞价交易减持不得超过总股本的1%，通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%，合计不超过3%。

由盛转衰 定增基金的流动性难题

“现存的定增还是按照之前的再融资政策设计的，主要的问题就是封闭期较长，定增基金这类产品从火热到现在几乎销声匿迹也是因为政策在减持期内变动，产生了较大不确定性，继而对这类产品产生了重大影响。”长量基金资深研究员王骅如是说。

回顾此前定增基金的发展史，可谓是由盛转衰。2014年至2016年期间，在经济增速放缓、国企改革推进以及产业整合加速等背景下，众多上市公司面临着转型升级的压力，为推动发展而进行融资的需求也在迅速抬升。据彼时数据显示，上市公司定增融资的需求也曾超过万亿元，由此应运而生的定增基金也成为投资者眼中的“香饽饽”，在那个火热的定增市场中“遍地捡钱”。

不过，2017年2月，证监会发布再融资规定，从定价机制、规模、频率三方面对定增市场做出限制，同年5月末监管再度加码，下发“减持新政”为火爆的定增市场浇上冷水。自此之后，发行端和退出端的双向收紧使得定增市场迅速降温，部分定增基金的定增策略失灵，业绩也因此表现不佳。

据东方财富Choice数据显示，2019年全年，数据可统计的22只定增主题基金的平均高净值增长率约为28.95%，远低于同期普通股票型基金的47.35%，较偏股混合型基金的34.7%也仍低近5个百分点。就单只产品来看，11只基金的全年收益率不足15%，最低仅为2.55%，大幅跑输同期上证综指的涨幅。

此外，由于受限开放的规定存在，部分定增基金还一度面临到期流动性的问题。

2月12日，九泰基金公布旗下九泰锐益定增灵活配置混合基金第七次受限开放2月10日的申购赎回结果。数据显示，当日有效申购成交的份额为2555.9份，但赎回申请份额高达2594.17万份，由于基金合同规定每个受限开放日结束后，需保持基金总份额基本不变，最终赎回确认份额不足0.01%。换句话说，仍有超2500万份未能成功赎回。而从该基金前几日的申赎情况看，最高的单日赎回比例为0.77%，最低为0%。

另外，北京商报记者注意到，部分定增基金也曾出现过同样的情况。而过往业绩不佳以及流动性受阻，也一度导致部分定增基金被迫转型，发行市场方面，自2018年4月以来，近两年时间未有新品成立。彼时，更有基金销售机构人士坦言，悲观看待定增基金的后续发展。

机构发力 新品设计发行在路上

不过，在业内人士看来，此次再融资新规的落地，有望提高企业通过定增融资的积极性，同时，也将一改定增基金过往的颓势。

南方基金认为表示，再融资新规释放出的放松信号有望再次提振定增市场，尤其对中小创企业来说，定增是补充流动资金和外延并购的重要渠道。一方面，发行限制的放宽可提高企业参与定增的积极性及可行性，对流动性紧张、研发投入高的科技企业和转型期的传统行业企业有望发挥及时雨的作用，助推科技创新和产业转型。另一方面，定价机制与减持的放宽能够较大提高定增对投资者的吸引力，助力社会资金进入市场，有效支持实体经济，提高直接融资占比。

王骅也指出，随着参与定增的资金门槛和持有期限进一步降低，未来6个月期的定增会迎来爆发式申报。对于基金产品，除了长期限定增可能让沉寂的定增基金复苏外，短期限的定增也有望成为权益类和绝对收益类产品的底层资产，实现收益的增厚。

值得一提的是，新规下发之后，已有基金公司快速反应，进行产品设计和发行筹备。刘开运表示，公司会从三个角度进行发力。首先是筹划定增新产品的发行，包括公募与专户产品，封闭期限设置1年至3年，更灵活匹配不同投资者的需求。其次是存量产品在新规下，仍将大规模参与定增的持续投资。另外，公司还将为专业投资机构提供深度研究服务。他强调，新规下，参与定增投资的机构会更趋多元化，但很多机构的投研能力或专业经验仍有不足，需要外部的专业投资支持。

某中型基金公司市场部人士也指出，公司方面已就新规细则进行探讨研究，可能会据此更新产品设计，并上报新的定增产品，但细节方面尚不清楚。另外，据南方一家大型公募内部人士透露，虽然目前公司方面尚未在定增基金有明确布局，但在再融资新规下发后，也有可能会出现变化。 北京商报记者 孟凡霞 刘宇阳