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大师|金刻羽:中国储蓄率偏高 应降低10个百分点

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专访诺奖得主基德兰德:没必要抵制美联储加息

本文是网易研究局独家稿件,转载请注明来源

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大师NO.057

导读:在国内外多重因素影响下,中国2020年经济走势如何?未来经济增长的驱动力在哪里?应该如何进行资产配置?网易研究局专访了哈佛经济学博士、伦敦政治经济学院经济学终身教授金刻羽

60s要点速读:

1、中国经济积累了很多年的债务,所以经济增长慢下来是一个很自然的趋势。它是一种更深层次的结构性的问题,不是短期的大量放水就可以解决的。

2、中国经济想继续增长下去,就不能再靠投资了,必须得靠效率和生产率的提高。因为投资已经走到了尽头,你再开放贸易,也走到了尽头,所以要靠效率和创新。

3、债务率增加不是一件坏事。过多的储蓄而不消费,并不能够带来生活水平的提高。如果这些都是为了投资教育或者买汽车、房子等等,我觉得是一件比较正面的事情。

金刻羽

网易研究局:您是怎么看待今年的经济形势的?

金刻羽:我不同意某些经济学家的分析说这是一个周期性的形势,它更是结构性的问题,不是短期的大量放水就可以解决的,它是一种更深层次的结构性的问题。

所以短期内,最主要的问题是我们的债务问题,有一个词叫Debt Overhang(债务积压),就是说一个国家有很大债务的情况下,它的经济增长速度就会慢下来。我们积累了很多年的债务,所以经济增长慢下来是一个很自然的趋势。大家都要减债,包括现在家庭的债务也上升得比较快。这些都是比较深层次的问题,不是短期内央行出台财政政策就能解决的。

但是如果从中长期来看的话,我们应该比较乐观。因为中国现在还有很长的距离来追赶。比如说,现在中国的TFP(全要素生产率)是美国的13%,或者是更低。当时日本追赶美国的时候,他们已经从50%开始追赶了,台湾和香港那时候都已经离美国比较近了。所以我们从生产率追赶的话,还有很大的距离,更不用提城市化还在进行。我们也做过很多的学术研究,迁移成本也是一个巨大的扭曲,包括金融系统的扭曲,如果能够一个个改掉的话,还是有很大的增长空间的。

网易研究局:您觉得未来中国经济增长驱动力是什么呢?

金刻羽:我觉得改革还要继续进行下去,改革分几部分。一个是对外开放,比如现在中国的金融系统对外企和外国金融机构开放,我觉得会给国内的金融系统带来更多的竞争性,这是一个好的方面。

但是有一些经济的层面还是需要市场来决定的。比如说现在银行贷款是一个很尴尬的问题,因为银行要给国企贷款,现在又要给中小企业贷款,所以它们就定一个3%-4%的利率,这个利率明显不足以覆盖银行所要承受的风险,这个利率完全不是由市场机制来定的。

现在已经有一些私有银行和网络上的金融科技公司在做这个事情。它们就做得很好,但是它们毕竟很小,必须得有一种市场的行为能够来筛选这些好的和不好的民营企业,而不是一下子就给它们很多的资金。但是你要看到,有些市场化的东西真的是往前在走,而且是回不来了,比如股市、债券市场,它们一步一步往前走,包括资本市场开放。一旦越来越大,参与者越多,那么往后退或者是返回的这个可能性就会越来越小,所以有股趋势还是在往前推进的。

网易研究局:您怎么看5G、区块链人工智能这些新兴产业它们有没有实力去取代传统产业成为一个新的推动呢?

金刻羽:我觉得是非常有可能的,我也很看好这个新兴经济市场。如果是看一个总值的话,它们已经占GDP的35%左右。但是它不是附加值,这个附加值肯定会更小一点,但是也是在扩张。

我觉得新兴产业对中国经济的重要性体现在几个方面。第一后面我们想继续增长下去,就不能再靠投资了,必须得靠效率和生产率的提高。因为投资已经走到了尽头,你再开放贸易,也走到了尽头,所以要靠效率和创新创新也是中国政府现在在推动的。毕竟这个新经济市场是代表一种创新科技的进步,所以这个是很重要的,我们要靠这一块来拉动经济、拉动就业、拉动整体效率的提高。

第二,新经济市场也会打破一些传统的政治经济的模型和中国模式。之前企业要跟地方政府有很多的联系。地方政府也有动力要吸引投资,要帮助好的企业减少它们种种的行政壁垒。现在这些网络经济就不需要依靠太多的政府官员或者是土地。土地之前是一个非常重要的资产,不管是地产、建工厂还是对于地方政府,土地是相当重要的。但是现在对于网络经济或者是AI,土地的重要性就减少很多,这样的生态可能就更健康一些,要靠什么呢?不是靠你跟谁的关系,或者是要靠投资房地产起来,而是靠你去建立好的企业文化,改善营商环境,提高自身效率。这个就打破了之前那种传统的制造业和房地产的模式。

第三,中国有大的市场,也有很多工程师,还有人力资本,所以我们有这方面的实力,能够真正成为世界上最有竞争力的国家。高科技我们还差一些,但是很多应用方面的科技,包括AI,我们是非常有竞争力的,甚至是可以到国际上去竞争的。因为我们通过巨大的市场能够学到很多,很快地积累数据,提高效率。

还有很重要的一块就是服务业,服务业在中国一直以来都是占比较低的比例,比印度,甚至其他的发展中国家都要低,比发达国家要低很多。我们现在整个消费者的趋势是人们越来越富裕,他们以后主要的消费还是在服务上。

现在我们看北京、上海这些一线城市的服务,跟伦敦和纽约根本就没有差别,甚至更贵,所以要把服务业给推上去。服务业跟网络、跟新兴经济是一个生态圈的,它们可以拉动服务业的效率。

网易研究局:中国的储蓄率目前是一个偏高的状态

金刻羽:对。如果是促进消费的话,储蓄率应该减少10个百分点,就是30%平均的家庭储蓄率,应该是到20%,这样的话就是很大的一个消费数目了。其实20%也是非常正常的储蓄率,欧洲国家和美国都是10%以下。

20%的家庭储蓄率,一方面又可以提高生活质量,而且我们的利率又那么低,所以存起来也没有太大的意义。你的收入也在增长,一些以后的收入今天就可以消费。要提高社会福利,不光是你的财富。

网易研究局:您怎么看今年资产配置和投资趋势

金刻羽:一方面,我们应该有更多的渠道投到国外的资产有系统性分配,投资到国外的股票、债券市场,可以分散风险。我觉得资产管理是最大的需求之一,但是我们又没有很多很好的资产管理公司投资机会所以我觉得应该向国外有一部分开放。因为国外有多的金融工具都可以投资,现在也是一个比较好的时机。既然现在已经对国外的这些金融系统、金融机构开放了,它们也会逐步地进入中国,肯定也是一个开始。

但是资产配置来说的话,目前只有楼市长期来看,平均下来能够给到10%的回报率。当然,现在股市可能会慢慢好一些,因为现在80%新上市的都是民企了,不是国企了。但是可能会有外国投资者,可能会更有效率一点。

网易研究局:中国的储蓄率很高,但是债务率也很高,您怎么看这种现象呢?

金刻羽:一方面,你要光看前几年的话,跟全球比我们家庭的债务太低。因为我们的信用市场、信贷市场等等都不是很健全,所以信用卡借贷都很少,抵押贷款当时也卡得比较紧。

那么现在放开了,等于说债务率就上来了,所以债务率增加不是一件坏事。因为就像我刚才说的,过多的储蓄而不消费,并不能够带来生活的提高。如果这些都是为了投资教育或者买汽车、房子等等,我觉得是一件比较正面的事情

我们不光看债务,但是你要看看他能够承担多少债务,这个跟美国的债务情况完全不一样。他们等于是免费拿到了一套房子,当年的金融危机之前。这些人给他们房子都说,就免费送你一套,他根本就没有还债的能力。所以债务高并不代表就一定有问题,我相信中国家庭在这方面还是处理得比较好的。

我觉得消费增加、债务增加也是一件比较好的事情,但是不能够失控。中国政府对于抵押贷款、首付要多少额度等等也卡得比较紧。每个国家的情况不一样。之前我们说中国储蓄率太高需要消费,当然,如果钱完全都是投在楼市,而不是来促进消费的话,也是一个问题。但是我们买房的限制也是比较大的,首付要求是非常高的,这个跟其他国家不一样。

网易研究局您觉得世界经济未来有没有大的黑天鹅或者是灰犀牛的风险?

金刻羽:现在最大的风险就是地缘政治,还有贸易之间的冲突。地缘政治的不稳定性的因素更大,因为他们没有解决一些根本的问题,根本的问题就是经济不平等、收入不平等的问题。这帮精英们在这几十年来有巨大的收获,但是这些本地的老百姓们的生活水平没有得到提高。

这跟中国不一样,但是其他的国家都是这样。他们不解决这个问题,就会有内乱、然后跟国际上有冲突。因为很多都会去怪罪于其他的国家或者其他人,就像很多人现在在怪中国一样。

网易研究局:您觉得这个世界上穷国和富国的不平等是加大了还是在缩小?

金刻羽:穷国跟富国之间的不平等是缩小了,不是加大了。但是在国家之内,人与人之间的不平等是在增加的。全球化最好的一点是让穷的国家能够追赶富的国家,所以这一点绝对是在缩小的。但是现在我说的这种政治上的问题,不是穷国与富国之间的差别,而是一个国家内部的穷和富的差别。所以美国、英国出现的这些问题都是这样的,就是他没有保护好自己的老百姓。

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